英派斯拟登陆创业板之际巨头齐现资本市场 国内体育器材公司迎来资本之春
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本文作者：刘丹
体育大生意记者
近期新股发行是否会提速，如何完善直接融资并提高上市公司质量成为国内资本市场关注的热点问题。2017年前7个月共有270家企业通过了IPO发审委审核。从数据上看，去年国内IPO融资的数量大概是一千多亿。相关人士预计，IPO常态化之后，每一批次发行规模融资规模大约为40到50亿。
在各方激烈探讨如何使IPO常态化之下，国内体育行业上市公司又将增加一席。在金陵体育上两个多月后，体育器材公司青岛英派斯健康科技股份有限公司（以下简称“英派斯有限”）已于7月22日发布首次公开发行股票招股说明书，拟登陆深交所创业板，以对接国内资本市场。
由众多实业与投资机构作为股东的英派斯有限为于2015年10月8日采用整体变更方式设立的股份有限公司。英派斯有限与后来从健身器材销售转型健美健身业务的英派斯集团为海南江恒同一股东控制的企业。公司自成立以来，一直从事健身器材的开发、制造与销售业务，是一家专注于全品类、多系列健身器材开发、制造、销售及品牌化运营的健身器材品牌厂商，产品涵盖室内有氧器械、室内力量器械以及室外健身路径、笼式足球等，其自主品牌IMPULSE已具备一定的国内外知名度。
▼英派斯有限自主品牌IMPLUSE已具备一定的市场知名度
从财务业绩角度看，公司近三年的营收与净利相当可观。2014—2016年度的营收分别为6.9亿、7.3亿与7.7亿，三年的净利分别为7431万、7617万与8518万。金陵体育同期营收分别为3.44亿元、3.24亿元和3.3亿元；净利润为4886.35万元、4413.78万元和4631.09万元。在英派斯具体业务营收构成中，商用与户外健身器材营收占比较高，2016年这一数字分别达到82.46%与14.76%，但户外产品收入下滑明显，2016年单项业务缩水达26.18%。同时，家用健身器材营收占比仅为2.51%。
公司负债比例近3年来持续下滑。2016年公司总资产达6.9亿，其中负债2.6亿。2014至2016年近三年来的资产负债率分别为：62%、40.9%、37.6%。
英派斯成立至今，曾进行过3次重大资产收购。2011年11月，英派斯有限收购了英派斯集团、青岛英格尔钢塑制品有限公司持有的从事健身器材境内销售业务的英派斯健发股权，英派斯健发由此成为英派斯有限的全资子公司。2016年，英派斯健发的净利润为731.81万元。
2011年12月，英派斯以4700万元收购从事健身器材生产所用钢管制造公司英吉利钢管的全部股权。2016年，英吉利钢管的净利为-14.88元。2015年12月，公司以2308万元收购在山东日照存有相关资产但未展开实际业务的英派斯健管100%股权。
目前，英派斯有限拥有11家全资子公司与1家二级子公司。在英派斯的全部子公司中，英派斯健发是唯一一家目前能实现盈利的公司。在公司其余的9家子公司中，具体负责各地销售业务的郑州、沈阳、武汉、西安、南京、广州、成都、长沙公司2016年均为亏损状态，平均净利润在-20万的水平。
通过本次公开发行，英派斯拟拟公开发行不超过3000万股，募资4.9亿。募集资金主要用于健身器材生产基地升级建设项目（2.3亿）、研发中心建设项目（1亿）、国内营销网络升级项目、健身器材连锁零售项目以及国外营销网络升级项目等。
英派斯目前在全国范围内运营了12家直营零售门店，基本以每年2-3家新门店的节奏递增。在健身器材连锁零售项目中，英派斯的具体计划是未来三年新开设47个位于各级市场主要商业地段的不同等级终端零售门店。其中3家为体验店，开设城市为北京、上海和广州，；另外公司还计划以“租赁”门店方式开设15家旗舰店和29家专卖店，在这一项目上的投资金额为5521万元。
▼英派斯有限计划投资5521万元扩展直营零售门店
直营零售网络大幅扩张带来的潜在问题之一是推高了公司运营成本并进一步抬升库存。以2016年数据计算，英派斯尔的存货是当年净利润的1.35倍。随着公司业务和经营规模的扩大，公司应收账款呈上升趋势。应收账款占总资产的比重近三年分别为16.06%、18.66%与21.93%。未来公司应收账款金额可能进一步增加。具体表现为两方面：一是减少经营活动的现金流量、降低资金使用效率；另一方面可能存在坏账风险。
公司在业务层面面临的另一主要风险为外销收入占比较高。与大多数体育用品类公司相同，公司成立之初即为国外知名健身器材品牌提供OEM/ODM业务。随着国内业务的开拓，公司收入结构趋于平衡，但外销业务占主营业务的收入比例较高，连续三年占比分别达到67.17%、57.44%与66.77%，出口业务受外汇走势、国家政策与国际市场影响较大。公司的销售价格会随汇率的调整而调整，但随着公司销售规模的扩大及人民币汇率波动幅度的增加，汇兑损失仍有可能出现并对公司利润产生一定不利影响。
据《中国体育用品产业发展白皮书》显示，我国健身器材行业年销售额由2006年的175亿元增长至2014年的324亿元，2015年进一步扩大至335亿元。年复合增长率为8%。
但我国的健身器材主要销往国外，国内的健身器材消费市场规模仍然较小。截止2015年底，国内健身俱乐部数量不足4500家，仅占北美健身俱乐部数量的九分之一左右。另一方面，我国是健身器材的制造大国，通过为国际知名品牌贴牌加工，我国制造的健身器材在国际市场上所占份额超过50%。根据Alied market research预测，全球健身器材市场规模将在未来以3.8%的复合增长率增长，到2020年将达119亿美元。按照50%的份额预算，我国健身器材行业的销售规模将达到近60亿美元。
根据中商情报网统计数据，我国规模以上训练健身器材制造企业约有 250余家，加上国际品牌ICON、Life Fitness在国内高端市场的竞争，国内健身器材市场竞争比较激烈。国内的中端市场则主要由英派斯、舒华、好家庭、澳瑞特等国产品牌占据。除英派斯之外，舒华股份已登陆新三板。在室外路径类产品领域，上市公司金陵体育也是重要的市场参与者。
随着体育产业的发展，体育器材公司近年来业绩大幅增速并集体于国内资本市场涌现。金陵体育主营球类器材与体育器材的销售；泛华体育公司专注于跑步机、各类健身器械与展示架产品的研发、生产与销售。从业务相似性层面看，英派斯与舒华股份的可对比性更强。
舒华股份2016 年实现的营业收入10.6亿元，和去年同期相比增长 0.50%；归属于挂牌公司的净利润1.3亿元，与上一年度相比上升 0.78%。2013 年公司与中国奥委会建立合作关系，成为中国奥委会健身器材、按摩器材供应商。2014 年舒华健身器材入驻索契冬奥会“中国之家”，成为运动员日常训练的专用产品。2015 年舒华与中国健美协会签署战略合作协议。2016 年，公司入驻 2016 年里约热内卢奥运会“中国之家”。
▼舒华股份2013 年与中国奥委会建立合作关系
而金陵体育独有的优势在于：是国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商，并与国际篮联、国际排联、中国篮球协会、中国排球协会、中国田径协会、中国游泳协会等体育官方机构保持良好的合作关系。2016 年，公司成为里约奥运会排球设备供应商。同时，公司曾获多项荣誉称号，并参与制定篮球架的国家及行业标准。
虽然与舒华股份及金陵体育相比，英派斯的产品仍缺乏一定的官方影响力，但从资金周转率看，英派斯的应收账款周转率与存货周转率明显高于金陵体育与舒华股份，公司资产周转能力良好。
英派斯产品毛利率每年以1%—2%的增速增长，但综合毛利率仍低于舒华股份。在销售模式上，英派斯的产品以外销为主，而舒华股份的健身产品则以内销为主。英派斯产品以美元计价，受2016年美元升值影响，外销产品折合人民币售价大幅增长，国外地区产品的主营业务毛利率增长，但国际市场竞争较为激烈，仍不及国内地区主营业务毛利率。
销售模式的不同也导致了英派斯与舒华股份具体产品的毛利率不同。以2015年的数字为例，英派斯健身车产品的毛利率为33.64%，略低于舒华股份的35.96%。这是因为与英派斯不同，舒华股份并未建设单品生产线，相关产品一律外包生产。
由于销售渠道拓展，英派斯销售费用、财务费用与管理费用增长较快，2014至2016年占总营收比分别为23.24%、24.72%与26.39%。期间费用略高于舒华股份与金陵体育的平均水平。销售费用差异主要归结为产品结构与经营模式的不同：与球类、田径器材及场馆设施业务不同，户外健身生产路径类产品安装、巡检与维护费用较高，故英派斯销售费用与舒华股份相近，略高于金陵体育。由于英派斯在2014年底优化了财务结构以及2015年汇兑收入的增加，财务费用相比于金陵体育及舒华股份保持在较低水平。另外，由于开发费用占比较高，近三年英派斯管理费用略高于舒华股份近3个百分点。
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