国信研究 | 研究周刊（01.02-01.08）

No.1

策略

行业配置方面，需辅以中观比较思维和自下而上的方法论。我们在年初构建了基于“货币-信用”框架的大类资产配置体系，对不同类别资产的胜率有较好的指导效果，但无论是“货币-信用”框架还是其他基于宏观数据预测的配置体系，均无法对成长和消费板块的行情走势提供指导意义。在融合中观比较思维和自下而上的方法论后，我们从全球产业逻辑出发，按照全球三级行业划分，目前资本周期处在相对舒适位置的有：1）医药健康类；2）TMT类；3）大消费；4）部分周期。

No.2

策略

智慧经济是一种去中介化的新型经济场景行为，老龄化背景下智慧经济发展土壤深厚。智慧经济是信息技术高度发展的产物，能够实现人与物的链接，在人口老龄化不断加深、经济结构转型升级、居民消费等级提升、新一代信息技术持续普及的背景下，智慧经济同时引发了生产端与消费端的革命，再造了新的经济发展模式，创造了新的发展价值。细分赛道来看，智慧零售、智能驾驶、智慧物流和智慧工厂有望率先落地。

No.3

互联网

作为线上消费平台，抖音和美团的平台价值存在差异。1）用户价值对比：美团与大众点评的评价体系，帮助用户做消费决策，用户有找店心智。抖音帮助用户省钱，搜索心智仍需培养。2）商户价值对比：抖音和美团在满足商家诉求方面，既有重合的地方，也有彼此无法取代的地方。抖音在快速开拓流量、打造品牌方面的能力，目前优于美团。美团依靠点评多年的榜单所形成稳定的自然流量，也是抖音短期内无法实现的。

No.4

医药

总体来看，22Q4并无新国标公示及颁布实施，国标出台进度偏缓，叠加公共假期、疫情防控政策优化等因素影响下的社会资源分配变化，备案进度略低于我们此前预期。短期维度从单季环比来看，随着备案数的增加、医院诊疗的逐步恢复，中药配方颗粒行业逐季改善；中期维度从同比来看，标准切换所带来的行业阵痛造成2022年的低基数，2023年下半年有望迎来超过300个国标，预计行业将在2023年迎来同比高增长；长期维度从竞争、利润、集采、空间出发，我们看好中药配方颗粒行业的发展趋势。

No.5

通信

ICT技术全面赋能综合能源管理。云计算、智能化、物联网等信息技术产业在产业应用持续推广，一方面通过精细化的能力调度和温度控制等可以降低储能运维过程中的能源消耗，另一方面通过智能巡检、机器人等产品设施能够降低长期运维成为，提高质检效率等。通信产业链向储能的延伸，可有效提升企业的成长性和盈利能力：预计2025年全球新增大型储能新增装机量有望达到240GWh，对应大型储能EPC项目总规模超过4170亿元，户储市场预计2025年全球总规模有望超过2360亿元，叠加配套的换电柜、充电桩新增市场，较传统的通信场景市场开辟15倍左右的增长空间。且从当前招标报价上看，储能配套电池等场景价格较通信场景进一步提升，储能场景的切入有助于进一步提升企业的盈利能力。

No.6

渝农商行（601077.SH）

渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要经营区域为重庆，其中县域为重点经营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为领先的市场地位+G13，是重庆市营业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地区本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不断强化，县域存款占总存款比例从 2017年的 68%增长至 2022 年上半年的 71%；县域贷款占比从 2017 年的 45%增长至2022 年上半年的 50%。未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。

No.7

金开新能（600821.SH）

存量新能源资产资源禀赋佳，未来成长性向好。公司集中式光伏电站和风电场主要位于风光资源丰富的“三北”地区，光伏装机 23.71%位于Ⅰ类资源区，25.58%位于Ⅱ类资源区，存量风光项目利用小时数显著高于全国平均水平。分布式光伏项目多位于东部经济发达省份，上网电价高。公司毛利率水平高于可比公司，盈利能力较强；受益于毛利率提升和公司费用管控增强，公司净利率、ROE 呈现改善趋势。公司中长期发展规划清晰，风光新能源项目资源储备充足，支撑未来装机增长。截至2022年8月，公司核准装机容量5.4GW，未来项目投运将驱动公司业绩持续快速增长。

No.8

千味央厨（001215.SZ）

核心竞争力：依托服务大 B 客户积累起来的研发、产品优势显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品解决方案服务起家，由于大 B 客户对消费者需求更敏感、对产品要求更高，这使得公司在产品端的研发和生产能力领先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内建立了“模拟餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率领先同行；截止 2020 年底公司 SKU 368 个，产品储备丰富。

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