明泰铝业(601677.SH) 深度报告:低成本构筑竞争优势，产品加速升级
行业与公司
明泰铝业(601677.SH) 深度报告:低成本构筑竞争优势，产品加速升级
公司是国内具备成本竞争力的铝板带箔头部生产商
公司从事铝板带箔生产销售，上市12年以来铝板带箔销量年均复合增速15%，2022年铝板带箔销量117万吨，居行业首位。公司对于再生原材料的应用业内领先，2022年超过50%原料使用再生铝，降低成本的同时也实现了产品降碳。近年来公司募集资金引进高端设备，产品向高端化升级，有望利用成本优势拓展高端市场，优化产品结构，增强盈利能力。公司有超过50%产品用于工业耗材、交通运输等领域，2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。
铝板带箔行业是充分竞争的传统行业，成本控制是核心竞争力
公司所处的铝板带箔加工行业是充分竞争的传统行业，公司主要产品定位中端市场，市场容量大但竞争激烈。公司从设备投资、原料结构、制造费用等角度入手，全方位降低生产成本。公司早在2003年凭借改造轧钢厂二手设备，搭建了国内第一条“1+4”热轧生产线并平稳运行至今，在此后的扩张中公司多次用二手设备、国产设备替代进口设备，利用积累的技术经验，对设备进行升级改造，使公司的固定资产投资得到有效降低，固定资产折旧压力显著小于同行。同时公司在业内率先大规模使用再生铝作为铝板带箔原材料，实现了资源保级利用，降本空间可达1000元/吨。降本的同时实现了产品低碳化，为公司赢得未来市场空间。全方位降本提升了公司盈利能力，虽然产品定位中端，但产品单位盈利能力比肩同行业中高端产品。
再生铝将成为公司核心竞争优势之一
由于能源禀赋原因，国内生产的电解铝碳排放高于全球平均水平，欧美国家屡次尝试对我国铝加工产品征收碳排放税，我国铝加工产品在节能降碳的大趋势下面临碳排放压力。再生铝碳排放只有原铝5%，可有效降低铝板带箔产品碳排放。公司现有再生铝产能68万吨并在建70万吨，拥有全球领先的废铝分选、脱漆设备，原料当中再生铝使用比例将达到70%，比肩国外铝板带箔龙头，为公司构筑起长期竞争优势，助推公司开拓高端客户和国外客户。公司再生铝生产的铝板带产品在2022年11月被认定为工信部“制造业单项冠军”。
高端设备助力公司产品升级
近年来公司募集资金引入3300mm宽幅“1+1”热连轧产线、西马克CVC六辊冷轧机等高端设备，实现了设备升级和产品升级。2022年公司定增项目“25万吨新能源电池用铝箔和铝板带项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产品质量和尺寸精度继续提升。我们看好公司利用成本管控优势和低碳再生铝优势，在中高端市场继续开拓。
盈利预测与估值
明泰铝业成本控制能力强，正借助高端设备升级产品，近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为16.91/20.07/24.77亿元，EPS分别为1.74/2.07/2.55元，当前股价对应PE倍数分别为9.6/8.1/6.5。通过多角度估值，我们认为股票价值在20.7-24.8元之间，相对于公司目前股价有23%-48%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新增项目推进不及预期；下游市场需求走弱；行业竞争加剧；大宗商品价格波动风险。
证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；
焦方冉（S0980522080003）；
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