减持新规对市场及定增产品的影响
证监会于5月底发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号）（以下称为《减持新规》），沪深交易所也出台了相关细则。这是对去年所发布减持规定的一个修正，对于上市公司股东以及董监高通过大宗交易，辞职等方式进行减持的乱象打上了补丁。同时，本次扩大了受限范围的主体，增加了对IPO发行前股东减持、上市公司非公开发行的股份减持和大宗交易减持等的限制。
从目前来看，本次《减持新规》并未设定新老划断，颁布后即实行，对一级半市场和二级市场都将产生比较深远的影响。从短期来看，大股东清仓减持的现象或将会大大减少，2016年接近2万亿的定增面临的解禁压力将得以缓解，同时次新股上市后小非的抛压也会减弱。从长期来看，未来上市公司资本运作的空间将收窄，二级市场相对于一级市场的流动溢价下降，过去几年依靠外延驱动增长的公司发展步伐将放缓，市场风格将进一步聚焦于那些依靠内生性增长的公司。
在今年2月上市公司的再融资政策修改后，加上此次《减持新规》，连续的政策将对未来定增市场的供需产生持续的压制，前2年定增项目供不应求，各类资金争抢的现象将不再出现。预计未来定增规模持续萎缩，同时折价率会有明显的扩大。
如前所述，本次《减持新规》扩大了主体范畴，非公开发行股份解禁后的减持也将受到限制。关于《减持新规》的施行对于定增基金/资管计划等产品产生的影响，我们认为主要集中在以下2点：
✦ 3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持的总数，不得超过公司股份总数的1%。
✦ 股份限售期届满12月内，通过集中竞价减持的数量不得超过定增认购的50%。
对大多数定增基金/资管计划来说，第一条新规的影响有限，除非是参与定增规模/总市值比例特别大的基金/公司。
面对政策变化带来的系统性影响，与市场同类基金一样，定增基金目前主要受新规第二条（即到期12个月减持不超过50%）的影响会较大一些。《减持新规》的发布，反映了监管层对规范市场的决心，系列的新规将促进A股市场的良性发展，让优秀的上市公司突出优势，定增市场上的项目质量也将得到优化。
重要提示：本报告不构成对个人的投资建议，投资人应审慎投资。
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