聪明的投资者11：追热点是投资的大忌！

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续学习格雷厄姆的经典，聪明的投资者，昨天我们说到了格雷厄姆对于财务分析的方法，也提醒大家注意利润陷阱。今天我们来实战，格雷厄姆选了四家公司，艾尔特公司，埃姆哈特公司，这两家市盈率都在10倍左右，而爱默生电气，货运航空市盈率超过了30倍。之所以出现这个情况，就是利润高增长，几乎每两年利润翻一倍。然后格雷厄姆分别从盈利能力，稳定性，增长，财务状况，股息，股价变化做出了6个维度的判断。

首先盈利能力，主要看收入，也就是主营业务收入占全部收入的比例，看是不是不务正业。

其次稳定性，看利润下降的那一年，跟自己的平均利润比较是不是很突出。

第三增长，算一下平均增长率，然后每三年一个区间，看增长率是提高了还是下降了。

第四财务，流动资产除以流动负债，代表了偿债能力，达到2以上基本就没问题，

第五股息率，高低不重要，重要的是这家公司是否有连续支付股息的习惯。然后他们一般拿出多少利润去分配股息。

第六股价的变化，就是算一下市场狂热的时候给他多少市盈率，市场低迷的时候，又给他多少倍。我们借此测算情绪对于股价的影响。

最后格雷厄姆的结论是，爱默生公司属于大白马，主业突出，竞争力强，而且品牌优势很大。货运航空的增长率是最高的，跟增长率比起来，他的将近40倍的市盈率比较合理，但是格雷厄姆显然不认为两年翻一倍的利润增长率可以继续维持，埃姆哈特的股价表现，吸引了格雷厄姆，他说这家公司原来市盈率22倍，后来他的利润增长了3倍，道琼斯指数也涨了一倍，但他的股价却只涨了三分之一，远远落后于指数，更落后于他的利润增长。而艾尔特公司的业务是周期性的，如果要是一般的分析师，十有八九会挑选爱默生和货运航空，因为他们两个最强势，看起来市场表现最好，分析师顺着趋势说不容易挨骂。他们只需要去证明，高市盈率是合理的就可以了。而格雷厄姆的选择恰恰相反，他挑选了另外两个弱势股，他说这两家公司的价格有足够的价值支撑。对此格雷厄姆还给出了选股票的7条军规，要对照着看看，1是有相当规模，2是足够强劲的财务状况，3是至少20年连续支付股息，4过去10年没有过亏损，5是10年内每股利润增长三分之一，6是股价不高于净资产的1.5倍，7是3年内平均市盈率不高于15倍。再说一遍，1是有相当规模，2是足够强劲的财务状况，3是至少20年连续支付股息，4过去10年没有过亏损，5是10年内每股利润增长三分之一，6是股价不高于净资产的1.5倍，7是3年内平均市盈率不高于15倍。这个大家要记好，在你挑选股票的时候，要往里面套一套。只要按照格雷厄姆的方法挑选股票，你会发现绝大多数股票根本不用看了。在A股上，熊市里，能符合条件的，应该不会超过50只。如果要到了牛市，你可能1只都找不到。这时候其实就是在提醒你远离股市，别再跟别人一起疯了。当然格雷厄姆的标准不适用于非银金融股，因为钱就是他们的工具，所以以投资为主的非银金融公司很少分红。比如巴菲特，这老头就从来不分红，但不可否认伯克希尔是个伟大的公司

可以明显的看出，格雷厄姆的理论是，再好的公司，也不要在市场热门的时候买，太热门的东西，是投资的大忌。这已经被无数投资大师证明过的东西，普通投资者就是听不进去。跟着别人炒股，跟着被人炒黄金，跟着别人炒房，跟着别人炒比特币，总是跟在别人屁股后面一哄而上。你多劝他一句，他还骂你一句傻逼，耽误他赚大钱了。所以知识再多也取代不了教训。不真的赔上几次，是不会长记性的。资本市场血腥的地方就在于，所见非所得，你觉得赚钱了。但最后钱却拿不走。涨的时候不想卖，不涨了就更不舍得卖了，总希望市场给你一个从来一次的机会，但最后等来的往往是暴跌，想卖了也舍得卖了，但发现已经走不掉了。不断胳膊断腿是出不来的。就在犹豫之间，可能整个身子也都陷进去了。

格雷厄姆直言不讳，他说防御型的投资者可以用以上方法在道琼斯指数里面挑选股票，如果是A股，您大概可以在上证50里面挑选股票是没问题的。如果要再保守一点直接买上证50的基金就可以了。其实说句不好听的，对于大多数人来说自己去研究股票，不如去买基金，自己研究股票相当不明智。你长期跑赢基金的概率非常低。你想基金经理们，他们天天研究股票至少每天10小时，还到处调研，获得各种资讯优势，他们跑赢指数的也不到25%，更何况您这个业余时间做研究的了。所以9成自己选股的投资者其实都是在给自己挖坑。

上面我们讲的还只是防御型的投资者挑选股票的方法，接下来我们的投资学习更加升级，看看激进型的投资者该怎么挑选股票。其实我们之前也说了，格雷厄姆觉得激进的投资者就要趁着市场低估买入而高估后卖出，这样才能跑赢市场，获得比市场更高的收益。他首先奉劝大部分投资者，不要学这种操作，也不要试图战胜市场，因为并不一定会成功，还有很大的可能带来失败。想想也的确如此，即便如格雷厄姆自己，他也只每年战胜了市场2个点而已，还有过暴亏70%的经历，如果不是有贵人相助，他可能都没有然后了。

格雷厄姆对于激进投资者的建议有这些条件，1是财务状况稳定，流动资产比流动负债大于1.5，债务占流动资产比例不高于110%，2是盈利稳定，5年内不亏损，3是股息支付，这里比较宽松，不定期支付股息也可以了。有过支付经历就行，4是利润要高增长，而且最近的利润，是5年中最高的。5是股价不高于有形资产的1.2倍。是的，这个条件比防御型投资者的建议还要宽松，以便能挑出更多的公司进行比较。然后格雷厄姆强调，一定要多方比较，不能光看一个或两个指标，比如低市盈率和低市净率选股，在股市中的表现其实并不好。所以他这套标准，就是通过一系列的门槛，圈出一堆股票，然后让你去从中找到那个看起来好像能够保持高增长的股票。但具体怎么找，格雷厄姆没说，显然他也不十分确定，未来高增长的股票到底有什么特征。而他最牛逼的学生巴菲特其实也不知道，否则他就不会错失微软和苹果了。既然高增长可遇不可求，那至少我能保证买的便宜，你看巴菲特买入的时候，基本都是好公司最困难的时候，比如可口可乐正是在1987年推出新配方新口味，然后全面溃败的时候，巴菲特买进去了，而他买喜诗糖果，也是经营不善的时候攒下的廉价筹码。所以巴菲特选股能力你说他强吧，最牛的股票全都擦肩而过，你说他不行吧，他却挑出了稳定增长20-30年的公司。但你似乎也不能说他的方法包治百病，事实上，他掉进去的坑也不少。所以这么来看，只有便宜这个事是它能够确定的，其他的东西，大师也看不准。既然看不准，那就不强求，把能看准的做到极致就好。

后面格雷厄姆还讲到了可转换债券，这是他们喜欢的东西，进可攻退可守，好的时候变成股票享有高收益，不好的时候回到债券，收益低点但也不会亏本。买可转债必然是熊市后期买，而牛市里买可转债，几乎没什么用，因为他的价格也会被牛市的气氛给炒高。

但是可转债投资也没那么简单，最大的难题仍然存在，到底该什么时候卖出。是涨一点就卖，还是涨到什么时候再卖。格雷厄姆举例，100美元的转债，利率6%，可以按25美元一股转成股票。现在股价是30美元，而债券的价格已经涨到了125美元，那么你该怎么选择，大家可以思考一下。如果卖了可以获利25%，如果不卖，可能会涨的更高，当然也可能会下跌更多。可转债就是这样，当股价超过转换价格之后，其实这东西就已经变成了股票，涨幅会跟股票同步。所以，转债只是一个有底线的股票，这个底线就是你可以拿到最后还本付息。而如果你没打算拿到还本付息，那么转债也是会赔钱的，就像刚才那个例子，他能涨到125美元，也能跌到80美元。如果你急需用钱而抛售，那么对不起你就要亏损离场了。华尔街有据名言，永远不要把可转换债券进行转换，这样至少能保证你不会亏损，但很可惜，照着这句老话做的人没多少。大家总是被胜利所冲昏头脑。

大家把可转换债券称为胆小者的股票，如果有兴趣的投资者可以到时候试试，但现在很显然不太适合投资可转债，还是那句话，大熊市里才是可转债的投资时机。而可转债基金其实在熊市里也有不错的表现。这些都是我们可以利用的工具。这就是格雷厄姆对于转债的看法，明天，他会举几个案例，来具体的说明可转债的实际应用。明天见

李嘉诚传已经完结

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