海航65亿美元的希尔顿，值不值？

来源：全球企业动态  作者：安雪松 某酒店行业财务负责人

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【酒店高参】作为一个游历世界几十年、喜欢体验不同五星级酒店服务的酒店从业人员，知道海航近些年在不停在全球范围内收购酒店，但今天听到海航要收购希尔顿25%的股权，还是有点觉得有点吃惊。

惊叹之余，好奇心不禁袭来。

究竟什么原因促使这样一家百年老店愿对一家中国企业“投怀送抱”？

基于我的职业背景，我很愿意从财务、资本和战略角度，分析一下这场65亿美元的联姻，到底是值还是不值？

先看看财务角度。根据公开信息，海航集团将花65亿美元从黑石手中将希尔顿酒店集团25%股权收入囊中，成为后者单一最大股东，收购价每股26.25美元，相比收盘价溢价14%。

14%的溢价意味着什么？

要知道，在美国市场收购上市公司控股权，买方支付的溢价一般平均要达到 40%，收购大额少数股权溢价也要在 28%。再看2007年黑石以260亿美元私有化希尔顿酒店集团，收购价是每股47.5美元，较前一天希尔顿酒店集团收盘价溢价40%。

9年之后，海航以14%溢价收购25%股权，可以说相当合理。要知道，去年锦江国际收购铂涛(原七天酒店)81%股权，可是花了约200%的溢价！

再看希尔顿酒店自身的财务现状。

2015 年，希尔顿酒店集团实现营业收入 112.7 亿美元，净利润14.0 亿美元，EBITDA 盈利率自 2011 年起一直稳定在 17%以上，2015 年更达到 24.51%。

截至 2015 年底，集团拥有总资产 257.2 亿美元，其中包括 91.2 亿美元的固定资产净值、6.1 亿美元的现金，以及58.9 亿美元的商誉，净资产 59.5 亿美元。公司自由现金流充裕，这两年稳定在 11 亿美元左右。

据彭博预测，其之后两年的 EBITDA 盈利率将维持在 26%左右，未来两年自由现金流将继续增长，预计2017年会达到 13.2 亿美金。所以，以14%的溢价拿到盈利稳定且现金流充裕的这么一个大资产，还是很算的。

再看资本市场。

熟悉酒店行业的人可能知道，2015年，希尔顿酒店集团宣布将以实物分派形式将旗下地产信托公司和时权度假公司分拆上市。

若顺利，今年年底将完成，届时，希尔顿集团将成为三个独立的上市公司，

分别是：

(1)酒店管理公司，市值约 131 亿美元，负责运营管理希尔顿旗下13个酒店品牌；

(2)地产信托 REIT，市值约 53 亿美元，将包括均坐落于高进入门槛市场的69间高档品牌酒店和度假村的近3000间客房；

(3)时权酒店，市值约 30 亿美元，拥有标志性休闲和都市度假景点的 46家包含7402个单元的度假村。据市场测算，这一分拆将创造数十亿美元的价值。

海航的此次收购，可谓“一石三鸟”，也“踩准了好时点”。若顺利完成，海航将在希尔顿分拆后，拥有其三家独立上市公司各25%的股权，从分拆增值中获利，还自然而然地得到了三家美国上市公司比重不小的股权。

诚然，在我看来，此番海航收购希尔顿，其更长远，更背后的战略层面的考虑，才更让我倾佩。

为什么这么说？先看看两家的“家底”，大概就容易明白了。

海航集团业务结构图

希尔顿集团酒店品牌

这不仅仅是一次简单的财务投资，无论海航还是希尔顿，双方将可以在市场、资源、品牌、管理等各方面强强联合，产生极大的协同效应，获得盈利和估值的“戴维斯双升”。

先来看对海航的好处。

首先，作为收购主体的海航旅业，其本身在酒店业已有良好布局，在国内外已经建立自主品牌“唐拉雅秀”，持有美国红狮、西班牙NH hotel等多家知名酒店股权，还将收购卡尔森酒店连锁集团100%股权，届时全球酒店数量将达24万间。

此外，希尔顿酒店旗下诸如华尔道夫、康莱德等众多高端品牌可以弥补目前海航旗下的酒店谱系，帮助其进入高端酒店市场。双方新发展的股权关系亦有利于希尔顿参与很多海航的酒店开发项目，为后者酒店经营和地产增值。

更大一些范围说，我们知道，海航早已不是一家单纯的航空公司，而早已发展成为涵盖航空旅游、现代物流、金融服务等的全球财富500强集团。希尔顿酒店的加入，其旗下约5500万忠实会员将有可能成为海航旗下吃、住、行、游、购、娱的潜在客户。希尔顿酒店的优秀管理团队和经验，反过来也会为正在全球拓展布局的海航带去很好的学习机会。

而从品牌上看，希尔顿酒店是目前全球最大的酒店管理集团之一，成立至今将近100年，可以说是家喻户晓，更是许多商务精英人士出差、度假的首选。这么响当当的世界级品牌愿意投怀的，想当然，也绝对是“千里挑一”的好东家。从这一逻辑上看，对于大股东的品牌溢出效应，更是“千金难换”。

对希尔顿而言，这一买卖也很划算。正如上面所述，海航全方位、多元化的资源格局也是希尔顿可以拥抱的不可多得的优势，将对后者现有业务带去极大支撑和补充。

比如，中国甚至亚太作为全球旅游发展增速最快也最具潜力的地区，是希尔顿发展必须深入的腹地。未来，海航在国内深厚的产业和资本关系网络，可以成为希尔顿在华拓展业务的重要资源，协助后者大大强化其在中国市场的地位，并将时权度假酒店的经营模式推广到整个亚洲区。

此外，海航在航空旅游、金融产业拥有丰富的客户资源，比如1700万金鹏俱乐部会员、3300万金融业客户等，这都将成为希尔顿的潜在客户群。另外，海航拥有完备的线上线下旅行社和分销平台，如凯撒旅游、途牛等等，可以协助希尔顿在中国销售其酒店产品，并扩大后者的客户群。

还要补充一点的是，海航与希尔顿此时的“联姻”也可谓“顺势而为”。根据全球酒店解决方案提供商 HRS 出炉 的2015 年全球酒店价格监测数据，2015 年全球主要城市酒店价格普涨。纽约、东京、迈阿密、华盛顿的酒店均价较 2014 年均上涨 20%以上，新兴经济体的酒店价格上涨更为迅猛。

未来连锁化、集团化将是酒店业趋势。资金相对雄厚、业务链条比较丰富的公司，拥有自己的人力资源及资金渠道，在整合中具有一定优势，也将进一步做大做强。中国大的酒店企业未来也会继续并购整合，通过各种资本形式整合。

海航此次收购，既是顺应了其双方自身的发展要求，也顺应了行业大趋势，亦符合“打造世界级酒店集团”的国家政策。

这样的买卖，还能不值？

酒店人，你觉得值吗？

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