怎样选择成长股【费雪】1：挑选股票的十五条军规

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续带来投资经典系列，来为大家解读这本怎样选择成长股，这本书的作者就是大名鼎鼎的费雪大师了。都说巴菲特是股神，巴菲特早期学格雷厄姆的捡烟蒂投资法，慢慢他觉得捡烟蒂已经不适应了，找不到可以投资的对象了，于是就引入了费雪的成长股理论，那么这究竟是怎样的投资哲学，我们今天就开始进入费雪的世界。来看看这个对股神后期影响最大的人，他到底有怎样的投资感悟。

费雪在这本书里，上来就说，现在投资简单，还是过去投资简单。答案是随着时间的发展，投资越来越容易了，因为企业的增长越来越高效了。之前大家基本都是做小生意起步，慢慢获得积累，偶尔才拿出一些股权去做交易，而后来，随着资本越来越多，大家做生意的机会更多，也更加倾向于吸取更加专业的经验，使得公司的成长更迅速。发展更稳定。另外，在1920年左右，大概只有6家研究机构，为市场提供分析，之后到这本书的写作时间1960年之前，已经有无数机构为华尔街服务了。他们提供更加专业的分析，为投资者提供着便利。而对于企业而言，商业调查公司也越来越多，他们为企业的增长也提供各种数据支持。为他们的增长保驾护航。

作为投资者来讲，如果想长期跑过通胀，投资是你必不可少的因素，而在所有投资品中，公司股票是最好的选择，他远比债券带给你的好处更多。费雪说在20-50年代之间，美元每年贬值3.4%，而安全的政府债券，只能给你带来每年2.19%的收益。这意味着，绝对的安全就是绝对的亏损。所以长期来看，持有现金，或者持有安全的高等级债券，以及银行存款，肯定就是恒定的亏损。你赚来的钱，就是一点一点的化成水然后再蒸发的过程。那么有人抬杠了，说我要是在债券收益率高的时候买入呢？比如1956年，政府债券也只有3.27%的回报，从投资的角度来说，仍然没有什么太大价值，而且债券回报高的时候，往往意味着通胀也是最高的时候。

而且通胀这个东西，一般都跟货币有关，都是政府大量信贷和货币投放的结果，目的就是要刺激经济繁荣。个别危机的时候，债券收益率要高于股票，但很快就会因为这种货币宽松，而造成实际的债券收益率下降。而一旦经济转好，债券的收益率反而成了天花板，换句话说，债券承担了巨大的通胀风险，但收益是固定的。别人好转过来之后，未来的增长跟你没有关系了。所以这只能是短期的避险方法，作为长期的投资手段是肯定不行的。老齐也说，有且仅有在牛市末期，当债券收益率高于股票收益率的时候，才应该大比例的投资债券。而当股市完成暴跌，一个月不创新低之后，就应该逐渐将资金返回股市。

下面费雪就开始介绍到底该怎么投资成长股了，他说了一点叫做闲聊投资法，这个不用很专业的知识，也能造福投资者。这是什么意思呢，说的是你去拜访某家公司做调研的时候，应该多问问跟其他公司比较的问题，然后从公司管理者的嘴里套出话来，往往你会得到更加精准的分析。同行才是赤裸裸的仇恨，也只有同行才最了解同行。所以你去一家公司调研的目的，应该是了解他的对手。这比直接了解他自己本身更加有效。另外，一个有效的消息来源就是公司的前雇员，这些人对于这个公司通常有更加客观的评价，如果是他是升值加薪离开的，那么大多也不会有什么怨恨，所以评价的可信度将大幅提升。所以老齐投资其实就用了这一招，由于老齐的媒体朋友遍布全国各地，所以要投资一家公司，往往从他们公司的前任公关总监那里去打听消息。了解公司的方方面面。公司是否正常经营，业务是否正常运转，这个东西员工会看的比较清晰。

接下来就是买什么的话题了，这里面费雪给列出了十五点原则，我们一点一点讲。

第一就是，几年内，公司的产品具备很大的市场潜能，销售能够大幅增长。巧了，根据这条可以看出，费雪大师也是喜欢零售股，那么彼得林奇，巴菲特，费雪这些人为什么都喜欢零售股，为什么零售股的投资者更容易混成大师，这难道真是一个巧合吗？费雪的意思就是，要以产品为导向，产品足够好的公司，才具有成长性。什么叫产品足够好，一定是供不应求，有一个标志就是不会陷入价格战。比如茅台，你什么时候看他打过价格战。比如阿胶，永远是有钱人消费的玩意，还有云南白药，他的牙膏比别的品牌贵5倍，至于什么电脑，电视DVD这些东西，肯定不会是个好的长期投资的品种。费雪追求的长期成长，一定是那种源源不断从市场赚钱的产品。而不是一笔大订单，让业绩猛增的那种公司。他在书里举例，当年电视卖的很火，但没过几年就停止增长了。他还说当一个行业，涌入了太多公司的时候，公司会有一定的先发优势，你做的越早能够赚的越多，比如当年的大众桑塔纳，在中国售价是国际售价的6倍，而且还卖的特别好。就是因为德国大众进入中国更早。后来众多品牌进入后，这种暴利就消失了。

费雪把好公司分为两类，一类是因为幸运而有能力，比如美国铝业，赶上了美国大建设时期，所以股价一直涨。还有一类是因为有能力而幸运，比如杜邦公司，这个公司原来生产炸药，而到了和平年代马上转型，用新经济技术，照样成为最伟大的公司。而在A股上，苏宁应该就是幸运而有能力的，赶上了渠道为王的年代，所以一路高歌猛进，但渠道变化之后，苏宁就没落了，业绩也不行了。而有能力才幸运的应该是格力，这个行业可以说是踩着死尸爬出来的。当年的春兰空调，华宝空调，全都被打败之后才脱颖而出的。投资者如果能够看清大势，投资因为幸运而有能力的公司，可能会赚更多的钱。但如果是新手看不清大势，也对经济没有敏感度，那么投资有能力才幸运的公司，则确定性更高。否则如果你在2001年-2008年一直押注诺基亚，就会赚了很多钱，但过了2008年还去押注诺基亚，那么终将彻底完蛋。

原则二，对于当前的生产线，如果潜能都释放差不多了，管理层是否有决心和新方法，继续去促进销售。这是什么意思？其实就再说，这个公司的增长是否有瓶颈，比如茅台，他就是有瓶颈的，他的销售虽然没有封顶，但产量固定，所以一旦炒的太高，茅台的业绩就会跟不上了。那什么样的公司销售没有天花板呢？比如就是我们讲彼得林奇时候讲的，美体小铺那样的连锁企业，只要复制一个店，就能增加一份收入。还有沃尔玛，虽然毛利率很低，但架不住他开的店多，上个世纪70年代，全世界还有很多地方没有沃尔玛。再有就是互联网玩法了，比如腾讯，他总是能够通过一个又一个的爆款游戏，带来收入高增长。刚刚披露的半年报，腾讯的游戏业务销售增长了43%，达到368亿，基本上每天赚2亿。这就太可怕了，如此巨大的体量之下，仍然能有高增长，而且你还看不到他的天花板。再有就是苹果，他一代一代的手机，你还是很期待，卖多贵都是抢购。他的消费者对于价格相当不敏感。而且他还在努力通过多种方法，建立苹果的付费系统，雁过拔毛。继续赚钱。

所以综合第一原则和第二原则，简单来说，就是要公司持续增长，而且是在各个时代都有新的办法打开增长的天花板。也就是说既要长久，又要符合风口。这个难度不小。很多公司估计就都被刷掉了。

原则三，考虑到公司的规模，公司在研发上面的投入是否有效。很多上市公司在研发上面的投入其实不难，难的是你的投入产出了什么？你的新产品是否能够快速受到市场的追捧。这里面费雪写了一大堆，都比较难理解。但核心思想是这个事比较难搞，有的公司虽然研发投入很多，但效果却很差，而有的公司研发投入没那么多，但却能出现很好地口碑。这就看你以什么为导向了，如果想像爱迪生那样当个发明家，发明灯泡是很难的。但比如推出一款新口味饮料，多做一道创意菜，新出一个产品包装，这些研发相对很容易，也比较容易获得市场的认可。产生效益。所以结论就是，别总看研发投入的数量，还要看研发投入产出的质量。大把的钱都花在了研发上，但你却联想不出这个公司有什么新产品的时候，那么就比较危险了。举个例子，联想在2005-2015年10年间的研发费用是44亿美元，不足华为一年投入的三分之二，接下来你去闭着眼睛想，联想哪些产品，华为有哪些产品。结果已经摆在那了。可以说既没有量也没有效率，联想在手机移动市场毫无作为。最后不得不退出移动市场。

接下来是原则4，公司要有高水平的销售团队，这又是几个意思呢？咱们明天接着讲。

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