说估值1：用现在的案例讲股票估值

各位书友大家好，很多人还是希望老齐多谈谈投资，看来大家对于投资的话题还是更感兴趣一些，那么我们今天开始就再帮大家来梳理一下投资股票中，最难的一个话题，也就是估值问题。希望能对您有帮助。

其实大家拿不住股票，或者买了股票以后总是心里发慌，甚至一买就跌，一卖就涨这种奇葩事总是发生，最重要的一个问题和痛点就是不知道你手里的股票值多少钱？不光投资需要估值，投机也需要估值，投资是要知道什么时候买，而投机呢，更侧重于什么时候卖。但这个估值问题，他没有一个绝对的方法，更多是一种艺术，换句话说都是从主观出发的，也就是说你觉得他值多少钱。那么我们就来介绍，你该怎么去觉得。

估值方法无外乎两类，一个是绝对估值一个是相对估值，相对估值就是找可参照物，也就是跟别人家孩子比较，你看小明又考了100分，小明又当班长了，你怎么才考了80分？这就很显然你比小明差，但如果你也得了100份，跟小明考试和人缘都差不多，那么你也有当班长的潜质。当然放在股票上，考试成绩有很多种，比如市盈率，也就是价格和每股盈利之比，还有市净率，市值跟每股净资产的比例，市销率价格和每股销售的比，还有什么市值和经营现金流净值的比等等，总之就是要把同类的公司放在一起比较，比如有两个差不多的公司，人家市盈率都30倍了，你要买这个才15倍，那么就是明显低估了，未来有两种可能要么是高估值的别人家孩子下跌，要么就是你们家孩子涨上去，那到底是哪一种呢？需要看谁是常态，也就是再看看班上其他孩子到底30倍的多还是15倍的多，如果30倍的多，说明你低估了，如果15倍的多，这说明他高估了。

所以相对估值法的要件有三条，第一就是市场是理性的，比如宝能疯狂扫货万科，这就是要被剔除的因素，第二就是张三李四长得很像，否则张飞比貂蝉就纯扯淡了。第三就是你的说法别人能够认同。

而绝对估值法就更变态一些，需要自由现金流折现，也就是老齐在之前雪球岛系列那本书里说过的，但巴菲特都不知道怎么算的那个公式，有人要我讲一下，

下面的这个例子不用看了，绝大多数人看不明白，即使看明白了了解了，也没多大卵用。

这里刚好作者有个例子，假如一个债券3年后还本付息，年利率5%，面值100元，如果你想获得10%的年化收益，那么你要多少钱买呢？我们计算了第一年还5块，第二年还5块，第三年还本付息应该是105元，三年总计还本付息115元，那么这个债券115元你会买吗？显然不会买，因为一分钱赚头都没有，那么计算公式就是，105÷（1+10%）÷（1+10%）÷（1+10%），连续3年就除以3次，你的目标收益率是10%，括号里就是1+10%，第三年末的收入是105，把他写在最前面，于是得到的结果就是三年后的105元，等于今天的78.89元。而第一年只有5块钱的利息收入，那么公式就是5÷（1+10%）=4.55，而第二年同理5÷（1+10%）÷（1+10%）=4.13，所以绝对估值的价格就有了，4.55+4.13+78.89=87.57，这就是我买这张债券，要得到每年10%收益的价格。是不是很复杂，换句话说，现金流折现，就要把每年的现金流按照你的收益目标统统折算一遍，然后在一起。来确定这家公司股票的价值，这个例子是债券，如果是股票恐怕比这难上100倍，因为每年增长并不固定。所以巴菲特剔除的自由现金流折现，但查理芒格说从没看过老巴这么算过。所以所谓的绝对估值，更重要的一个字就是估，也就是估计。这东西你听听就好，知道大概是个什么玩意，但基本上没人会去算。因为根本也算不清楚。

那么有没有解决绝对估值的办法呢？有比如作者提到，三年后15倍市盈率卖出能赚到100%，就会买入，而如果是高杠杆企业就打7折。给您翻译一下，三年后15倍市盈率，也就是说在三年后公司估值依然便宜的情况下，你仍然能够获利1倍，这就是说按照3年后的盈利推算，今天的股票市盈率已经到了7.5倍，于是公式有了，今天的价格÷三年后的每股盈利=7.5，重点是3年后的每股盈利怎么算？这个你自己还真算不清楚，不过好在大智慧软件上F10里有汇总各大机构的研究报告，比如中国平安，现在价格36元，今年每股盈利3.85元，市盈率9.3倍，明年预估每股收益是4.54元，市盈率7.9倍，第三年的市盈率必然降过了7.5倍。按照18%的增长模型，第三年的市盈率大概是6.8倍。符合作者的思路，不过这家公司负债比较高，所以打七折测算，公式就是36X7.5÷6.8X0.7=27.7元，这就是中国平安稳定的价值点所在，2015年7-8月份的时候出现过一次，2016年2月又出现了一次，很快就被价值投资的资金给填平了。

各个行业的公司，估值的方法都不相同，如果你只会一个市盈率显然是不够用的，比如银行股就不能用市盈率估值，因为每股盈利是失真的，所以银行看似市盈率很低，但坏账一出来每股盈利立马变成负数，所以银行的估值都用的PB，也就是价格除以净资产，而大银行的PB通常在0.7倍的时候，有安全边际。换句话说7折买银行才靠谱。而现在工行今年净资产5.56元，明年净资产大概能到6.33，所以7折就是3.9元到4.43元之间，是合理的估值范围。随着时间的推移，工行价格会越来越接近4.43，而远离3.9元。如果你能在今年中等到一个3.9元的价格，那么就是白捡钱的机会了。

而房地产公司的估值也不看市盈率，每股收益只是结果不具备业绩预测性，所以人家主要看NAV，也就是净资产价值。是那些项目储备的现金流折现，然后剔除负债之后的价值。所以为什么那么多人抢万科，还不是因为万科的土地储备多。

至于钢铁水泥煤炭这些周期行业，PE就更没用了，甚至有人提议用反着来投资，也就是当PE高的时候买入，PE低的时候一定要卖出。还有互联网行业，可能PE无限大，因为根本就是亏损的。更多你得看他的用户量，也就是UV，还有活跃用户AU，互联网公司的估值你得看，市值与用户流量的比值，也就是PU。

而我们前面说的PE市盈率估值法，则更适合于那些零售行业，传统行业，靠卖货给消费者的公司，比如茅台，云南白药这些公司。

学投资的人都应该知道，什么是ROE，净资产收益率。就是说假如把公司按照净资产都卖给你，那么你的投资一年下来的回报率是多少。投资高手们，都会常年盯着那些ROE高的公司，一旦这些公司跌下来，就是给你捡钱的机会。这里老齐给一个量化的标准。按照巴菲特的指标，ROE常年在15%以上，才算合格，有多少公司常年ROE保持在15%以上，你就必须要关注了。当然有时候PB太高也不行，所以高ROE，你要多看一样PB，如果PB太高也是不值的，最好的办法就是拿净资产收益率除以市净率，然后把这些公司排队，看谁的值最高，那么谁的投资价值也就最大。比如茅台，净资产收益率就一直在15%以上，但可惜市净率将近7倍，所以这个位置投资其实并不合适。

那么茅台该怎么买呢？这时候你就要把茅台所有的高点和低点列出来了，然后按照我们上面的提法，用市盈率来标注最高点最低点。茅台最近一个低点发生在2014年1月份，那个时候的茅台价格只有120元，而2013年年末茅台的每股收益大概是15元左右，那个时候茅台的市盈率是8倍，如果到今天你还能够以8倍市盈率卖出，那么你赚的就是每年茅台的增长速度，大概15%左右，但比这更好的是，今天的市盈率已经25倍，你不但赚到了增长速度，还赚了3倍估值溢价。3年时间翻了4倍！那么问题来了，如果未来几年茅台依旧能保持这25倍的市盈率，那么你每年赚15%是没问题的。而我们算他最近一个高点，也就是2012年7月的时候，股价当时是262元，当时中报业绩6.74元，折合全年大概是13.5元，也就是说，在这波行情前，茅台的最高市盈率也就20倍。而之前茅台一直在8-20倍市盈率之间波动，现在已经是25倍市盈率了，按照2017年的预测也计算也有21倍之多，你说还能买吗？即使茅台是超级白马，业绩永远稳定增长，但你现在去买，恐怕也至少要折损上2年的时间成本。也就是说，茅台现在这个价格，对应2018年底的业绩，到是看起来还合理。

当然也不要忘了我们的【齐俊杰看财经】，学习的知识要结合实战才会有效果。