划重点！金融监管序幕拉开，最值得你关注的资管新规全方位解读！

2017年11月17日，中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

资管新规征求意见出台后，立刻刷爆朋友圈。那么，究竟应该如何进行准确全面的解读呢？这对股票场是利好还是利空？临近年末资金紧张，投资者究竟该何去何从？……

五大看点

今年以来，金融强监管一直是热门话题。本次新规旨在为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级做出相关指导。

业内普遍认为，此次新规的思路整体延续今年2月传出的内审稿，比较符合预期，重点可以概括为以下几点：

1）在对资管业务分类的基础上进行同类产品的统一监管。新规按募集方式分为公募、私募；按资金投向分为固定收益类、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。可以打通金融主体之间的标准差异，减少监管套利。

2）提出“三单”要求，严打资金池。过去通过资金池以新偿旧、滚动发行等，风险难以控制，且有类庞氏之嫌，这些也是此前资管产品能够实现刚性兑付的前提。新规提出“单独管理、单独建账、单独核算”的“三单”要求，明令限制资金池业务，进一步打破刚兑。

3）明令禁止刚性兑付。“出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。非金融机构违法违规开展资产管理业务并承诺或进行刚性兑付的，加重处罚。”

4）允许单层嵌套。此前资管产品通过嵌套和通道很大程度上规避了监管要求，通过产品的复杂性隐蔽地加杠杆。新规通过设置准入障碍和资管产品层数进行规范。“资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。”

5）明确对智能投顾的监管。“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务，应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。”

以上五大要点为本次《征求意见稿》中市场最关注的部分，其中前四点主要与大资管有关，最后一点涉及近期热门的智能投顾。

智能投顾首次被纳入监管

需要指出的是，新规首次用大段篇幅提出要对智能投顾进行监管，并强调了人工干预的可能：“因算法同质化、编程设计错误、对数据利用深度不够等智能投顾算法模型缺陷或者系统异常，导致羊群效应、影响金融市场稳定运行的，金融机构应当采取人工干预措施，强制调整或者终止智能投顾业务。”

根据此次新规，“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。”这意味着，机器人投顾可能与目前的证券从业人员一样，需要进行持证上岗了。

目前，广发证券、长江证券、中泰证券等都陆续推出了智能投顾业务，但是智能投顾还处于起步阶段。《征求意见稿》将智能投顾专门纳入，足见监管层对这一领域的重视。

有券商人士指出，从《征求意见稿》来看，智能投顾监管，依然秉承着防控风险这一主题，但是并非不支持智能投顾的发展，报备的主要参数估计就是止损比例、持仓比例、各类资产配置比例等，不会影响智能投顾业务的开展。

新规充分考虑市场情绪波动

对于《征求意见稿》，天风证券徐彪分析指出，今年年底乃至明年年初，金融监管节奏仍然是重要的变量，包括监管政策和金融领域的换人，还将持续对资本市场情绪波动产生影响。

另外，新规充分考虑了市场情绪波动，所谓“不能发生处置风险的风险”，因此设置了长达一年半的过渡期；加之去年下半年以来金融去杠杆的力度，新规对市场的增量影响或许没有大家想象的那么大。监管政策的出台可理解为靴子落地。

此外，从过去一年来看，监管政策对大机构的影响远不如对小机构的影响，市场规范有利于金融领域的集中度提升，反而利好风格稳健，风控合理的大机构。

资管新规体现严监管基调

申万宏源李慧勇则表示，资管业务将迎来统一监管，短期影响可控，长期关注细化和落实。

1）资管业务将迎来统一监管。资管新规的总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。《征求意见稿》是纲领性文件，未来各监管部门将在其框架内进一步制定配套细则，加强监管协调。

2）重点针对资管领域四大问题。新规的目标在于促进资管业务健康发展、有效防控金融风险、更好服务实体经济，这要求对当前资管业务存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题予以整改和化解。同时，新规对于金融创新也并非一棍子打死，而是充分肯定了其作用和合理性，更强调趋利避害，为有利的创新留出发展空间。

3）资管新规体现严监管基调。此前我们提示不能低估四季度监管落地的严格程度，其中就包括资管新规。总体来看，本次新规秉持了严监管的总体思路，包括打破刚兑、禁止资金池业务、提高资本和风险准备金计提要求、控制杠杆水平、禁止多层嵌套和通道业务、加强非标业务管理等具体方面新规较过去均显著趋严。

4）短期影响可控，长期关注细化和落实。资管新规充分考虑市场承受能力，设置了过渡期，为《征求意见稿》发布实施后至2019年6月30日，同时按照新老划断原则，过渡期内新增资管产品须符合新规，存量产品允许自然存续至到期。因此，短期来看新规对资管行业、金融市场以及流动性的影响总体可控，而长期来看更应关注金融生态的变化。一方面资管行业发展将更有序，另一方面也不可忽视风险因素，例如打破刚兑对流动性和利率的冲击，非标受限对实体经济的冲击等。

5）资管新规再次印证监管长期性。此前我们解读全国金融工作会议时即指出，严监管不是短期举措，而是长期方向。十九大报告也多次强调防控风险，未来监管仍有待进一步完善，一是监管补短板实现监管全覆盖，二是在金稳会牵头下加强监管统筹协调。需要提醒的是，包括资管新规在内的监管措施出台不是“靴子落地”，更非“利空出尽”，严监管时代才刚刚开始。

对债市影响如何？

方正证券固收团队杨为敩表示，考虑到2月份的初稿已经使很多预期被当前的市场price-in，更有意义的解读是新政相对前稿来说有哪些变化。

具体来看，新规对于通道等规定略有放松，这可能与近两年的传统通道业务得以较好的控制有关。同时，新规对刚兑、风险集中度、资金池及杠杆的政策有所加严，未来可能是政策较为敏感的方向。

另外，《征求意见稿》总体对债券市场负面影响非常有限。我们认为这次《征求意见稿》的出台对市场存在一些利空出尽、靴子落地的效果。根据我们的监管周期理论，后期的监管强度可能会边际走弱，导致监管对市场的约束有所放宽。

对A股影响如何？

国金证券李立峰分析认为，金融部委之间协调、统一监管符合市场预期，此前已经有所提到，不过在出台的时间点上，有些超大多数人的预期的（大多数人预计监管细则的出台在明年“两会“前后出台）。

这一次“新规”的出台，对A股市场的影响主要体现在两方面：1）市场情绪方面。新规的出台，穿透式监管，从中长期来看，可以使得我们的资本市场更加健康，持续稳定发展，但新规在这个时候（年末）出台，会对市场的情绪造成一定偏负面影响；2）资金面方面。尽管新规对债资金面的影响大于对股的影响，但毕竟新规的出台，资金面边际上有缩减的影响。

临近年末，还有两个月左右时间，投资者仓位很高，且大多机构都取得了一定的绝对收益，所以在12月份的话，要么就是有一个新的板块异军突起，带领大家的风险偏好提升；如果没有这样一个新的板块的话，那么只能大概就会出现一个“多杀多”的一个可能，这种可能更多地出现在12月份的中下旬这样一个阶段。

李立峰强调，并不认为在11月份12月份，有一个特别会让大家超预期的一个板块，能够带领指数去越过3400、3450点的位置。

安信证券陈果团队则表示，资管新规出台意味着金融稳定性加强，但不意味股市会因此进入熊市。

陈果指出，《征求意见稿》落地，投资者对于金融监管加强的过度担忧不安甚至恐慌情绪也将不再，市场短期进一步调整空间有限，短期趋势将从调整市逐步转入震荡市，一旦经济预期稳定，配合岁末年初风险偏好与流动性预期的改善，市场将重拾升势。

另外，近期一直强调的是制约市场的一个重要因素是对投资者来说，金融监管加强力度尚不确定，而意见稿出台标志着不确定性基本消除。

总体来看，《征求意见稿》与年初市场讨论的版本相比，此次《征求意见稿》在许多细节上相对温和。意见稿的冲击效应也应该是有限的，它给予了一个过渡期，一直到2019年年中。

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