说估值2：寻找确定性赚钱机会

各位书友大家好，我们继续聊股票话估值，昨天我们用ROE估值来算了贵州茅台，今天我们继续巩固

同样算法再举例，东阿阿胶2014年底29元，对应2013年底的年报每股收益1.83元，市盈率15.8倍，这就是东阿阿胶的估值底，那么今天东阿阿胶价格52元，对应去年底业绩2.82，估值18.86倍。对应今年底业绩16.22倍，到18年底才能降到14.39倍，换句话说如果你能守到44元-51元这个区间，就合理了很多，感觉买入的机会已经快出现了。

再看华谊兄弟，2014年8月最低点，大概是22元左右，当时对应2014年中报，每股收益0.34元，全年折合是0.68元，大概市盈率32.3倍。而今天华谊兄弟不到11元，对应去年底业绩是0.43元，市盈率28倍，对应2017年底业绩是23倍。足以可见，华谊兄弟已经比历史大底的时候，还要打个6折。而这个公司每年增长在25%左右，换句话说如果你持有3年，还是这个市盈率，你每年至少赚25%，如果三年内市盈率回归到32倍以上，那么你还将多赚30%。如果他不回归继续往下跌，那么也就意味着捡更多钱的机会，你现在的投资能每年赚25%，如果再跌3块，你以后的投资能够每年赚50%的机会。根本不用怕。退一万步讲，假设华谊兄弟估值再也不回归到30倍，那么按照每年20%的增长速度，持有10年，到2027年，华谊兄弟的市盈率跌破3倍，刚才我们说15倍市盈率卖出的那个超简单方法计算，10年也最少最少有5倍收益，年收益率不会低于16%。所以这就是估值，这就是投资的安全边际。算清楚了，做好拿10年的准备。然后就是等待。

有人常问一个很难的问题，到底是该向巴菲特一样赚那些企业成长带来的钱，还是该赚市场估值修复的钱。如果市场长期，比如像日本20年熊市，又该怎么办。所以回答通常很简单，那就是两个钱我们都要，这其实就是一个戴维斯双击的问题，也就是说两种钱都要算进去。在买股票之前，就要想到市场10年熊市之下该怎么办，单靠企业业绩增长，什么时候能把投资全部收回来。比如格力电器，目前市盈率不到10倍，每年分红8%，每年利润增长15%，2017年业绩大约是每股2.83元，在不除权的情况下，2027年每股收益能达到11块钱，如果保持相应的分红比例，到时候应该差不多每股分红6.9块钱左右，而总计分红43元，光靠分红你就赚了80%。而早在2024年，你就能全部收回投资成本了，每年收益10%，比买P2P要划算多了，所以买入这样的股票，股市是熊还是牛，跟你关系并不大。所以很多长期投资者，他们一般抓住格力茅台这种股票都不爱放手，因为成本早就收回了，现在这种股票就完全是手上的摇钱树。他们每年可以什么都不干，就有源源不断的分红收入。这才叫财务自由。

还记得我们之前讲过彼得林奇的绝招PEG吗，也就是市盈率增长率的概念，pe是市盈率，G是未来3年的复合增长率，PEG=1是估值的一个标准，也就是说10倍市盈率至少要对应每年10%的增长，30倍市盈率对应30%的复合增长率，那么算算上面两个例子，一个是格力电器10倍市盈率对应15%的复合增长率，还有华谊兄弟28倍市盈率，对应25%的年增长率，最后结果是什么呢？三年之后，股价不变，格力三年后的每股收益3.18元，市盈率7.5倍，华谊兄弟同样算法算下来，大概是18倍PE，所以华谊兄弟离15倍市盈率的目标似乎还差一年左右，这就是因为他现在的市盈率比成长率要高，而如果完全相等市盈率和增长率，那么三年后PE都应该在15倍以内。即使100倍市盈率对应100%的年复合增长也不例外。所以PEG的意义就在于，只要你能找到PEG等于1的股票，3年之后就能以15倍的市盈率卖出去。当然这也要分行业看，你比如格力电器，他一般就是10倍市盈率，估计很难涨到15倍，而银行们更是如此，从来就没到过15倍。

所以用PEG估值，那些成长股比较好，比如中小创，那些长期高于20倍估值的，用PEG小于等于1来估值比较靠谱，倒是那些大蓝筹大白马，市盈率长期低于15倍的行业和公司，这个指标不好使。那么还举例茅台，25倍市盈率对应20倍的复合增长率，显然现在也是高估了。东阿阿胶后年预计14倍PE，对应14倍复合增长，如果今年年底还能有这个价格，那么东阿阿胶倒是已经可以投资了。还比如东方园林，现在PE30倍，但未来年复合增长率超过60，18年的时候，市盈率能降到11倍，PEG只有0.5，应该说极具投资价值了。这种股票守住3年很容易，因为你知道他是怎么回事，知道他以后要赚多少钱。类似的还有铁汉生态，别看市盈率很高，目前是33.9倍，但未来两年的符合增长率能达到40%，成长也不慢。PEG只有0.84，到19年，估计市盈率就妥妥的回到15倍以下了。

找到这些股票，就能一把买入吗？no no no，任何时候搞一把梭都是错误的，因为业绩和估值你能算的到，但市场情绪你是算不到的。如果全仓买入了，那么你能做的除了等待，就没有其他事了。 这样做会让自己陷入极大的被动当中，所以这事投资的大忌，而高手通常会给自己的估值设一个合理区域，股价只要进入了这个区域，就开始买入了，比如我们提到的东阿阿胶从44元到51元都是一个估值合理区，那么你在51元的时候就可以分批买入了，正确的做法是每跌10%买一份，从51元就开始建仓了。如果真的能出现44元的价位，那么这时候才可以考虑重仓，但即使重仓也不应该超过8成仓位，留下点钱以备不时之需。

当然这里面还有一个问题，就是未来的复合增长率的算法，对于弱周期行业，往往研究机构都能估值很准，但如果是互联网又或者是新技术以及周期行业，那么就没法算符合增长率了，所以这些行业的估值问题，还是一个难题。这也是为什么巴菲特都不投资比尔盖茨的微软的原因。而他买的吉列，可口可乐什么的，都是穿越周期的零售公司，为什么买这些？说白了就是好算！

另外，在企业估值上还有几个误区，比如一个企业盈利200万，对于企业经营者来说他投入了1000万，所以他的资本收益率就是20%， 但这对于投资者来说，却没什么意义，因为市场估价可能给你远大于投入资本，比如还是这家公司，他上市后就变成了4000万市值，所以对于股票投资者来说，资本收益率只有20%÷4，也就是5%。这个资本收益率是什么意思呢？大家不妨想想，一年收益5%，是不是意味着投资下去，20年才能回本，咦？这不就是市盈率的概念吗？没错，这里提的资本收益率就是市盈率的倒数，也是我们之前在雪球岛系列里面提到的格雷厄姆的绝招，他管这个叫做盈利收益率，是用来跟债券啊房租什么的去比较的。

而在计算这些东西的时候，还务必要剔除掉那些非经常性损益，什么意思呢，就是比如去年底，很多公司都卖房从而让自己的收入大增，这就是非经常性的，属于一锤子买卖，不可持续。这些赚到的钱，就应该被剔除出去。如果要发现这样的公司，老齐跟作者都建议，对于这种公司还是别投了，特别是那些自己家货高价卖给自己，从而增收增加盈利的，或者严重财务造假的，有过前科的。这些骗子公司人品不好，千万别碰了。

至于净资产，大家也要考虑，但不可全信，因为净资产大不代表什么，比如你碰上一个败家子，他们家有房有地，但因为吸毒很快就能败光花光，而如果同样一个穷小子，拿50万去做阿里巴巴，18年就能做成中国首富。所以资产重要，但比资产更重要的是资产的收益能力。所以如果他有很多净资产，而且还没什么溢价的卖给你，最重要还有很强的净资产收益率也就是ROE，那就简直完美了。比如中国平安，净资产收益率差不多15%，市净率是1.62，所以买这个长期持有，每年赚上10%，一点问题都没有。

关于互联网的公司，通常都是营收规模来估值，也就是PS，市销率。但这块吧一直有争论，销售额大利润就一定大吗？不一定，比如京东很可能销售做到1万亿，但他怎么赚钱这还是个迷。有人觉得营收大规模大，未来降低扩张速度，就可以实现盈利，但这事吧，目前还没有先例。所以市销率这个事，只能用于比较，并不能单独作为一个估值体系。

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