美股雪崩在即,美元一飞冲天

股市真正推动力在于分红回报，由后入者资金带来的纸面财富的增长最终会灰飞烟灭。市盈率受资金影响甚深，不能领先股市做出判断。分红回报源自企业的投资回报率，笔者以EBITDA（美国非金融企业税前收入）/CAPEX（美国非金融企业资本支出总额）衡量美企的投资回报率。

EBITDA/CAPEX领先美股涨跌2-5年，过去24年的三次美股繁荣和两次衰退中，指标至少提前两年预计了其中的五次。而领先指标过去五年的下跌，预示着美股新一轮衰退即将到来。

——为何领先指标此次间隔时间如此之长？

——因为量化宽松

美联储资产负债表的扩张与美股本轮七年牛市走势一致，量化宽松政策的大量资金逆市操作并扭曲了市场预期。

套利资金不仅推动了美股的上涨，还影响了欧洲利率——扭曲了美欧的息差，甚至导致了欧洲的负利率。而美国-德国国债收益率之差已先于美股见顶。

理论上，长债收益率应高于短债收益率，但由于美元套利交易者进入德国长期国债，压低了德长债收益率，所以市场出现了长短期国债收益率曲线趋向平滑甚至倒挂的现象。欧洲短期借贷成本被迅速拉高，美元成为了国际金融机构低成本的借贷货币，从美国拆借出来的套利资金充斥着全球资本市场。

故而2013年以来，德长短期国债收益率之差领先欧元兑美元。债券收益率下降即债券价格上升，降息增加债券价值导致更多美元套利资本涌入——这也解释了为何欧洲日本降息乃至负利率，而欧元和日元反而大涨。

目光再回到美联储资产负债表扩张后的美股。

作为人类货币历史最重要的两种贵金属，白银和黄金还肩负着重要的意义——白银的工业属性和黄金的风险属性。白银/黄金意味着单位风险下的经济增长。2013年之前，银黄比与美股走势的差距最终都被弥合。2013年之后，除非美联储资产负债表持续扩张，否则美股必然经历大幅度调整以回归银黄比。

而收缩资产负债表，是美联储的唯一选择。

因为美国需要不断走强的美元。

弱势的美元，意味着居高不下的通货膨胀（CPI），也就意味着资本利得持续高于工业利润，这导致了过去十余年美国疯狂的去工业化。而走强的美元，可以快速的让美国再工业化。

国债属于财政预支，本质上是延迟税赋。突破美国宪法底线的国债最终将拖垮美国经济。对此只有两条出路：增加税收或是出售资产回笼美元。前者的前提是经济复苏，后者的后果是强大的美元。

自911事件以来，美国财政收支不断背离，若放任必将引发财政危机。财政支出具有刚性特征，无法大规模压缩。唯有不断走强的美元，通过不断提升的购买力方能使现有的财政收入覆盖财政支出。

美元不得不走强，也必然走强

美元对欧元强或对日元强，将严重削弱美国企业的国际竞争力。同时，欧日货币的相对弱势，并不能向美国提供大规模廉价商品和服务，并不能增加美元的购买力。美元，是踏着倒下的人民币走强。

引用许哲的流程图：

美联储不再扩表 or 加息=》美元的总量变少，美元变贵=》中国央行的资产端变少，发行人民币有两个选择：

（A）汇率贬值，同样甚至更少的外汇储备能发行更多的人民币保住人民币计价资产=》汇率崩溃=》以美元计价投资回报率变负=》资本逃离=》更少外汇储备，央行资产端变更少。

（B）汇率保持坚挺，同样的汇率更少的外汇储备减少人民币发行总量=》资产价格崩溃=》以美元计价投资回报率变负=》资本逃离=》更少外汇储备，央行资产端变更少。

人民币只余贬值一途。

杀了公鸡，也阻止不了天亮。