岳树民、肖春明 | 增值税留抵退税能够缓解企业融资约束吗——基于现金-现金流敏感性的实证证据
作 者 岳树民 肖春明
内容提要 为盘活企业增值税留抵税额造成的沉淀资金，2018年国家开始实施有条件的留抵退税。本文利用沪深A股上市公司年度财务数据，以增值税留抵退税为准自然实验，运用扩展的现金-现金流敏感性模型，实证检验了增值税留抵退税对企业融资约束的影响效应及作用机制。研究发现，增值税留抵退税可以显著降低样本企业的现金-现金流敏感性，即留抵退税可以有效缓解企业融资约束。机制分析显示，增值税留抵退税主要通过增加企业内源融资、短期负债、商业信用等渠道促进了企业融资约束的缓解，且留抵退税对不同类型企业的融资约束缓解效应存在显著的异质性。此外，留抵退税在同时促进内源融资和短期债务融资增加的情况下，由于内源融资的增长幅度大于债务融资的增长幅度，使企业财务风险降低。本文实证结果为政府部门推行减税降费、实施税收优惠政策激活企业活力等提供了一定的实证依据。
关键词 增值税 留抵退税 融资约束 现金-现金流敏感性
简 介
岳树民，中国人民大学财政金融学院教授、博士，100872；
肖春明（通讯作者），山西财经大学财政与公共经济学院讲师、博士，030006。
刊 期 《财贸经济》2023年第1期
长摘要
我国增值税采用购进扣税法计算当期应纳税额，当期销项税额小于当期进项税额不足抵扣时，不足抵扣部分需结转到下期抵扣，即形成增值税期末留抵税额。期末留抵税额虽然在将来某一纳税期能够予以抵扣，但对于进项税额较大的企业，可能会在较长时期存在一定规模期末留抵税额无法及时抵扣而占用资金。留抵税额占用企业资金，不仅会增加企业资本成本、限制企业现金流量，而且还会制约其正常经营决策的及时实施。为解决企业采购设备造成的进项税额占用资金问题，我国于2018年对装备制造等先进制造业和研发等现代服务业18个大类行业，以及电网企业实行留抵退税。为进一步推进增值税实质性减税，2019年增值税留抵退税取消了行业限制，对符合申请条件的纳税人，均可享受留抵退税政策。
增值税留抵退税的普遍实施，不仅实现了与国际惯例的接轨，更是赋予了纳税人对增值税期末进项留抵税额请求退税的权力，在一定程度上可以有效缓解纳税人资金不足的问题，使企业资金流转速度提高，进而减轻企业由于进项税额留抵占用流动资金的负担。企业由于增值税留抵退税带来“可支配资金”的增加，最直接的效果就是其内源融资规模会扩大，进而可以有效降低融资成本。企业在掌握充足资金情况下，一方面可以通过加大资本投入来扩大市场占有率，另一方面还可以加大研发力度来增强产品竞争力。随着国家继续实施更大规模减税降费政策，许多学者从不同角度对留抵退税进行了研究，但从留抵退税缓解企业融资约束及异质性影响角度的研究较少。
本文以前人研究为思路和方向，边际贡献主要包括两个方面：一是通过引入“扩展的现金—现金流敏感性”模型，从融资约束角度实证检验留抵退税的政策效应，以期弥补该方面文献的不足，为其他学者进行深入研究抛砖引玉；二是从内源融资和外源融资角度，深入挖掘留抵退税对融资约束的影响机制，为减税政策的制定和落实提供借鉴。
本文主要考察2018年增值税留抵退税对企业融资约束的影响，且需要运用双重差分法（DID）进行实证分析，样本数据选定为2015—2021年沪深A股上市公司年度财务数据，数据来源于国泰安经济金融研究数据库（CSMAR）及锐思金融研究数据库（RESSET）。此外，本文从内源融资和外源融资两条渠道深入探究了留抵退税对企业融资约束的影响机制，从所有制、行业、盈利能力、融资约束程度、税费负担等五个方面进行了异质性检验。进一步研究中，检验了留抵退税同时增加企业内源融资和负债的情况下对企业财务风险的影响。
研究显示：（1）增值税留抵退税可以显著降低样本企业的现金—现金流敏感性，即留抵退税可以有效缓解企业融资约束问题。（2）影响机制结果显示，增值税留抵退税主要通过增加企业内源融资、短期负债、商业信用等渠道促进了企业融资约束程度的缓解。（3）增值税留抵退税政策对不同类型企业的融资约束缓解效应存在显著的异质性，留抵退税政策对民营企业、先进制造业、公共设施管理业、低盈利能力企业、高融资约束企业、高税费负担企业的融资约束缓解效应更大；（4）增值税留抵退税在同时促进内源融资和短期债务融资增加的情况下，由于内源融资的增长幅度要大于债务融资的增长幅度，使得企业财务风险降低。
政策启示如下：（1）内源融资、短期负债和商业信用“短期性”的特征说明留抵退税政策效应的短期性，使留抵退税政策效应后劲不足，因此，面临后疫情时期经济下行压力的增加，应探索具有长期性效应的税收扶持政策体系，来最大限度、最长时效激活市场主体活力。（2）要积极探索与留抵退税政策相配套的税收优惠政策，弥补留抵退税政策效应范围不足的短板，真正发挥“组合式税收优惠政策”的优势。（3）应积极探索并逐步推进混合所有制改革，鉴于国有企业资金相对比较充足的情况，建议鼓励国有企业通过向民营企业适度投资或参股的形式帮助解决民营企业融资难问题，一方面可以提高国有企业资金的使用效率和收益，另一方面可以为推动混合所有制改革积累经验。（4）留抵退税在同时促进内源融资和短期债务融资增加的情况下，降低了企业的财务风险。因此，企业更应该合理安排自身的债务规模，采取有效措施应对留抵退税政策效应消退之后可能出现财务风险增加的情况。
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