中国式价值投资4：金融股的投资逻辑

各位书友大家好，欢迎您继续做客齐俊杰的财经读书圈，继续听老齐给您讲这本中国式价值投资。昨天我们最后说，巴菲特的年化收益绝不止24%，那么这是什么意思呢？就是说巴菲特的仓位，老巴同志几乎从不满仓，就算再看好一只股票，他也不会满仓买进，所以他的投资回报率其实是被大量的在手现金给拉低了。如果他要把仓位提高，他肯定可以赚的更多，但也肯定死的更快。

为什么这么干？因为只有当你手握现金的时候，你才是市场的主宰者，而当你满仓股票的时候，你就变成了待宰的羔羊。除了祈祷已经没什么事情好干。如果你有现金在手，随着市场下跌，你可以不断摊低你的成本捡到更便宜的货，还可以随着市场的波动进行低买高卖，在市场横向波动中逐渐摊低持仓成本。如果市场涨起来也不怕，随着一路加仓上去，也能赚不少的钱。所以有现金就有主动权，但太多的人不懂这个道理，总是喜欢把钱快速的打光。赌对了还好，赌错了就只能看着市场下跌毫无办法。但即使他赌对了再多次，也终究不可能永远对下去，只要错一次，就可能赔掉所有的利润。

另外，作者提到，做股票一定要知道自己吃几碗干饭，必须要不熟不做。如果这家公司你看不懂，概念再好，涨的再多也不要去碰。比如作者举例比亚迪，他也看好但却看不懂他的赚钱模式，所以宁可放过。这里老齐也多说一句，新能源汽车是个方向，但这个方向上可能会有太多的先烈死在最后冲锋的路上，比如特斯拉跟比亚迪的技术就完全不是一回事，那么最后的技术路径会是怎么样的，这个没人可以预测。如果你要看好这个趋势，你去投这个行业的基金就好了。否则买单个的公司很容易就压错了宝。如果技术路径错了，以后这个东西即使做成了，也跟你没多大关系了。

在股市里比眼光，更比耐心，比谁更加知己知彼，用孙子兵法说，不知彼不知己的肯定是百战百败，股市上这样的人太多。不知道自己懂什么，也不知道股票在做什么，就听一个消息然后就买进去了。结果股票涨了他担心利润不保，股票跌了他不知道要不要卖。这种人不赔钱都奇了怪了。还有一种人知彼不知己，对于股票能分析很透彻，但却不知道自己的能力圈，也守不住自己的个性，总是下手很早，耐不住寂寞。而知己知彼则是一种境界，一种心态，知道自己不会赔钱，知道股票未来要到哪里去，然后以一种感恩的心态等待市场派发红利，这才是投资的大智慧。所以很多人都建议，炒股别用过日子的钱，也别去跟人家借钱。因为那样会很容易受到外界干扰。

作者也提到了听消息炒股，这是非常错误的，因为即使你对了一次两次，但不可能永远对下去，你之前赚了再多的钱，之后只要有一次错了，都会赔回去。所以这是一个百分百赔钱的买卖，如果你要是始终听消息，那么在股市上也就永远不可能进步，一个人在股市上炒了10年，只能说他的股龄很久，如果不在正确的道路上积累经验和能力，只是听了10年的消息，那么本质上老手跟新手也没什么区别。而对于股市的判断力，是你不断地坚持对市场判断的结果，查理芒格就说，40岁之前没有真正的价值投资者，要表达的就是这种积累。

有人说，散户对于大机构信息不占优势，我们不能去调研，但其实巴菲特也不怎么调研，都是通过公开信息来分析的。而他一辈子也没做出过几个投资决定，所以长期跟踪投资信息，其实就是调研的最重要的部分，你看一个公司一年的数据，和看他10年的数据，肯定会有不同的认识。所以投资的功夫要下在平时，在你投资公司之前。很多人则恰恰相反，投资的时候一掷千金，不假思索，都投资进去之后。才开始收集公司的各种数据。研究公司的发展，但你此时先入为主了，所以往往只看到好的消息，利空已经不怎么看的见了。对于有这个习惯的投资者，老齐建议，你可以先买，但最好别超过总资金的5%，这样你心里才能够保持相对客观，希望他好，但如果不好，卖出赔钱了，也还能接受。

我们已经读到了本书的第三章，股市不死鸟的最爱，作者会提出他喜欢的行业，以及巴菲特索罗斯们喜欢投资的那些产业，并加以说明。首先就是金融业，他说无论巴菲特索罗斯又或者是保尔森的基金，都青睐金融股，但金融股在国内好像却格外冷遇，一个最赚钱的行业，却在股市上最不赚钱，这让作者很难接受。

而作者喜欢银行股的逻辑也很简单，首先我们国家的银行业比其他国家的银行增长还快，而且基本都是官办银行，有良好的政府信用托底，第三就是便宜，基本都在净资产以下，也就是PB小于1的时候买，这比一级市场做并购还便宜。第四，看到了汇丰控股在香港长牛的表现。第五，不良资产问题不大，中国银行的资产质量在全世界上来比较都是最好的，不良率很低，拨备覆盖也很多。所以押注银行股，也就是押注中国经济的未来。

但这里面老齐要说一点，银行为什么就是不涨呢？因为基本都是机构们的底仓货，由于体量太大，所以如果没有牛市，市场中的资金肯定不够，是抬不动这些机构的，而且确实增长太慢，业绩太稳定，研究机构太多。所以几乎是完全透明的，业绩没有任何秘密可言，想制造点概念吸引散户入场，这个会比较困难。所以最后就是，机构拿银行股当债券买，跌到0.7倍的PB就跌不动了，因为银行此时的股息分红率比债券要高了，买债券已经不如买银行股更划算了，所以就会形成了一个天然的估值底部。而买进来之后，大家都有一种想法，你不动我也不动，反正拿了货就压箱底，谁也不会拿出来翻炒，除非牛市来临，散户进场抢筹，才会推动银行上涨。

当然，银行不完全代表金融板块，还有一些股票叫做非银金融，比如保险券商和期货等等，这些公司带有强烈的反身性。也就是说牛市的时候业绩会特别好，市盈率会特别低，而熊市的时候股价越跌，市盈率反而越高。但他们的股价波动要活跃的多。牛市的时候最先上涨的就是非银金融的保险和券商，而到了牛市顶点，最后疯狂的也是他们。只是驱动力不一样，一开始大家都觉得跌无可跌，而到了末期大家对未来的业绩充满乐观，过度的乐观。

作者举了个他操作兴业银行的例子，2008年的时候股价28元，每股盈利2.28元，市盈率12.3倍，市净率2.5倍，他觉得这已经极具投资价值了，于是他就从这里开始买起，一路建仓，但兴业银行一路下跌，一直跌倒了11.47元，跌幅达到50%，这一度让他亏惨了。跌到最后市盈率是5倍，市净率是1.1倍，但他的成本也缩到了19元。最后2008年兴业银行股息0.45元，红利率高达3.6%。股价也在2009年回到了40元以上，从亏一半到最后赚了一倍。所以，作者要说明的就是，越到恐慌的时候，往往越是买入银行股的大好时机。因为他们迟早会涨回来。其实老齐也说，买银行不怕低，就怕贵，千万别着急，一旦跌跌不休就是你买入的机会。一个低点的标准就是工农中建交这样的五大行0.7倍的PB，而招商兴业浦发这样的大的商业银行，基本在净资产附近。最好别超过1.2倍PB，像作者2.5倍就开始买入了，还是有点出手太早。所以最后得亏坚持住了，估计要是普通投资者跌了一半下去，肯定得怀疑人生了。

另外，作者还说到了当年的中国平安，那年平安海外投资了富通集团的5%股权，结果富通暴跌，让平安的投资亏损了9成。这个烂投资，也让平安的业绩大幅下降，普通人经过这么一折腾十有八九就完蛋了。但平安不会，他是保险公司，每年还有上千亿的保费收入，这足够他治愈创伤，纵观全世界保险公司没那么容易倒下的，所以面对百年一遇的金融危机，出现20年难遇到的巨大亏损，也正是几十年难于的投资机会。此时其实就在赌博，赌平安不会倒闭。国家不会让平安倒闭的概率可比国家不会让房子下跌的概率大多了。事后也证明很快两年，平安股价就涨了2-3倍。后来就进入了慢慢熊市，平安不再上涨也就处于情理之中。而2014年牛市重新回来的时候，平安率先翻倍也并不奇怪。

这就是作者买入金融股的一些心得，当然还有了很多是老齐投资中的一些体会，希望对您有些许帮助。明天我们会谈谈，作者买成长股的一些经验教训。相信会对您更有帮助。咱们明天见。