524天，阴影面积变得更复杂了！
本文是【BioMan】第64期，
由贝壳社专栏作者肖恩大侠原创。
转载请注明来源：贝壳社（微信号：iBio4P）。这是本人写于2014年十一之前的一篇老文，距今已有524天，今天想再贴出来供各位分享，并简单加个点评及思考。
2014年9月23日，投资圈到处都在疯狂转发张颖的那篇《泡沫就在那里——致经纬系CEO们的公开信》，仔细读完后感受颇深；9月24日，反应迅速的媒体又来了一篇《张颖我们想和你谈谈》，让很多人都觉得有话要说。而混迹投资圈多年的我，也不得不模仿电影《心花路放》里的台词说一句：“Ok,ok,anyway，阴影也是投资的一部分，张颖已经Raise了，我也继续Call一个，也想一起看看疯狂的创投牌下阴影部分的面积到底怎么求。”
524天过去了，阴影的计算有可能变得更复杂了。
列几个数字：
· 特力A（000025）从2015年7月7日的9.88元最高涨到108.00元，挨了批评以后降下来，目前是63.20元
· 阿里健康（00241）从2015年4月23日的最高点14.32港元下降到最低点3.30港元，目前是4.10港元
· 《王朝女人·杨贵妃》累计票房1.34亿元（2015年7月30日全球首映）
· 《美人鱼》票房31.56亿（截止2月都9日15点20）
更早一天，有朋友看到我发的电影首映式的朋友圈消息后给我打来电话，先是道贺了一下说电影不错，然后马上说他的公司正在融资，说估值在1个亿以上，还有详细的估值测算，上线一年后估值能超10个亿。当时我的反应就是“哦尼玛！这小子不是一直在做医药销售吗？”后来他又告诉我说，也是趁着医疗App最近很火，几个朋友（IT和医疗）就搞在一起做了个健康类的App，产品雏形已开发完成，下一步就要推向市场，大干一场了。待我又仔细看了看这朋友发给我的商业计划书，点子倒也是有，但个人感觉也没太多创意，能不能做好，下一步实在需要付出太多、太多努力。
列几个现象：
· “某某好医生”最新一轮融资，估值据说超20亿美元
· 大面积的O2O创业企业倒下，在过去的524天
个人观点：机会仍然有，只是需要更谨慎；看好“线上+线下”结合和“绝对技术壁垒”的模式，如何侧重，个案分析；早前的创意没有app互联网+概念不能看，如今有了太多的互联网因素也不能看，绝对的技术仍然是个门槛，比如技术过硬的创新硬件或模式优秀的系统软件。
倒是最近的A股市场，假设你啥策略也不懂，只是在年初平均买入低市值（低于15亿）的那些股票，收益率都在70%以上；如果你反应快一些，去年就开始买，那么收益可以接近100%；如果你反应慢一些，最近三个月才知道，那么收益率也怎么着得在40%以上。就是说瞎子投资，也能超越市场大部分基金经理。
点评：近一年以来及未来半年的市场实在不敢点评，倒是三板市场可以当作一级PE/VC投资的跳蚤市场（虽然大家知道三板是个大坑，企业质量层次不齐）
正如《后会无期》里所说“喜欢就是放肆，爱就是克制”，真要研究个啥宏观策略、个股分析之类的，你说跑赢沪深300指数（年初至今涨幅大概在5%，5月份时还跌至近2000点）多少，才可以成为优秀的基金经理？我自己就是反应更加慢了几拍，到最近一个月才买入了一些低市值股，也没做研究，就是胡乱买了几个，本来标的就剩得不多了（去年还有200多只，现在不到10只了）。不过也还好，好多个停牌/复牌后一样嗖嗖的涨。为啥？最大一个趋势就是这些低市值公司有并购预期或资产注入等带来的利好。但是这些低市值公司，很多本身质量却很差，其中有一个上市公司的年主营业务收入甚至还不及一个普通基金经理一个月的税后收入，好玩吧？但说到低，因为这些低市值公司的壳价值，另一方面就还是疯狂的人多了一些。
点评：还是不敢点评，有些思路和总结适合小范围内讨论；倒是近期中国除了一道问鼎诺贝尔经济学奖的课题：近半上市公司利润不够买京沪深一套豪宅，但卖掉1%持股就够买几套了，请论证哪个泡沫更大?
昨天还看到一条消息，说是知名私募股权投资机构黑石集团旗下的基金对苏州一家骨科医疗器械公司进行了重大投资（超1亿美元），据我朋友圈的探子透露，此次投资的估值达到了PE（好像是ForwardPE）约20倍（未经企业证实）。根据BCG的预测，中国骨科内植入耗材行业的市场年复合年增长率大约比20%低一些，苏州这家公司的发展速度应该比这要快一些。我并不否认黑石的眼光（虽然中投集团曾经一度被黑石项目套牢），相反我也认为黑石可能在下一盘更大的棋。
点评：反正整体一级市场的估值仍然未有明显下降（表面估值传递效应不明显）
自2011年以来，我就一直非常关注医疗行业的并购交易及由此带来的投资机会。然而，无论如何，至少我现在自己在看项目时，还是希望PE估值能低一些（虽然此前自己做并购时，也做过一个骨科项目估值达到了当年的近5倍PS）。时至当下，许多A股公司“内生式发展+外延式并购”已成为诸多机构的投资主题，也纷纷享受了其带来的资本溢价的好处，虽然就在一两周前的A股大跌仅仅维持了几天，随即又是迅速反弹。然而，我也和张颖一样担忧，泡沫是否已再次来到？
点评：所谓供给侧改革并不是个新鲜话题。
经历2007后金融危机之后的国内投资圈已然恢复元气，虽然市场募资仍然并不容易。但自今年以来，行业融资已出现很多令人疯狂的估值，包括阿里巴巴在美上市，又将全球的眼光拉回中国互联网市场。我倒不认为阿里的估值有否偏高，就算让我每股100美元（超发行价47%）来买，也是要坚决持仓的；不是来吹捧阿里有多优秀或者马云的口才多好，而是阿里建立了一个基于信任的ecosystem。
点评：目前股价66.91美元（2014年9月上市发行价68美元，首日大涨，随后的一年半陆续涨跌，等于回到原点）；如从股价来开，上述我写的100美元确实又回到了原点没能维持住，只是中间发生了更多的故事，国内的朋友会更清楚一些。
毫无疑问，作为新兴行业的互联网，将会持续改变人们的消费习惯，也将有更多的投资机会，要么有好的技术，要么有一个好的可持续的商业模式。比如Oculus或Tesla，或者比如Uber（当然，它烧钱也相当厉害）。但是如果我这会儿突然提出一个问题：几年前风靡网络的抢车位游戏的那个网站叫什么？有多少人还能清晰记得？
点评：看看国内那些VR概念的表现（VR公司得以持续和延续的重要基础中的两点，一是广大消费者的消费模式转变和消费新需求（这里故事多），二是硬件和软件技术超越于其他选手）
资本市场本身就充满了随机性，有时候骤冷骤热就是一夜之间的事，但如果企业有过硬的基本功或者现金储备，那无论如何能挺过去的可能性就大增了，毕竟我们看的还是应该长期一些。这也是张颖信中提到的“（企业们）请务必要确保自己账上有足够9-12个月的现金储备”。而我也认为，无论一级市场和二级市场的新一轮牛市是否到来，早期创业的公司，拥有稳定的现金流（哪怕是低一些）和创造收入可能比烧钱或者创新的商业模式要更靠谱一些。说句题外话，如果京东没有一轮又一轮的巨额投资，还能挺到今天吗？如果“滴滴”和“快的”没有那么多的人民币砸下去，还能继续存在吗？
点评：当时确实没有想到“滴滴”和“快的”在一起了；而目前“爱康”和“慈铭”的大战也是真激烈。
对于创业者而言，我想说句比较流行的话“理想还是要有的，万一实现了呢？”但是，我同样也要说“也不能过分乐观，现金为王，估值并不是不重要，只是找到合适的拥有共同价值观的投资人更为重要。这类投资人可以在多个方面提供企业所需要的增值服务，比如业务发展方向、比如企业内部咨询、比如财务股权架构、财务规划及下轮融资安排等，忽悠这事从来就不是只靠嘴皮子。因为，万一等来的是熊市呢？”
听说国庆节前将有近7000亿元的资金可能会用于14只新股的申购，而当前A股总市值大概在28万亿，日均成交量已近5000亿。加上港股下跌以及宏观经济增长并不如预期的环境之下，以7000亿对5000亿，虽有“新股不败”的至理名言，是否可能会产生资金分流的压力，是否会迎来A股回调呢？
点评：急着上卫生间去，目前不点评
恩，反正创投牌下阴影部分的面积我目前还是算不出来，开心才是最重要的。不想成为一个Loser，就要加紧练好你的内功！无论是创业者，还是投资者。
点评：继续深练内功
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文｜ 肖恩大侠 某PE基金董事总经理，北京。
毕业于北京大学工学院/医学院（医学硕士）、北京大学法学院（法学硕士）。曾任职于建银国际医疗产业基金、易凯资本、美敦力公司等，对包括生物科技、化学药、医疗器械、医药流通、医疗服务（医院、养老等服务）及创新等各领域进行了系统的研究。长期在《第一财经》、《医药经理人》、《21世纪经济报道》、ChinaVenture投中集团等产业与投资媒体发表文章和设立专栏，并曾先后参与2011年、2012年《中国股权投资与并购年鉴》及2014年、2015年《中国企业国际化报告》等的撰写；并多次在北京大学、清华大学及部分产业协会与资本论坛发表演讲或讲课。
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