华正新材调研：覆铜板淡季不淡 旺季见旺

近期中财网调研了华正新材，与管理层就公司的主要业务和覆铜板涨价情况进行了深入交流。华正主要从事覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板的生产，2015 年覆铜板占营收的72%。

建议

第一季度淡季不淡，原材料涨价向下游传导：华正2016 年至今覆铜板常规性产品涨价超50%，但4Q16 据指引中值业绩环比下降，与生益预告/金安国纪指引中值的环比分别增长10%/152%不符，源于：1）4Q 计提职工奖金、上市费用与例行计提5%的坏账准备导致费用增加。2）客户策略不同导致涨幅较和缓，公司产品偏向定制化，2015 年前两大客户占比为9%。3）市占率偏小，根据招股书2015 年华正占国内刚性覆铜板销售收入的2.2%。华正指出近期覆铜板在淡季的一、二月仍根据市场情况适时调整产品价格，趋势与生益、金安等龙头吻合，主要是1Q 原材料持续涨价，除铜箔外，玻纤布每月涨幅也在5~10%左右。

第二季度 旺季见旺，全年涨价趋势将持续：展望三月随着下游需求见旺，判断涨价趋势将延续。全年看，由于铜箔扩产至少要一年，供给端主要铜箔厂铜冠、铜陵等在2017 年无法大幅增产，台系金居开发暂无扩产计划，仅南亚计划扩张，但预计产能释放需要到2018 年，今年全年仍将演绎阶段性供不应求。印证我们去年8 月以来的判断，覆铜板涨价在2017 年可望全年持续。

新能源物流车箱体板材稀缺标的：华正生产的热塑性蜂窝板是环保轻体材料，主要用于物流车的箱体制造，1H16 贡献营收达9%。

1）热塑性蜂窝板相对传统铁皮和玻璃钢，具有质轻、强度高的优良特性，符合新能源汽车轻量化的要求，受政策导向推动明显，公司是国内稀缺标的。2）汽车零部件认证周期长，供应体系封闭，公司已经打入主要车厂，如东风、大运、宇通、江铃、依维柯等。

重申推荐铜箔与覆铜板产业链：受益于涨价行情，今年1月台湾铜箔与覆铜板厂合计营收同比增长7%，其中铜箔龙头金居开发一月营收同比大增62%，环比12月亦呈现8%的增幅。重申我们的判断，铜箔和覆铜板涨价持续至明年。推荐覆铜板龙头建滔、生益及产业链上下游，关注华正新材。

风险

上游原材料价格波动超预期；宏观经济环境疲软影响需求。

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