量化对冲基金巨头Two Sigma：后视镜中的新冠疫情

导读：作为全球最大的量化对冲基金之一，Two Sigma非常喜欢用一些量化数据来辅助其研究，数据是一种更加客观和真实的反映。从VIX、信用利差、国债收益率、等一系列指标看，目前美国经济的状况和历史上的危机时期差不多，比较接近2000年科网股泡沫破灭和2008年全球金融危机的阶段。而且此次事件由病毒推动，几乎瞬间导致了经济的转向。2020年2月的时候，还显示美国经济持续向好，到了2020年3月就出现了180度的大转弯。这是过去30年最严重的经济危机，但是，证券市场似乎并没有完全反应。

文章来源 | Two Sigma

时间 | 2020年6月

作者 | DORIS BAO and MIKE NIGRO

概要

COVID-19新冠病毒对经济造成了前所未有的严重冲击。在过去的几个月中，美国出现了自大萧条以来最高的失业率，季度GDP则发生自全球金融危机以来的最大收缩。在本篇Street View中，我们回顾2018年的Street View的《后视镜中的市场（可能比看起来更近）》一文，使用相同的“距离”测量找到过去历史上与当前危机时期相似的阶段。我们发现：这次危机与之前的衰退具有相似之处，但就规模和速度而言，则截然不同的。这次危机是在没有任何警示的情况下，对经济造成了突然袭击，是过去30年任何其他危机都未曾达到的破坏程度。

在最近几个月中，COVID-19新冠病毒重塑了整个世界，对全球经济造成了毁灭性的破坏。世界目前正处于自上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退中，许多国家的GDP降幅超过20%。作为世界上最大的经济体，美国经历了大萧条以来最高的失业率，1950年代以来非食品和能源CPI（“核心CPI”）的月度最大跌幅，和2008年全球金融危机以来最严重的季度GDP收缩。美国10年期和30年期国债利率在3月均创下历史新低，信贷利差扩大。3月股市暴跌并在两周内触发了四次熔断。由于商业停摆和消费者需求萎缩，消费者和商业信心下滑。所有这些事实都表明，我们的经济正遭遇一次有史以来的大挑战，它在某些方面是我们熟知的，但在另一些方面则是陌生的。

显然，我们都知道经济的运行会周期性地触及低谷，这在过往历史中已十分常见。通过找到与当前状况最相似的历史阶段并从中得到领悟，是一件明智的事儿。为此，我们将回顾在2018年5月Street View 发表的《后视镜中的市场（可能比看起来更近）》一文，并将数据延展到2020年5月。这篇文章使用一种结合市场、经济和信心指数的模型，来测量今天和过去追溯至1990年的任何相关时期的“Euclidean距离”。这一距离可以告诉我们今天（或任何感兴趣的时期）与所有其他历史阶段的相似程度。然后我们计算每个历史月份与当前危机期间（2020年3月，4月和5月）之间的距离。

下图使用了彩色图来确定哪些历史时期与当前危机时期在市场、经济、信心和总体距离方面是相似。每条垂线代表一个月份。蓝绿色的线条表示与今天的状况更相似，而橙色线条则表示与今天的状况不太相似。

首先，让我们看一下当前的世界状况与过去的相似之处。从彩色的距离图来看，很明显我们处在与2018年5月截然不同的经济状况中，当时我们发表了《后视镜中的市场（可能比看起来更近）》的文章。

“市场距离”(Market Distance)结合了不同的市场指标（包括VIX，标普指数收益率，信用利差（IG，HY）和利率（2年，10年期国债收益率）），毫无疑问，它表明最近几个月看上去接近历史上于一系列崩溃/危机时期。这些危机时期出现了经济的大幅下滑，例如2008-2009年全球金融危机，2000年科技泡沫破裂以及一些相对小规模的危机，如2018年12月以及2015-2016年的股市下跌，2007年地震和2002年9.11后的熊市。类似于2008年的情况，VIX和信贷息差激增，而利率和标普指数的收益率暴跌。实际上，VIX 在2020年3月达到了自全球金融危机以来的最高水平。

接下来，正如预期的那样，结合了实际GDP，核心CPI和失业率的“经济距离”(Economic Distance) 测量也呈现了相似的故事：经济遭遇了重挫，当然过去我们也看到过。实际GDP在2008年末大幅收缩，其后CPI下降，失业率攀升。

另外，几乎在所有历史上的危机时期，消费者和商业信心都有类似的下滑。最后，“总距离”(Total Distance)综合了以上所有指标并且表明，当前阶段最为接近于全球金融危机和2000年早期的衰退。

根据我们统计的距离测算，这次危机与之前的衰退有一些相似。但世界上没有两片叶子是完全相同的，这次危机在几个方面是截然不同的。

首先，“总距离”颜色图显示，过去三十年来没有哪一个时期能与当前危机非常相似。第一，这场危机的原因不同，是由金融体系之外的全球疫情造成的。它对经济的供需两方面都产生了前所未有的严重影响。在供应方面，为了防止病毒蔓延，饭店、旅馆和娱乐场所关闭，航空公司削减了大量航班。结果是数以百万计的人失去了工作，使得失业率连续两个月攀升至大萧条以来的最高水平（4月为14.7％，5月为13.3％）。在需求方面，随着大量商业停止营业，消费者无法出门购物，出行者由于封锁而不得不中止或取消计划。因此，尤其在劳动力市场和整体环境不确定性的情况下，消费者支出下降，更多的人储蓄。而由于大多数行业的需求锐减，核心CPI连续三个月下降（3月为-0.10％，4月为-0.45％，5月为-0.06％）。这些巨大的冲击进一步凸显了当前危机的特殊性，目前的经济状况比过去三十年中的任何时期都更加严峻。

其次，由于这次危机的性质，经济所遭受的巨大影响几乎是在瞬间发生的。在4月COVID-19 危机期间，失业率高达14.7％，核心CPI遭遇最大降幅（-0.45％）——这些距离危机爆发仅仅一个月。相反，在全球金融危机期间，这些指标是在最初的冲击发生后才逐渐恶化的。危机爆发的整整一年里，失业率逐渐上升并在2009年10月达到10％的峰值，而核心CPI在危机期间的最大月度跌幅是在2010年1月。

在全球金融危机期间，“经济距离”和“市场距离”颜色图中的速度差异明显。距当前危机市场距离最短的时期结束于2009年初。但距当前危机经济距离最短的时期却滞后了几个月，延续到2009年第三季度。这是因为，与金融危机期间观察到的经济滞后相比，这次危机中的市场和经济冲击相对而言是同时发生的。

最后，让我们纵身跳进“时间机器”里并把时针往回拨。如果我们身处2020年1月或者2月，也就是美国这次危机爆发前的一两个月，那么我们距离危机有多远呢？我们使用相同的距离测算，将基准期更改为2020年1月和2月，然后计算每个月与这次危机发生前阶段的距离（如下所示）。

从颜色图中可以看出，正如我们预期的那样，基期（2020年1月和2月）更接近于经济扩张时期，例如2015年 - 2019年，2006年 - 2007年的大部分时间，而与金融危机和这次经济衰退等危机时期完全不同。也就是说。我们在2020年3月短短一个月的时间内就站在了距离2020年2月经济状况最远的位置！这更加说明了我们先前的结论，也就是与前几个月相比，经济发生了急剧转变。相反，在全球金融危机爆发前的几个月中（2008年9月），经济已经显示出负面迹象并且开始偏离健康的环境。这也与我们在Street View《后视镜中的市场（可能比它们看起来更近）》”一文中传递的信息是一致的：“即使现在（一月和二月）的天空看起来相对晴朗，但任何时候（三月和四月）都可能下雨。”

总之，尽管每次危机在量化方面看起来可以与其他危机相似，但实际上它们各不相同。对这次危机而言更是如此。特别是这次危机出现了过去三十年来未曾见过的经济冲击，并且是在没有任何预警的情况下的突然袭击。对于主要习惯于使用金融数据来分析投资组合的资产管理人和投资者而言，这是重要的一课，因为这一次可能是措手不及。在观察到全球公共卫生危机（似乎看起来与金融体系相距甚远）可能造成的损失有多大之后，建议投资者在未来能更多关注到更广的事件和数据。

这次危机仍在继续，并且我们无法确定经济完全恢复需要多长时间。但是，财政和货币政策都竭力拯救经济并将其拉出低谷，目前有一些好转的迹象，例如强劲的股市反弹和信贷息差收窄。如果历史上所观察到的经济周期有任何指导意义的话，那么这次衰退之后必将伴随更好的未来。

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