新手教程：医疗VC行业研究报告怎么写？

作者丨华医资本 陈川

前言：做好行业研究报告，这是成为一名合格投资人的基本功。华医资本这两年从实习生开始培养写报告，着实积累了不少一手经验。巅峰时期2个月出1个专题10个报告。医疗投资相对门槛比较高，需要对行业深刻的理解和产业经验。而很多MBA的同学或者干脆没工作过的硕士博士在校生，想踏入医疗投资领域的，该如何弥补产业经验的差距？最好的办法，就是做好行业研究基本功。

本文回答大家几个问题：为什么医疗VC要做好研究报告，以及报告怎么写。

1

为什么早期医疗投资要写行业研究报告？

 “早期投资的研究报告、咨询报告和券商报告的区别是什么？ 是不是有了咨询报告和券商报告，我们自己就不用写了？”

先说说咨询公司的报告，除了企业战略管理类等针对特定对象的报告，行业趋势类的报告和本文所提的报告可以说是非常相似了，最大的差别是没给出特别明确的投资建议。

有时咨询机构会放出免费的报告。尽管他们的行业研究范围总是覆盖面较大，不够细分。像一些市场规模类的数据还是可以拿来引用，注意写清楚数据来源。

券商的研究报告就足够细分了，但券商的报告主要以研究上市公司为主，和我们早期风险投资的定位不太匹配。有时候同领域的研究逻辑可以借鉴，但投资建议不要参考。（毕竟券商的报告有推荐性质，不够客观）

那么早期医疗投资为什么要写行业研究报告？——快速分析和挖掘项目。

首先医疗行业非常大，我放一张图，大家可能也看不清字了，这个是我们拟定的医疗六大板块及子行业地图（还在修订中）。我们分了六大板块：器械、药品、服务、养老康复、美容、保健。还有十分细分的子行业。

（点击可查看大图）

这么大一个行业，拿到一个超级细分领域的BP怎么好直接判断呢。这时候有相关产业经验的投资人的优势就体现出来，而作为新手投资人就会陷入谜团，但也不是每个有产业经验的人能看懂全部领域。

所以，即使有了类似的咨询报告和券商报告，医疗VC依然要自己写报告。但我们的报告不用公开发表，所以在材料收集上，可以“拿来主义”，但是逻辑上，必须“独立思考”！才能最终给出相对专业的判断和建议，甚至发掘更多你看好领域的企业。

2

医疗行业研究报告的基本结构

（华医资本风格的）

第一章、产品／行业概述。（概述、组成、发展史、分类、治疗指南、政策法规、主要壁垒等等，这个章节比较简单，是客观为主的，很多信息可以百度搜到）

第二章、行业分析（主要是市场规模、竞争分析、行业特点等，属于较难写的章节）

第三章、主要公司分析（目前该领域的所有企业，上市公开企业的主要情况、市值、融资历史等，相关产品列表、示意图、参数等。未上市企业基本信息）

第四章、投资建议

结构相对简单，第二章比较难写，主要涉及到数据来源、数据处理、竞争分析、总结特点等，接下来主要对第二章的难点进行讲解。

3

数据来源。——可以拿来主义。

数据来源仿佛是很多人写报告遇到的第一个阻力吧。靠谱的数据来源很关键，有行业协会报告（如中国医学装备协会等）、卫生统计年鉴、还有上述提到的咨询公司免费报告，券商深度研究报告，以及百度可以搜到的零零散散的数据。

我认为特别值得好好利用的报告是该领域上市或三板企业的招股书（新三板企业叫“公开转让说明书”）和年报。这些都是公开可以下载到的（如雪球网等）。

如果你研究的行业恰好有一两家上市公司或者新三板公司，那就很幸运了，我们把所有公开公司的信息一 一做对比。具体的对比参数可以个性设置。

比如创始人背景、公司成立时间、融资历史、主要业务模式、市值、近三年增速、前五大客户、前五大供应商等等，尽调清单里的东西统统可以拿来对比。

举例：

分析：从增长性看，公司2014-2016年32%的复合增长率依然处于行业第一，在这一部分是由于公司收入规模较低造成，另一方面也隐含了公司的核心竞争力和可能被低估的软实力以及企业价值。

4

数据处理 —— 

务必独立思考，否则会被AI取代。

上述例子就是数据处理后发现规律，得出一个推论。请新手一定要记住，列出丰富的对比数据并没什么厉害的，厉害的是通过这些数据得出一个符合逻辑的主观结论。新手最容易犯的错误就是列出很多数据，摘抄了很多事实描述性文字。分成几段放在那， 却没有结论。（手头没反例，请大家自行想象）这个行为是非常非常忌讳的。

通过相同的客观数据和现象，推导出更深层次的主观结论，是投资思维进步的象征。

举个贴近科研生活的例子。我以前做微生物实验，做完实验后一堆数据放在excel表里，颠来倒去的做比较，这个产物多了少了，因为哪个基因缺失了。最后要得出了结论，哪些基因影响了哪些产物。而我导师可以直接根据这几组数据，画出这个新发现产物合成途径机制。 这就是倔强的塑料和最强王者的思维差距啊！

但凡堆砌文字和数据的报告，我都要问一句：“你要表达什么呢？我看不懂你的逻辑。” 所以写报告一定要思考，不思考会被AI取代哦。

下面举个市场规模数据推导的例子。

市场规模这个数据是必须的，直接决定你研究的细分领域的天花板高低。

但如果研究的市场特别细分或者是新兴市场的，有时候找不到对应的市场规模数据。就要自己来计算。但要注意，不能用发病率直接推测市场规模（新手很容易犯的错误），但可以作为潜在市场空间的数据支持。发病率不代表某产品直接使用率。

【五年市场规模测算举例】：

1、根据我国的流行病学资料，中国房颤的患病率约为0.61％。目前中国房颤病人是800万。

2、根据中国房颤专家共识，房颤的患病随着年龄的增加而增加，小于60岁的人群患病率较低，而80岁以上的人群可高达8％。考虑到中国老龄化加速的情况，这里数据只统计老年人新增情况。根据2016年底的人口统计，65岁及以上人口每年增长4.2%。则保守粗测未来五年平均每年新增房颤患者33.6万人。五年累计168万人。

3、所有房颤病人中， CHADS2 ≥2的患者（建议行左心耳封堵术的）约50%。

4、渗透率预计0.5%-2%。

根据以上数据推断我们认为2022年中国的市场规模在4.84-29.4亿元区间。

这个市场规模测算用到不少假设，比如新增患者数的测算，渗透率的取值。还需要用到报告第一章整理的专家共识和治疗建议数据。某券商曾给左心耳封堵产品做过市场规模预测，相比我们的数据还是有所不同的，希望大家能在测算新产品的市场规模时，保持独立思考。

总结：风险投资内部使用的研究报告，由于不用出版公开，那么我的建议是靠谱的数据就直接抄来用吧。但遇上对方报告也是推论的，务必自己亲自推导，参数选择应该有保守和乐观两个层次。

5

竞争分析

供给分析，周期性分析，波特五力模型，竞争结构分析、进入壁垒与退出障碍、SWOT分析等等。

倔强的青铜们啊，不要害怕，这些方法都不一定用得上。（手动滑稽）

因为医疗行业相对特点明确，也没有那么复杂和多变，通过写第一章时的各路材料收集，你已经知道的应该七七八八了。这里我特别再提醒一次，多用国内公开企业的资料，如招股书等。

根据竞争的程度和产品线重合度，把各家企业的一些参数拿出来进行对比，不管是财务数据的销售额、净利润、复合年均增长率、应收及占比、前五客户、前五供应商；还有发展史、融资历史和历次估值、并购历史、创始人履历、产品线、研发计划等等。

读一篇招股书可以熟悉一个企业，几家招股书进行对比可以熟悉一个行业。

6

行业特点分析的方法

这一部分分析，就是补足新手们缺失的产业经验。

例如我们以医疗器械作为举例，尝试分析回答以下几个问题：

1）这个领域还是进口为主吗？如果进口为主，且技术壁垒高，那么投资标的就应该偏向进口替代，技术能量大的公司。或者拥有差异化竞争路线的企业（本地服务、客户定位差异，例如民营医院还是大型三甲、等等）

2）国产寡头垄断？要看市场有没有完全被开发，未被开发完全的，那是可以加入竞争的。如果市场开发充分了，那么新进入者难度较大，毕竟医疗器械要获得CFDA认证需要几年时间。

3）市场教育程度。医生是否认可？进口品牌是否已经完成市场教育？一家初创企业给一个全球仅见的新产品去做市场教育的成功可行性，是极低，低到尘埃里去的。

4）行业财务特征：账期在一年内的；账期很长甚至分期付款的；现款现货的。

5）相关政策和政府鼓励程度。政策变动带来的利弊、是否政府补贴类、是否政策限购类等。

6）产业链分析。供应商和客户所在行业是否有重大变革，带来的利弊。

7

专家访谈

说到底，能写出好的行业分析报告的，一定缺不了在这个行业做了很多年的专家最直观的看法。弥补新手产业经验的缺失，就尽可能的去做专家访谈，多方面多层次的，客户（如医院、医生）、供应商、研发人员、销售人员、市场人员。当然现实情况不可能允许做得这么充分，尽力即可。

访谈完，记得如实记录到你的报告里，并注明专家的单位和职位。

如果你访谈不到，比如大专家医生真的很难约，退而求其次，可以试试看好大夫在线之类的互联网医院，里面有很多愿意免费解答的医生，你可以伪装成一名病人。（嘿嘿）

再比如想问采购情况，有一次我们问一个低端耗材，就伪装成采购商，去阿里巴巴网站找供应商直接问。

方法很多啊，多动动脑筋咯。

8

得出投资建议

投资建议就是上述所有分析的结果。如果你没得出任何结论，那说明前面几章都没认真写，都是在做文字和数据的拼凑，那么请你返工重写。

9

提升报告观赏度的小技巧。

1）小标题上直接写出一本段结论

随便举个例子：

2）重要结论性文字，加粗加大字体。

速看的时候就可以只看每小节、章节的结论了。

本教程就到此结束啦，写好行业分析报告是一个投资人的基本功，而投资是一门艺术，要沟通能力、谈判能力、投后管理和退出，早期投资更要会看人，所以写好报告仅仅是一个开始。

请各位新手一步一个脚印，不要基本功都没做好就想着接触项目尽调企业，那样对企业也是一种不尊重。

最后打个小广告：

欢迎你来华医体验人生，学写报告，每个实习生都有正式员工担任mentor亲自带教，最最重要的是，华医的每一份报告都有合伙人定期亲自指点，我们对报告的质量有严格的要求。对于实习生同学，在华医资本实习3个月以上的，可以得到实习证明；实习5个月以上的，我亲自给写推荐信（其实实习期完成的报告就是最好的推荐信）；实习10个月以上的，考虑留用。

具体招聘详情如下： 

要求：硕士、博士或MBA在读。本科为理工科的复合背景，医学、药学、分子生物学等相关专业优先，有券商医药行研实习经验为佳。可以连续实习六个月以上的优先。

一周至少到岗四天，勤奋，自学能力强，认真，对医疗风险投资感兴趣，有志在此方向发展的。

工作地点：上海。

简历发送至[e-mail]

（本岗位长期招聘）

作者｜华医资本 陈川

商务合作

丰小姐 133-3571-3260

长按二维码关注我们

往期回顾