晨会聚焦230111
晨会提要
【重点推荐】
卡莱特(301391.SZ) 深度报告:以显控系统为基础，纵向布局专业视频处理市场
明泰铝业(601677.SH) 深度报告:低成本构筑竞争优势，产品加速升级
【宏观与策略】
宏观周报:宏观经济宏观周报-1月首周国内经济景气有所回暖
【行业与公司】
机械行业双周报（1月第1期）：关注机械行业新股，看好稳增长检测赛道
互联网行业2023年1月投资策略：2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”
互联网行业周报（22年第52周）：进口游戏版号时隔18个月后重启，微信视频号面向商家收取技术服务费
家电行业2023年1月投资策略：竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动
非金属建材行业2023年1月投资策略：新周期逐步开启，地产链仍可积极做多
非金属建材周报（23年第1周）：地产政策呵护延续，地产链头部企业现价仍可做多
圆通速递(600233.SH) 财报点评:四季度业绩依旧亮眼，继续看好23年表现
视觉中国(000681.SZ) 公司快评:下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地
圣泉集团(605589.SH) 公司快评:酚醛树脂基本面有望好转，硬碳负极材料空间广阔
重点推荐
卡莱特(301391.SZ) 深度报告:以显控系统为基础，纵向布局专业视频处理市场
卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，不断扩展视频处理设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，公司产品被广泛应用于线下大型活动等商业显示领域。
公司营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。受到疫情等因素对下游显示需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。
显示应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不断拉动需求，叠加23年经济复苏，线下活动增加带动LED屏出货量快速增长；下游屏厂持续降本，将不断带动小间距LED屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量快速增长，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI等技术迭代升级，不断提升单卡价值量。
以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。视频图像显示控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。接收卡需要与发送器一起配套使用，双方也各自拥有自己的数据协议及标准。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势，视频处理设备开始与发送设备合二为一，不仅能够降低成本，还能提高显示效率。公司有望以视频显控作为抓手，不断拓展到视频处理设备、视频播放设备等大市场。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营收7.04/10.50/15.13亿元，同比增长20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26亿元，同比增速分别为21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。
证券分析师：熊莉（S0980519030002）；
联系人：黄浩峻；
明泰铝业(601677.SH) 深度报告:低成本构筑竞争优势，产品加速升级
公司是国内具备成本竞争力的铝板带箔头部生产商
公司从事铝板带箔生产销售，上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速15%，2022年铝板带箔销量117万吨，居行业首位。公司对于再生原材料的应用业内领先，2022年超过50%原料使用再生铝，降低成本的同时也实现了产品降碳。近年来公司募集资金引进高端设备，产品向高端化升级，有望利用成本优势拓展高端市场，优化产品结构，增强盈利能力。公司有超过50%产品用于工业耗材、交通运输等领域，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。
铝板带箔行业是充分竞争的传统行业，成本控制是核心竞争力
公司所处的铝板带箔加工行业是充分竞争的传统行业，公司主要产品定位中端市场，市场容量大但竞争激烈。公司从设备投资、原料结构、制造费用等角度入手，全方位降低生产成本。公司早在2003年凭借改造轧钢厂二手设备，搭建了国内第一条“1+4”热轧生产线并平稳运行至今，在此后的扩张中公司多次用二手设备、国产设备替代进口设备，利用积累的技术经验，对设备进行升级改造，使公司的固定资产投资得到有效降低，固定资产折旧压力显著小于同行。同时公司在业内率先大规模使用再生铝作为铝板带箔原材料，实现了资源保级利用，降本空间可达1000元/吨。降本的同时实现了产品低碳化，为公司赢得未来市场空间。全方位降本提升了公司盈利能力，虽然产品定位中端，但产品单位盈利能力比肩同行业中高端产品。
再生铝将成为公司核心竞争优势之一
由于能源禀赋原因，国内生产的电解铝碳排放高于全球平均水平，欧美国家屡次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税，我国铝加工产品在节能降碳的大趋势下面临碳排放压力。再生铝碳排放只有原铝5%，可有效降低铝板带箔产品碳排放。公司现有再生铝产能68万吨并在建70万吨，拥有全球领先的废铝分选、脱漆设备，原料当中再生铝使用比例将达到70%，比肩国外铝板带箔龙头，为公司构筑起长期竞争优势，助推公司开拓高端客户和国外客户。公司再生铝生产的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部“制造业单项冠军”。
高端设备助力公司产品升级
近年来公司募集资金引入3300mm宽幅“1+1”热连轧产线、西马克CVC六辊冷轧机等高端设备，实现了设备升级和产品升级。2022年公司定增项目“25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产品质量和尺寸精度继续提升。我们看好公司利用成本管控优势和低碳再生铝优势，在中高端市场继续开拓。
盈利预测与估值
明泰铝业成本控制能力强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为16.91/20.07/24.77亿元，EPS分别为1.74/2.07/2.55元，当前股价对应PE倍数分别为9.6/8.1/6.5。通过多角度估值，我们认为股票价值在20.7-24.8元之间，相对于公司目前股价有23%-48%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新增项目推进不及预期；下游市场需求走弱；行业竞争加剧；大宗商品价格波动风险。
证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；
焦方冉（S0980522080003）；
宏观与策略
宏观周报:宏观经济宏观周报-1月首周国内经济景气有所回暖
1月首周国内经济景气有所回暖。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从季节性比较来看，本周指数B走势处于2016-2022年平均值走势上方，或表明国内经济景气有所回暖。从分项来看，本周消费景气有所好转，投资领域景气延续弱势，房地产领域仍处于景气恢复阶段。
截止2023年1月6日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得106.4，指数C录得-3.5%（+0.2pct.）。消费相关分项中，PTA产量较上周上升，全钢胎开工率较上周继续下降，和上周两个分项均下降相比有所好转，国内消费有回暖迹象；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，与上周三个分项中两降一升持平，景气仍偏弱；房地产相关分项中，建材综合指数较上周上升，30大中城市商品房成交面积有所回落，商品房销售面积回落源于月初销量低于月末销量的季节性，国内房地产领域或仍处于景气恢复阶段。
周度价格高频跟踪:
（1）本周食品、非食品价格均上涨。2022年12月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计12月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为-0.2%，CPI整体环比约为-0.3%，12月CPI同比或持平上月的1.6%。
（2）11月中旬疫情防控政策明显优化，提升了市场对国内中长期经济增长的信心，国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄；但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长，11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌；经济走弱背景下，政府逆周期调节力度加大，12月以来政府相关投资增速或有所抬升，与此同时疫情减员带来了供给冲击，因此12月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格有所回升。预计12月国内PPI环比维持正增长，在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
证券分析师：李智能（S0980516060001）；
董德志（S0980513100001）；
行业与公司
机械行业双周报（1月第1期）：关注机械行业新股，看好稳增长检测赛道
新股动态：
机械行业近两周新上市公司3家，分别为通力科技、鸿铭股份和富乐德。
1、通力科技：301255.SZ，IPO实际募资6.29亿元。公司2021年营收/归母净利润为4.67/0.91亿元，近三年营收/归母净利润CAGR分别为18.25%/57.22%，2021年毛利率/净利率为31.34%/19.38%。公司主营产品为通用减速机和工业齿轮箱。
2、鸿铭股份：301105.SZ，IPO实际募资5.06亿元。公司2021年营收/归母净利润为3.24/0.67亿元，近三年营收/归母净利润CAGR分别为14.49%/4.71%，2021年毛利率/净利率为42.81%/20.71%。公司主营业务为智能包装装备，应用于消费电子、食品烟酒、医药保健、化妆首饰等各类精品包装盒及纸浆模塑制品的生产。
3、富乐德：301297.SZ，IPO实际募资7.17亿元。公司2021年营收/归母净利润为5.69/0.88亿元，近三年营收/归母净利润CAGR分别为61.57%/50.90%，2021年毛利率/净利率为37.24%/15.43%。公司主营业务为半导体设备洗净服务和半导体设备维修服务。
近两周数据跟踪：
机械指数+5.00%，跑赢沪深300 1.02个pct，2022年钢价/铜价/铝价指数-13.56%/-13.72%/-20.08%，近两周环比+0.65%/+0.65%/-4.52%。
PMI（国家统计局12月31日数据）：12月制造业PMI指数47.00%，环比下降1.00个pct，2022年10-12月PMI已连续三个月在荣枯线之下。
工程机械（CME 12月23日数据）：CME预估12月挖掘机（含出口）销量2万台左右，同比下降17%。
行业重点推荐组合&短期投资观点
重点组合：华测检测、广电计量、苏试试验；中兵红箭；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；联赢激光、海目星。1月金股推荐：华测检测、鼎阳科技、汉钟精机、西测测试。
当前时点，我们建议重点关注长期基本面向好，中短期优选自身经营韧性强、22Q4业绩持续稳步兑现的优质公司，重点推荐推荐第三方检测龙头华测检测、电子测试测量仪器领先企业鼎阳科技及真空泵国内龙头汉钟精机。我们建议积极关注检测服务行业的投资机会，一方面检测服务行业本身是长坡厚雪的优质赛道，过去8年市场规模从2013年的1399亿元增至2021年的4090亿元，CAGR达14.35%，疫情背景下2020/2021年仍实现同比11%/14%的增长，呈现极强的经营韧性，另一方面，检测服务是经济高质量发展的有力支撑，政策支持下检测行业标准规范不断完善，当前仍处于成长阶段，明年亦将充分受益于经济复苏，建议重点关注华测检测、苏试试验、西测测试、信测标准、思科瑞、中国电研、广电计量、国检集团等。
投资建议：产业升级+自主可控，把握结构性机会
回顾2022：机械行业自2021年以来结构分化显著：1）以工程机械为代表的传统周期机械自21Q2进入下行周期，经营逐季变差，当前仍处于周期下行阶段；2）以基础零部件/工业自动化/激光装备/注塑机等为代表的通用装备自21Q3先后步入行业景气拐点，当前通用自动化仍维持承压；3）以光伏装备/新能源汽车装备/风电装备等为代表的新能源专用装备处于成长期，虽短期受需求波动及行业供需变化影响，整体呈现较高景气；
展望2023年，我们主要看好：1）（自上而下）把握优质赛道中长期有望穿越周期的优质龙头公司，具备核心竞争力的优质机械公司将充分受益行业成长+份额提升，具备更强阿尔法的公司甚至穿越行业周期经营稳中向好。比如检测公司、核心零部件公司、部分产品型公司（如科学仪器）等；2）（自上而下）挖掘高景气的成长性赛道或周期成长景气向上细分赛道中的龙头公司，比如通用自动化（机床刀具、工业机器人、工控、注塑机、减速机）、光伏装备、风电装备、锂电装备、培育钻石等；3）（自下而上）寻找低估值、基本面有明显边际变化的细分行业隐形冠军。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击
证券分析师：吴双（S0980519120001）；
田丰（S0980522100005）；
互联网行业2023年1月投资策略：2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”
12月行情回顾：12月恒生科技指数上涨8.7%，延续11月上涨趋势。12月恒生科技指数继续反弹，单月上涨8.7%。市场表现的持续反弹，主要受政策积极定调，防控措施继续优化影响。截至2022年12月30日，恒生科技指数PS-TTM为2.0x，处于恒生科技指数成立以来20.08%分位点。个股方面，互联网板块多数股票股价录得不同幅度的上涨。
行业政策：1)中央经济工作会议积极定调：支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；2）《扩大内需规划》指出要“支持线上线下商品消费融合发展”“支持社交电商、网络直播等多样化经营模式”等；3）中美审计监管合作迎新进展：美国公众公司会计监督委员会确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定；4）美联储加息50基点，2022年以来首次下调加息幅度。
行业动态：1)游戏：11月国内移动游戏市场继续承压，进口游戏版号下发；2）移动支付：数字人民币再次扩大试点范围；3）电商：11月社零总额承压，双11促销拉动线上实物销售额较快增长；4）本地生活：美团发力短视频探店种草，达达快送与抖音生活服务达成合作；5）广告：2022年中国互联网广告市场规模同比增长4%；6）短视频：2022年短视频总时长在互联网细分领域占比27.5%，同比增长0.9pct。
投资建议：2023年，我们看好互联网行业的投资机会。我们认为，中国经济和海外流动性都会在2023年迎来确定性较高的拐点。流动性方面，经济复苏的逻辑逐渐兑现后，中国资产会体现出相比海外其他市场的高吸引力；基本面方面，我们看好2023H2的经济复苏，互联网行业的细分业务如电商、广告、游戏、支付、外卖、到店等，均为顺周期业务。同时，在2021-2022年压制互联网行业估值的一大因素，监管也在转向常态化。2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”。
基于上述背景，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：利润确定程度高，核心主业竞争格局稳健的腾讯、拼多多；2）第二梯队：弹性较高的顺周期资产BOSS直聘、快手、阿里巴巴；3）第三梯队：受益于经济复苏，后续有明确催化剂的优质资产美团、网易。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
证券分析师：谢琦（S0980520080008）；
联系人：徐焘；
互联网行业周报（22年第52周）：进口游戏版号时隔18个月后重启，微信视频号面向商家收取技术服务费
指数情况：12月第四周，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅为0.11%。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为0.64%。截至2022年12月30日，恒生科技指数PS-TTM为2.0x，处于恒生科技指数成立以来20.08%分位点。
个股方面，互联网板块股票涨跌不一。港股方面，微盟集团、金山软件、腾讯为本周表现前三的股票；美股方面，微博、BOSS直聘、SEA为本周表现前三的股票。年初至今，拼多多、京东健康、阿里健康涨幅为正，累计涨幅分别为39.9%、16.1%、0.9%。
资金流向：腾讯为南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、快手-W、理想汽车-W、小鹏汽车-W；非南向资金净流入前五的公司分别为阿里健康、小米集团-W、舜宇光学科技、比亚迪电子、华虹半导体。
互联网板块重点新闻：行业新闻：1）进口游戏版号时隔18个月后重启；2）2022年11月中国游戏市场实际销售收入同比下降19.23%。
公司动态：1）腾讯：微信视频号面向商家收取技术服务费；2）阿里巴巴：阿里高层人事调整，张勇兼任阿里云智能总裁；3）美团圈圈探店小程序上线，发力短视频探店种草；4）快手音乐与网易云音乐达成合作；5）抖音端巨量本地推正式上线。
投资建议：2023年，我们看好互联网行业的投资机会。我们认为，中国经济和海外流动性都会在2023年迎来确定性较高的拐点。流动性方面，经济复苏的逻辑逐渐兑现后，中国资产会体现出相比海外其他市场的高吸引力；基本面方面，我们看好2023H2的经济复苏，互联网行业的细分业务如电商、广告、游戏、支付、外卖、到店等，均为顺周期业务。同时，监管也在转向常态化。2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”。我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：利润确定程度高，核心主业竞争格局稳健的腾讯、拼多多；2）第二梯队：弹性较高的顺周期资产BOSS直聘、快手、阿里巴巴；3）第三梯队：受益于经济复苏，后续有明确催化剂的优质资产美团、网易。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
证券分析师：谢琦（S0980520080008）；
联系人：徐焘；
家电行业2023年1月投资策略：竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动
本月跟踪与思考：家电作为典型的地产后周期行业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2022年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台保交楼等地产扶持政策，预计2023年地产竣工有望实现30%的恢复性增长。在地产竣工及线下消费复苏的利好下，家电估值有望迎来一波强势反弹。
地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快。参照历史情况，地产竣工与家电企业的估值、营收存在较强关联性，且估值对地产竣工的反应速度相对更快。选取白电、厨电行业估值（TTM）与竣工面积累计同比对比来看，估值与竣工增速基本同时达到较为明显的趋势性拐点，两者趋势相近，有时估值的反应更为领先。而地产竣工对白电及厨电营收的影响则更为滞后，其中厨电滞后影响半年左右，白电滞后约1年，在2017年之后营收与地产竣工走势拐点的时间则较为接近，影响时间变短。
保交楼等政策促进下，2023年地产竣工面积有望增长超30%。7月开始，中央及地方政府纷纷出台“保交楼”措施。从8月开始，住宅竣工面积累计降幅持续收窄，1-11月地产竣工面积累计下滑18.4%，远低于住宅新开工及销售面积的降幅，竣工增速出现拐点。展望2023年，在“保交楼”等措施的支撑下，前期积压的未竣工楼房将陆续交付，竣工面积同比增速有望超过30%。从更微观的角度看，根据奥维云网的数据，2022年我国延期交付的精装修楼盘数量占比高达30%以上，如果这些楼盘集中在2023年交付，预计2023年精装修楼盘交付数量有望接近翻倍增长。
地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有40%的涨幅空间。选取此前四个地产竣工反弹幅度较大的区间，将区间内上市公司的估值期末值及最大值取平均数作为此轮地产竣工反弹的预期估值顶部来看，白电行业预期估值区间为20-25倍，美的集团预期估值区间为21-25倍，格力电器预期估值区间为15-19倍，海尔智家预期估值区间为23-29倍；厨电行业预期估值区间为25-41倍，老板电器预期估值区间为23-50倍，估值涨幅空间均在40%以上。
线下客流回归，家电消费有望触底回弹。2022年以来，受到疫情影响，家电线下销售持续承压下滑。截至11月，空调、冰箱、洗衣机线下零售额同比-19.8%、-16.1%、-24.1%，而线上零售额同比分别+1.2%、+1.3%、-3.5%，线上线下零售情况出现明显背离。12月疫情管控放开后，线下人流量逐步恢复，元旦期间我国出游人数已恢复至2019年同期的42.8%。随着疫情影响逐渐淡去，后续线下客流量有望稳步恢复，带动线下家电销售的复苏。
重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益+0.56%。原材料：12月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.4%、-1.1%，铜、铝价格维持震荡；冷轧板价格月环比+2.7%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别-15.27%、-17.83%、-23.08%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，12月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+1.05%、+0.69%、+0.11%。
核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；
王兆康（S0980520120004）；
联系人：邹会阳；
非金属建材行业2023年1月投资策略：新周期逐步开启，地产链仍可积极做多
12月市场回顾：行业震荡调整，其他建材仍具备相对收益。12月份建材板块在前期上行后出现一定震荡调整，总体下跌3.76%，跑输沪深300指数4.24pct，其中玻璃板块在部分区域赶工需求下，行业运行相对平稳，板块跌幅相对较小，单月下跌1.70%，跑输沪深300指数2.18pct，其中龙头公司上涨6.73%，跑赢沪深300指数5.89pct，水泥板块和其他建材板块分别单月下跌5.99%和3.16%，分别跑输沪深300指数6.47pct和3.65pct。
基建投资连续加快，地产呵护政策继续加码。2022年前11月，基建投资进一步提速，同时，近期已有部分省份公开一季度发展计划，有助于加快形成实物工作量扩大有效投资，基建投资仍有望为今年全年稳增长提供持续动力。尽管房地产行业数据表现再次呈现一定运行压力，但12月以来相关呵护政策仍在进一步提出和推进，包括中央经济工作会议、建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等，未来积极呵护基调仍有望延续，同时，需求端政策施展空间有望打开，助力市场信心和预期的修复，促进行业健康平稳发展。
行业进入传统淡季，浮法玻璃去库明显。浮法玻璃在疫情政策优化、物流好转、中下游赶工、在产产减少的共同驱动下，去库取得较明显效果，短期随着春节临近，预计库存或将进入累库阶段。随着未来春节后下游需求充分启动，以及生产线冷修预期兑现，库存获得进一步去化后有望迎来行业运行的改善，建议关注春节前后中下游手中持货及供给端边际变化。玻纤需求临近淡季，中下游提货及备货积极性逐渐减弱，需求支撑力度进一步减弱，供给端短期变动不大，国内在产产能相对稳定，考虑到库存高位影响，预计价格短期整体以稳为主，关注后期需求及库存变动；电子纱需求端支撑相对有限，但受部分厂家产品结构调整影响，G75电子纱库存持续低位，叠加成本端支撑，预计短期价格大概率趋稳运行。水泥行业随着春节临近，总体需求称下降趋势，同时，供给端错峰生产仍然保持，预计行业运行将保持平稳为主。
1月份重点推荐组合：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、兔宝宝。12月份组合收益率为-2%，跑赢申万建材指数1.39个百分点。
投资建议：重申年度策略观点“新的开始，新的征程”。展望2023年，我国经济运行回稳向上基础仍需巩固，通过基建拉动有效投资仍将是“稳增长”的重要手段，货币、财政政策支持有望延续，前期积累项目和未来新增项目有望共同驱动明年基建投资整体保持稳中有增的运行态势；房地产方面，政策转暖、利率下行、居民购买力积累等积极因素为未来行业运行修复改善奠定良好基础，政策未来仍有发挥空间，预计明年销售、新开工有望呈现弱复苏运行态势，竣工端在“保交付”重任下将具备较强韧性。基于上述判断，我们对建材板块投资建议如下：主线一：重点把握地产产业链做多机遇：推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、伟星新材、兔宝宝等优质细分领域头部企业；主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡：推荐中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青、天山股份、冀东水泥。主线三：关注新材料及其他细分成长领域：推荐光威复材、铝模板行业。
风险提示：宏观经济下行超预期；地产恢复低于预期；原材料价格持续高位。
证券分析师：黄道立（S0980511070003）；
陈颖（S0980518090002）；
冯梦琪（S0980521040002）；
非金属建材周报（23年第1周）：地产政策呵护延续，地产链头部企业现价仍可做多
地产政策呵护延续，需求端政策施展空间有望打开。本周央行和银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限，对此前22年9月末政策进行了细节增补。同日，住建部部长倪虹在接受专访时指出，对于购买第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率该降的都要降下来；对于购买第二套住房，要合理支持；以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。在当前房地产需求恢复仍然有所反复的背景下，宏观政策继续保持呵护态度，同时，需求端政策施展空间有望打开，助力未来房地产销售修复改善，促进行业平稳健康发展。
积极信号积累，建议做多地产链头部企业。当前子行业跟踪及投资建议如下：
水泥：本周国内水泥市场需求整体继续减弱，主要是受春节假期临近影响，工人陆续返乡；而疫情影响较前期减弱的区域，如长三角和珠三角地区部分工程出现短暂抢工现象。在最后需求期，企业为尽可能的增加销量，继续下调价格。截至1月6日，全国P.O42.5高标水泥平均价为427元/吨，环比下跌0.74%，库容比为72.8%，环比下降0.1pct。鉴于今年大部分工程提前结束，市场陆续进入休市阶段，后期价格趋于稳定。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份；
玻璃：本周国内浮法玻璃价格稳中有涨，北方区域涨幅相对明显。近期价格小幅提涨下，周内下游加工厂逐步有所备货，带动市场交投小幅好转；企业库存环比加速下降，主要受到部分企业库存转移下降支撑，且市场存少量节前备货需求，刚需受中下游停工放假影响呈下滑趋势。国内光伏玻璃市场整体交投清淡，部分价格承压下滑。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃主流均价1653.33元/吨，环比上涨1.56%，重点省份生产企业库存3948万重箱，环比下降5.46%；3.2mm光伏玻璃原片主流价格17.75元/平米，环比下跌1.39%；3.2mm镀膜主流价格为26.46元/平米，环比下跌3.89%，库存天数20.93天，环比增加9.92%。短期建议关注春节前后中下游手中持货及供给端边际变化；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。
其他建材：①本周粗纱市场出货速度有所放缓，库存增加较快，短期深加工以现有订单生产为主，节前再次集中备货预期较小，短期市场存观望心态；电子纱价格整体趋稳，当前市场需求多为刚需适当采购，短期价格大概率维稳观望，价格调整预期不大。中长期来看，在双碳目标背景以及大数据时代背景下，细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：地产托底政策仍在持续加码，最差时候已经过去，积极做多地产链头部企业，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、光威复材、铝模板行业。
风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复
证券分析师：黄道立（S0980511070003）；
陈颖（S0980518090002）；
冯梦琪（S0980521040002）；
圆通速递(600233.SH) 财报点评:四季度业绩依旧亮眼，继续看好23年表现
2022年四季度圆通利润环比实现正增长，表现亮眼。圆通发布了2022年度业绩快报，公司2022年全年实现营业收入535.46亿元（同比增长18.6%），归母净利润39.2亿元（同比增长86.3%），扣非归母净利润37.8亿元（同比增长82.7%）。其中，公司四季度单季实现营业收入147.2亿元（同比基本持平），归母净利润11.5亿元（同比基本持平、环比增长15%），扣非归母净利润11.1亿元（同比下降6.3%、环比增长15%）。
圆通四季度业务量表现受疫情干扰，价格环比提升。由于1）22年10-11月国内多地实行疫情封控政策，2）22年12月国内防控政策优化后疫情传染逐步达峰，快递企业四季度的供给明显受限，从而导致四季度行业业务量同比微幅下滑，圆通四季度业务量同比估计基本持平。由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，圆通的11月单票快递价格环比10月增加了0.20元。
数字化持续赋能，圆通四季度单票快递净利环比提升。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。受益于旺季提价、经营优化以及油价下降，公司2022年四季度单票快递净利约为0.23元，同比、环比均有所提升（21年Q4和22年Q3分别约为0.15元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司2021年下半年以来淘汰了低质量客户、优化了客户结构；3）在疫情封控和疫情传染的大背景下，公司经营和管理维持稳健。
看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。
风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。
考虑到盈利优化超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为39.2/46.6/54.5亿元（22-24年调整幅度+8.9%/+8.6%/+9.5%），分别同比增长86%/19%/17%，维持公司“买入”评级。
证券分析师：姜明（S0980521010004）；
罗丹（S0980520060003）；
视觉中国(000681.SZ) 公司快评:下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地
视觉中国与百度正式签署战略合作协议，公司与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探AIGC内容产业发展方向；
国信传媒观点：1）公司与百度达成国内首个版权图库与AI作画平台战略合作，有助于发挥双方各自在图片素材资源以及AIGC相关算法、算力等方面的优势，加速双方AIGC在国内的产业化落地、提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力，进一步打开长期成长空间；2）疫情管控政策转向、经济预期向上，广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放，公司业绩有望拐点逐步向上；3）考虑疫情对Q4影响，我们下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为1.02/2.30/2.85亿元（22年前值为1.45亿元），摊薄EPS=0.15/0.33/0.41元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。
证券分析师：张衡（S0980517060002）；
夏妍（S0980520030003）；
圣泉集团(605589.SH) 公司快评:圣泉集团（605589.SH）-酚醛树脂基本面有望好转，硬碳负极材料空间广阔
根据百川盈孚数据，自2022年12月以来，酚醛树脂在成本下降的带动下整体利润有所好转，目前酚醛树脂单位价格约11000元/吨左右，估算单吨净利润约1000元/吨。
国信化工观点：1）圣泉集团是国内合成树脂龙头企业，酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，当前酚醛树脂产能达到65万吨左右，利润弹性较大。2）酚醛树脂行业供需格局有望在2023年逐步好转，供给端中小产能受安全、环保因素影响有望逐步淘汰，龙头企业逐步向高端领域拓展，因此供给端整体增长比较缓慢；需求端受疫情影响2022年表现相对疲软，2023年随着疫情修复需求有望复苏，并且高端电子领域进口依赖度较高，未来国产替代有望加速。3）生物质产业链下游延伸，布局硬碳负极材料，市场发展空间广阔。4）我们预测公司2022-2024年归母净利润为7.09/10.02/11.44亿元，EPS为0.91/1.28/1.46元/股，当前股价对应PE为25/18/16x。首次覆盖，给与“增持”评级。
证券分析师：杨林（S0980520120002）；
刘子栋（S0980521020002）；
研报精选：近期公司深度报告
王府井(600859.SH) 深度报告:御政策东风，开新局之年
王府井：国内零售巨头，免税正式启航。公司系北京国资直属，全国布局76家大型有税零售门店；同时拥有全免税牌照，首店即将落子万宁。2018-2019年扣非业绩9-10亿，2021年合并首商后业绩增至13.4亿元。
他山之石：韩国零售巨头新世界，免税后来崛起。韩国零售龙头新世界2012年收购釜山店入局免税业，此后相继中标机场及首尔市内店。依托零售卡位、流量优势、运营经验及供应链积累，市内与机场免税联动，2019年免税规模约170亿RMB，跻身全球第九。2016-19年股价阶段上涨近2倍。
公司看点：借鉴新世界，有税&免税有望共振。一看有税奠基：零售门店卡位核心商圈，自有物业建筑面积超190万㎡,估算价值超200亿元；会员数量超1800万，且品牌招商有一定积累；后续主力店有税业务有望恢复。二看免税资质想象空间：海南免税即将启航，若国人离境市内免税落地，依托全牌照资质及大股东支持，有望构建“离岛-岛民-机场-市内”免税体系。
万宁项目启航在即，2024年业绩有望上看1.5亿+。公司首个免税项目万宁项目今年1月开业在即，依托万宁客流和项目成熟商圈基础，我们预计经2023年爬坡后，2024年有望贡献盈利1.5-1.6亿元，2025 年预计盈利有望2.6-3.1亿元。若岛民免税政策落地，公司海南免税有望全面发展。
国人离境市内免税空间广阔，公司有望“机场+市内”免税联动成长。出境游放开下，国人离境市内免税政策今年值得期待。借鉴韩国首尔和国内海口市内免税发展，假设政策额度等较支持，预计国人离境市内免税政策实施第三年销售额有望上看360-432亿元，其中北京市内免税规模可达100-149亿元；据此估算王府井市内免税收入规模达44-56亿元，按12-15%的净利率测算其业绩贡献有望达5.2-8.4亿元，配合机场及其他免税联动，弹性可期。
投资建议：老牌零售巨头，御免税政策东风，开新局之年。仅考虑有税及海南万宁项目，预计2022-2024年业绩6.38/11.82/14.18亿元，对应PE 50/27/22x。若2023年国人离境免税政策落地，按2025年分部估值，预计未来2-3年合理市值423-564亿元（传统零售150-160亿元 海南免税90-110亿，市内免税183-294亿），中值较现价有56%上涨空间。结合免税赛道股价对政策敏感性高及公司正处在免税业务起航的良好预期阶段，参照韩国新世界案例和公司“有税+免税”一体化优势，伴随出入境政策松绑带来的免税新政落地预期强化，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观疫情等系统性风险，市内店政策放开节奏及政策力度不及预期，海南政策、新店开业不及预期，行业竞争加剧的风险，股东减持风险等。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
张峻豪（S0980517070001）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：杨玉莹；
渝农商行(601077.SH) 深度报告:县域优势突出，零售特色鲜明
渝农商行深耕重庆，县域优势突出。渝农商行主要经营区域为重庆，其中县域为重点经营的优势区域。渝农商行在重庆市确立了较为领先的市场地位，是重庆市营业网点最多的商业银行，存贷款和资产总额居成渝地区本地银行之首。同时，渝农商行县域优势不断强化，县域存款占总存款比例从2017年的68%增长至2022年上半年的71%；县域贷款占比从2017年的45%增长至2022年上半年的50%。
未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。成渝地区经济体量大、发展潜力足，2021年中共中央、国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，明确指出成渝地区双城经济圈“在国家发展大局中具有独特而重要的战略地位”。重庆市经济体量大且增长较快，经济发展基础好，后续有望进一步受益于成渝地区双城经济圈建设。
零售优势显著，加强科技赋能。公司注重零售业务，明确以大零售为核心竞争力的战略定位，充分利用自身网点布局方面的优势，差异化发展零售业务，进行错位竞争。渝农商行积极运用金融科技，利用金融科技赋能，从传统的“银行－客户”(B2C)模式向“银行－商户－客户”(BBC)模式转变，打造BBC金融生态圈。
从财务数据来看，公司零售特色仍然突出。从财务分析来看，与其他上市农商行相比：（1）渝农商行业务综合化程度高，具有一定的城商行特征，比如资产端证券投资占比相对较高，负债端同业融资占比相对较高；（2）但总的来看，公司特色依然很鲜明，即零售特色突出。公司零售贷款占比在上市农商行中居于前列，存款中零售存款占比明显高于其他上市农商行。（3）从不良贷款率、关注贷款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五个指标来看，渝农商行的总体资产质量处于上市农商行中下水平，仍有改善空间。（4）从ROA和ROE来看，渝农商行的盈利能力在上市农商行中处于中下水平，盈利能力有待提升。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润101/109/119亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%，RPS为1.71/1.78/1.86元。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价在4.3-5.1元，维持“增持”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。
证券分析师：王剑（S0980518070002）；
陈俊良（S0980519010001）；
田维韦（S0980520030002）；
红日药业(300026.SZ) 深度报告:中药配方颗粒行业领先，药械全面发展
产品线丰富，全产业链布局。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症领域、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病领域的研究与创新，业务横跨成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域。随着业务领域拓展，公司从优秀中药产品制造商向卓越大健康产业服务提供商不断转型。
中药配方颗粒长期前景广阔，公司为行业龙头企业之一。2021年11月试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，使用范围大大拓宽，叠加医保覆盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于品种数量短期受挫，但长期前景广阔。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡，随着后续更多国标品种的颁布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业龙头企业之一，有望持续受益。
成品药和医疗器械板块增长空间充足。成品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创结合的总体思路，持续加强创新及临床能力建设，具有独立知识产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明确疗效，且成功续约国谈，仍具有充足市场空间等待开拓，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进成品药业务发展。医疗器械方面，血氧系列产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品储备丰富，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们认为成品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。
原辅料、药械智慧供应链：业务发展稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐渐减弱，客户粘性较强，预计原辅料业务未来将维持平稳增长。药械智慧供应链方面，短期受到高值耗材集采影响，公司通过积极调整业务发展方向，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械智慧供应链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。
风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出不及预期；商誉减值风险；竞争加剧风险
投资建议：国标颁布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒品种数目不足业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，预计公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒领先企业，业务横跨成品药、医疗器械、原辅料、药械智慧供应链等六大领域，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。
证券分析师：彭思宇（S0980521060003）；
陈益凌（S0980519010002）；
金开新能(600821.SH) 深度报告:绿电运营“小而美”，长期发展稳健向好
入局新能源赛道，规划清晰增长迅速。公司于2020年8月完成重大资产重组，置入“国开新能源”100%股权，置出原有百货零售资产。重组后，公司主营业务为光伏和风电的开发、投资、建设、运营。截至2022年三季度，公司累计装机容量为3.57GW，其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。随着公司装机规模持续增长，公司收入和净利润呈现快速增长态势。2021年，公司实现营业收入19.08亿元（+40.61%），归母净利润4.06亿元（+16.49%）。2022年前三季度，公司实现营业收入24.05亿元（+71.52%），归母净利润6.44亿元（+75.87%）。
政策持续推动新能源发展，光伏产业链降本带来机遇。自“双碳”目标政策发布以来，国家及政府部门持续出台政策，从加快新能源项目和风光大基地建设、新能源消纳、构建新型电力系统、促进绿电消费和新能源市场化交易、完善电力市场、融资等多方面支持新能源发展，成为风光新能源行业发展的驱动力。硅料降价，下游组件价格迎来拐点，预计光伏项目资源储备较为充足的电力企业有望显著获益，在未来新能源项目中光伏装机容量、盈利水平或迎来边际改善。此外，可再生能源补贴加速落地，有望减轻新能源企业财务压力，促进新能源项目开发建设。
存量新能源资产资源禀赋佳，未来成长性向好。公司集中式光伏电站和风电场主要位于风光资源丰富的“三北”地区，光伏装机23.71%位于Ⅰ类资源区，25.58%位于Ⅱ类资源区，存量风光项目利用小时数显著高于全国平均水平。分布式光伏项目多位于东部经济发达省份，上网电价高。公司毛利率水平高于可比公司，盈利能力较强；受益于毛利率提升和公司费用管控增强，公司净利率、ROE呈现改善趋势。公司中长期发展规划清晰，风光新能源项目资源储备充足，支撑未来装机增长。截至2022年8月，公司核准装机容量5.4GW，未来项目投运将驱动公司业绩持续快速增长。
风险提示
装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调，市场竞争加剧。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
我们预计公司22-24年每股收益0.37/0.52/0.71元，利润增速分别为82.3%/39.9%/36.7%。通过多角度估值，我们认为公司股票合理价值在9.29-10.33元之间，较当前股价有28%-43%的溢价。我们认为，公司未来业绩将持续高增，远期具有持续成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；
郑汉林（S0980522090003）；
千味央厨(001215.SZ) 深度报告:中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商
公司概况：起源于大B客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司2012年成立，致力于为餐饮企业提供速冻面米制品的全面供应解决方案，核心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过10多年的发展，公司已成长成为中国领先的餐饮渠道速冻面米制品提供商，在油条、芝麻球等细分品类市场份额行业第一。
行业分析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供应链工业化趋势非常明显，我们测算速冻面米制品B端市场未来有望维持15%以上的增速。2019年我国速冻面米制品行业实现营收约770亿元，5年复合增长率约8%，而餐饮端消费占比尚不足20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化率呈加速发展态势，同时餐饮企业降本提效和标准化的诉求更强，速冻面米制品餐饮市场有望加速发展：保守测算，我们预计未来3-5年速冻面米制品行业B端市场有望维持15%以上的年复合增速。
核心竞争力：依托服务大B客户积累起来的研发、产品优势显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品解决方案服务起家，由于大B客户对消费者需求更敏感、对产品要求更高，这使得公司在产品端的研发和生产能力领先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内建立了“模拟餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率领先同行；截止2020年底公司SKU 368个，产品储备丰富。
成长能力分析：大B端基本盘增速稳定，降维拓展小B端优势显著。①在大B端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户合作粘性强，仍有成长空间，同时与老乡鸡、瑞幸等新客户合作亦有增长潜力。②小B端市场空间大、前景广阔，公司依托核心产品优势和大客户背书，在小B端拓展前景看好。我们预计未来小B端公司业绩增长速度将维持较高水平。③公司近期推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展C端市场或成为新的增长点。
盈利预测与投资建议：短期看受益于疫情放开业绩弹性较大，长期看持续成长能力强。短期看，2023年疫情管控放开背景下，随着餐饮企业经营改善，公司有望充分受益；长期看，餐饮供应链工业化加速趋势明确，公司核心竞争力突出，持续成长能力强。我们预计公司22-24年收入和利润分别为14.8/19.0/24.1亿元和1.0/1.3/1.7亿元，现价对应PE分别57/42/32X，股价合理区间62-80元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响餐饮业，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，对大客户过度依赖等。
证券分析师：陈青青（S0980520110001）；
联系人：胡瑞阳；
科博达(603786.SH) 深度报告:打造域控制器平台型企业
车灯控制器全球龙头，核心竞争力突出。科博达以灯控产品起家，2021年全球灯控市占率约14%。公司深耕大众等客户多年、客户资源优质，技术全球领先、拥有国际先进的汽车电子开发实力（AUTOSAR行业领先水平，国际先进水平的EMC实验室），产品品质卓越、客户响应高效，全球领先的供应链资源，具备客户+技术+品质+供应链优势，核心竞争力突出。
产品聚焦于低压部件层，受益于汽车电子电气架构升级。汽车智能化趋势下，智能车灯、电控悬架、调光玻璃等智能化硬件控制器需求以及域控制器需求提升。公司产品聚焦低压部件层，通过对电流电压的控制实现对终端电器功能的调节以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发镇流器（实现高低压转换），后开发LED车灯控制器等，在电源控制的基础上将产品拓展至各类中小微电控制器（调光天幕控制器、悬架控制器）、智能执行器（控制电磁阀、继电器等）、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）、车载电子电器等产品。
域控制器及多个中小微电控产品突破，单车价值量有望破万。公司目前最高单车价值3000元左右。随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入，我们预计单车价值可达1.1~1.6万元。域控制器：单车预计0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车0.2万元、底盘域控制器单车0.1万元（相关产品2023年SOP），智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务,定点蔚来萤火虫车型）。车灯控制器：当前单车预计400-500元，长期单车价值量可以达到1000-1200元，福特、宝马、雷诺、日系客户等实现配套，智能光源、尾灯控制器取得突破。悬架控制器，单车价值量预计300-500元，已获小鹏、比亚迪、理想等定点，部分产品实现量产；调光天幕控制器，单车预计300元,已获戴姆勒定点；进气格栅控制系统（单车预计300-700元）、USB（单车预计200元）等产品收入增长显著。
维持盈利预测，维持买入评级：公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润5.24/7.28/10.32亿元，对应PE为50/36/25倍。我们维持一年期目标估值区间为73-82元，对应2023年PE为40-45倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，客户及品类拓展不及预期，技术迭代不及市场。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
戴仕远（S0980521060004）；
周黑鸭(01458.HK) 海外公司深度报告:积极寻变、借力加盟快速扩张的休闲卤味领军企业
公司概况：休闲卤味三驾马车之一，积极改革寻求快速扩张。公司主营休闲鸭副卤味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速扩张中的卤制品行业领军企业。公司股权结构稳定，大股东周富裕夫妇合计控股超56%，核心高管与员工股权激励到位。面对不断加剧的竞争压力与外部环境变化，公司于2020年开启“第三次创业”，启动商业模式升级，由单一直营模式改为直营、加盟并举，有望引领公司重回快速增长的发展轨道。
行业分析：快速增长且格局分散的千亿赛道，集中度有望持续提升。卤制品行业规模超千亿，为休闲食品行业中增速最快的细分赛道（10年CAGR约17%）。目前行业竞争格局分散，CR3仅15%；消费升级与对食品安全诉求的提升将推动集中度与连锁化率的提升，头部品牌仍有较大的发展空间。
拓店扩张：开放特许加盟，进入高速扩张期。公司于2020年放开加盟，通过发展式特许（即区域代理）搭配单店特许的加盟模式，依托公司高端品牌的影响力、加盟门店的高投资回报率，加盟门店模型跑通实现快速拓张，带动公司完成从重资产发展向轻资产发展的转型。加盟助力下公司进入快速扩张期，有望在2024年前后实现5000家门店的中期目标，未来展望万店可期。
店效增长：产品、品牌、渠道不断完善，促进门店销售的同店增长。商业模式革新的背后是管理层的变革带来经营理念与经营模式的变化。公司逐步完成了从直营门店经营者向加盟业务管理平台的身份转变，通过对产品、品牌、渠道管理进行优化，赋能门店的同店增长：①产品端，推出新口味引流拉新，补全价格带降低进店门槛；②品牌端，联名焕新品牌形象，空中投放夯实高端定位并提升影响力；③渠道端，借力直播、电商、外卖平台，提升客户覆盖范围与触达率，更好诱发冲动消费。
盈利预测：改革渐进收获期，关注拐点型投资机会。我们预计公司22-24年收入和利润分别为25.7/41.3/48.8亿和1.2/4.1/4.9亿，对应EPS为0.05/0.17/0.20元，对应当前股价PE为96/28/23X；我们认为公司所处赛道正处于成长期，公司品牌优势明显，加盟模式放开后发展势头迅猛，将受益于行业扩容和集中度的提升。2023年起外部环境对门店业务的影响减弱已成确定性趋势，公司有望同时迎来店数增长与店效恢复，未来业绩弹性可期，公司当前股价距目标仍有约20%左右空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原料成本价格波动；食品安全风险；外部经营环境变化致使扩张速度不及预期。
证券分析师：陈青青（S0980520110001）；
廖望州（S0980521010001）；
口子窖(603589.SH) 深度报告:积极谋求渠道变革的徽酒领军者
口子窖：安徽白酒领军者之一，积极改革谋求发展新篇章。口子窖独创一步法兼香工艺，定位中高端政商务社交白酒，打造真藏实窖兼香新品类。2019年公司开始进行渠道系统性改革，推出初夏、仲秋、兼香518等新品，重新掌握渠道费投的主动权。公司营收由2015年25.84亿元增长至2021年40.11亿元，CAGR约11.7%；归母净利润由6.02亿元增长至17.27亿元，CAGR达19.1%，主要系产品结构升级带动盈利能力大幅改善。
行业篇：安徽白酒消费升级速度领先全国，区域龙头酒企或率先受益。2022-2023年，预计本轮白酒提价周期传导到区域酒企，区域次高端的业绩弹性凸显。横向对比来看，安徽省近三年来产业结构调整较为顺畅，白酒消费升级边际加速。其中，合肥主流价格跃迁至300元左右，其他地级市向200元价位延伸。2022年，安徽省内200-300元将贡献较大业绩增量，古井/口子/迎驾作为省内白酒龙头，将充分享受价位段扩容红利。
改革篇：产品结构升级扬新帆，渠道模式改革初见成效。在产品升级上，口子窖由于渠道模式&产能制约等问题，在2013-2018年长达6年间没有进行产品结构升级，错失省内消费升级红利。2019年开始，口子窖开始针对200元+价位推出初夏、仲秋、兼香518等产品，重启次高端战略。在渠道模式上，公司于2019年开始重新掌握渠道费投的主动权，大力发展团购渠道，进行核心消费者培育。在团队建设上，口子窖开始增加地面营销队伍，搭建合肥营销中心，全面加强费投落地执行的有效性。预计2023年将是口子窖改革力度最大的一年，同时也是改革红利兑现的一年。
兼香518将是检验口子窖三年来系统性改革的试金石。在价位带上，兼香518定位400-500元价位，补齐口子20年以上价格带空白。在渠道模式上，兼香518采取1+N的渠道模式，通过开拓团购商来铺设次高端渠道网络。在量价关系上，口子窖引入半控价模式，重现掌握费投主动权。在渠道策略上，兼香518借鉴古20成功经验，追寻目标终端、核心圈层以及竞品转化目标。21年兼香518上市元年便实现营收4亿左右，未来有望成长为10亿+大单品。
徽酒龙头渠道调整初见成效，关注拐点型投资机会，给予“买入”评级。预计2022-2024年实现营收53.21/58.57/61.97亿元，实现归母净利润17.09/19.00/20.30亿元，对应PE 20.3/18.2/17.0X。考虑到渠道改革持续推进、兼香品类稳定培育，给予2023年20-22X PE，对应目标价63.19-69.65元，对应目标市值约380-420亿元，给予“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧；渠道改革或低于预期；团队执行力或不及预期
证券分析师：陈青青（S0980520110001）；
联系人：李文华；
迎驾贡酒(603198.SH) 深度报告:安徽消费加速升级，洞藏系列势能崛起
迎驾贡酒：安徽区域龙头酒企，洞藏系列高势能崛起打造新成长曲线。迎驾贡酒始于1955年，完成三大改制后，引入五粮酿造工艺，借助大别山区优质生态环境，打造生态酿酒典范。2015年，为顺应省内消费升级趋势，公司成功推出洞藏系列占位中高端价位带。2016-2021年，在洞藏系列放量的带动下，公司营收由30.38亿元增长至45.77亿元，CAGR约8.5%；归母净利润由6.83亿元增长至13.82亿元，CAGR约15.1%。
徽酒市场：安徽白酒消费升级速度领先全国，安徽区域龙头酒企充分受益。安徽受益于新能源等战略性新兴产业的快速发展，人均可支配收入增速在8%左右，驱动白酒消费升级速度领先全国。从价位段来看，安徽大部分地区白酒消费升级到200元，其中合肥市场跃迁至300元左右，200-300元价位带快速扩容。徽酒300元以下的渠道基本被安徽当地酒企垄断，形成“东不入皖，西不入川”竞争格局，因此徽酒龙头将充分受益于安省内消费升级红利。
洞藏系列：精准卡位中高端价格带，高渠道利润驱动全省加速扩张。过去公司通过金银星系列实现低档价位的极大占有，2015年推出定位中高端（100元以上）的洞藏系列来享受行业升级红利：①洞藏系列首创大别山生态洞藏酿酒。②洞藏系列处于全省化推广的中期，渠道利润相较竞品较为丰厚，渠道推力足。③古井贡酒近年来战略聚焦在300元以上次高端价格带，口子窖更多集中在渠道模式调整，迎驾贡洞藏系列（100-300元价格带）迎来快速发展的战略窗口期。预计洞藏系列在全省化和省外扩张的双重作用下，2023年营收有望实现30亿元以上，营收占比超过50%，成为公司增长主要动力。
成长空间：聚焦大众消费培育，省外市场打造新增长极。迎驾贡酒2017年开始渠道扁平化，通过小商化和厂商“1+1”模式实现对渠道的赋能，同时加强对渠道费投的掌控。迎驾在“3+N”的销售架构下，充分发挥餐饮端的渠道优势，持续深耕大众消费者培育工作。此外，迎驾贡酒通过百年迎驾系列在江苏等省外市场营造消费氛围，省外营收占比约40%，为后续逐步导入洞藏系列打下基础，未来省外市场有望成为第二增长极。
低估值、稳增长的徽酒领军企业开启全省化扩张新征程，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年实现营收56.19/67.44/77.49亿元，实现归母净利润17.24/21.50/25.31亿元，对应PE 29.0/23.2/19.7X。考虑到洞藏系列省内已起势，江苏等省外市场开拓潜力亦值得期待，给予公司2023年24-26X PE，对应目标价64.50-69.87元，目标市值516-560亿元，维持“买入”评级。
风险提示：消费升级不及预期；中高端价位竞争加剧；省外扩张不及预期
证券分析师：陈青青（S0980520110001）；
联系人：李文华；
兴业银行(601166.SH) 深度报告:新增长动能强劲，构筑核心竞争力
三张名片擦亮，增长动能强劲。公司以“商行+投行”战略为核心不断推进转型升级，从“大投行、大资管、大财富”到“结算型、投资型、交易型”三型银行建设，着力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，改革路径清晰，战略定力稳定，未来增长动能强劲。商行与投行双轨并行，符合我国经济结构转型大势，在国内银行中处于领先地位，同时有利于发挥自身资源禀赋优势，将自身此前积累的客户资源与投资能力转化为切实的经济效益。
转型成效明显，向综合化轻型化特色化银行迈进。（1）“商行+投行”战略成效显著。截止2022年6月末，公司FPA达7.65万亿元。其中，非传统表外融资余额3.00万亿元，传统表外融资余额1.22万亿元，表内融资余额3.44万亿元。四个“大于”持续兑现，“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现。（2）财富管理资产规模、资管业务收入均稳步提升。2022年上半年，集团零售AUM 规模3.07万亿元，较上年末增长7.79%，其中管理的表外资产占比70.78%；公司在线托管产品34,006只，保持全行业第二位，资产托管业务规模14.93万亿元，其中银行理财托管规模保持全行业第三。上半年实现财富银行业务手续费收入126.34亿元，同比增长 8.44%。（3）深耕绿色金融十余年，先发优势明显。2022年6月末，公司绿色金融融资余额1.53万亿元，较上年末增长9.99%，绿色贷款余额5416亿元，较上年末增长19.31%，显著快于对公贷款增长。
历史包袱卸下，基本面在上市股份行中处在较好水平。2014-2017年是公司业务转型时期，规模扩张速度放缓，营收增速下降明显。2017年以后，公司业务结构调整基本完成，规模稳步扩张，资产质量逐步提升，商行+投行”带来新的发展动力，业绩增速实现较好增长，盈利能力在上市股份行中处在较高水平。
盈利预测与估值：结合相对估值和绝对估值，我们认为公司司股票合理估值区间在20.8~25.7元之间，对应2022年PB值为0.65~0.80x，相对于公司目前股价上涨空间为18%~46%。综合考虑公司估值以及公司战略转型成效，维持“增持”评级。
风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。
证券分析师：王剑（S0980518070002）；
田维韦（S0980520030002）；
陈俊良（S0980519010001）；
迪阿股份(301177.SZ) 深度报告:独特模式塑造钻饰新贵，夯实内功紧握复苏机遇
公司主营珠宝首饰业务，以“DR”品牌为核心。钻石首饰渗透空间大，多场景消费打开成长空间。公司将真爱理念融入产品，渠道+营销策略强化品牌认知。产品端公司积极进行品类迭代拓新，提升复购。估值与投资建议：短期来看，疫情对于公司的影响主要为线下交付场景，但公司以独特DTC业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，有望受益于疫后的快速复苏。长期来看，公司作为钻石首饰新贵，已在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，门店依托与知名购物中心合作仍有高质量开店空间，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率，打开中长期成长空间。综合绝对及相对估值，我们给予公司合理价值区间为67.32元/股-74.06元/股，对应市值269亿元-296亿元，维持“增持”评级。风险提示：营销模式未适应市场变化；门店拓展不及预期；销售规则执行不严格；行业竞争环境恶化
证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；
柳旭（S0980522120001）；
锐捷网络(301165.SZ) 深度报告:企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强
企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。公司竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，需长期研发投入和经验积累。二、公司研发灵活、反映迅速，基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户，相关业务实现快速增长。风险提示：创新技术发展不及预期；行业竞争加剧；上游原材料供应紧缺风险；大客户集采进展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：给予“增持”评级。
证券分析师： 马成龙（S0980518100002）；
联系人： 袁文翀；
BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间
BOSS直聘：行业创新引领者，“直聊+智能匹配”构筑模式壁垒。老行业新玩法，B&C端需求共振孕育千亿级市场。
在线招聘企业商业模式进化史：综合招聘平台（搜索功能为主）-分类信息服务平台-垂类/社交类招聘平台。
成长看点：基本盘稳固，切入蓝领市场打开成长空间。
风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC监管风险等。
投资建议：用户端强劲增长反应公司商业模式的强大竞争力，目前白领基本盘稳固，切入蓝领市场尝试打开远期空间。维持“买入”评级。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
谢琦（S0980520080008）；
联系人：白晓琦；
京基智农(000048.SZ) 深度报告:深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长
公司简介：聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀。生猪行业：2023年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。公司看点：销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。盈利预测与估值：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的，我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为3.2/13.6/6.9亿元（-17.2%/323.0%/-49.3%）。风险提示：生猪不可控动物疫病大规模爆发，房地产业务资金紧张等风险。
证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；
联系人： 李瑞楠、江海航；
喜临门(603008.SH) 深度报告:床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期
公司概况：床垫行业龙头，内生外延提升竞争力。行业分析：睡眠经济广阔，马太效应龙头可期。竞争力分析：自主品牌发力，渠道快速扩张。风险提示：疫情反复；地产疲软；行业竞争格局恶化；渠道扩张不及预期。
投资建议：看好自主品牌提升产品渠道竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。床垫行业远期具备消费升级增长空间，公司通过品类和渠道延展有望继续提升市场份额。品类方面，公司以床垫为基础，自主品牌定位中高端，上下延伸多系列，横向开拓沙发品类；渠道层面，经销渠道尚有充足开店空间，电商平台高速发展。在财务层面，短期投入期过后，随着规模效应释放有望逐步提升盈利能力。预计2022~2024 年净利润分别为6.3/7.4/8.9亿元，同增12.4%/17.2%/20.3%；合理估值为30.4~36.1元（对应2023年16~19x PE），首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；
联系人： 刘璨；
淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长
1.公司位于华东重要煤炭基地，具备煤种、区位优势。
2.煤炭业务和煤化工业务是利润主要来源。
3.公司煤炭业务以炼焦精煤为主，动力煤为辅。
4.煤化工以焦炭和甲醇为主，逐步延伸产业链。
5.依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。
6.现金分红维持高位，股息率显著提升。
7.盈利预测与估值：预计公司2022-24年归母净利润67.6/65.3/68.1亿元，利润增速为41.4%/-3.4%/4.2%；每股收益22-24年分别为2.72/2.63/2.74元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在17.08-17.36元之间，相对于公司目前股价有19.4%-21.3%溢价空间，考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇和煤矿产能，同时积极发展新材料，首次覆盖给予“买入”评级。
8.风险提示：估值风险、盈利预测风险、煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支
公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。
公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。
证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；
杨耀洪（S0980520040005）；
焦方冉（S0980522080003）；
盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长
公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振
国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
联系人：袁文翀；
芯碁微装(688630.SH) 深度报告:国内微纳直写光刻设备领军企业
公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。PCB：新需求、工艺升级和国产化共振，公司PCB直写光刻机需求旺盛。泛半导体领域：下游应用逐步扩展，制版、IC封装、FPD产品扩展顺利。积极布局光伏、新型显示领域，拟公开发行募资抢占先机。
投资建议：国内微纳直写光刻设备领军企业，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收7.3/10.2/13.9亿元，归母净利润1.5/2.1/2.9亿元，EPS 1.2/1.7/2.4元，给予2022年75-85倍PE，对应目标价92.85-105.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。
证券分析师：胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
周靖翔（S0980522100001）；
李梓澎（S0980522090001）；
叶子（S0980522100003）；
联系人：詹浏洋；
新泉股份(603179.SH) 深度报告:打造汽车内饰平台化供应体系
汽车饰件整体解决方案供应商，仪表板总成领先企业。内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。国产替代加速，规模化供应商受益。核心竞争力突出，产能、客户双轮驱动。风险提示：下游客户销售不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汽车消费刺激政策波动风险、行业竞争加剧风险、技术进步和产品更新风险。维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到可比公司相对估值变化，我们下调一年期目标估值区间为44-51元（前次目标估值为51-58元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
戴仕远（S0980521060004）；
呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵
餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化
疫情扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现疫情依旧是行业经营的核心变量，但伴随疫情局势企稳、政策更为精细化，行业复苏弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。
呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系
公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。
成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长
风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。
投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：白晓琦 ；
华电重工(601226.SH) 深度报告:火电辅机设备与工程龙头，风光氢补齐能源业务矩阵
华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。拥抱新能源大发展，助力发电集团实现绿色转型。盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。
证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；
联系人：王晓声 ；
科思股份(300856.SZ) 深度报告:防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期
公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
孙乔容若；
欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即
新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商
公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估
区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
联系人：朱家琪；
报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间
男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
联系人：关竣尹；
研报精选：近期行业深度报告
传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星
VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
张衡 S0980517060002；
电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮
两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：陈抒扬；
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～