日元贬值与全球利率的拐点

正利差套利交易是所有危机之源。(The road to hell is paved with positive carry)

正利差套利交易，指的是借入货币的利率低于所投资的金融资产利率。

日元，自1996年以来因其极低的拆借利率，成为套利交易的首选借入货币。日元是规模最大的套利交易货币。

在套利资本推动下，日美汇率与美国股市保持高度相关性，直到2016年3月。

因为2016年3月日资在美无风险套利收益陡降。

日元套利者借出日元并融入美元完成套利融资。美元LIBOR是美元贷款的基准利率，即美元的使用价格。以三个月日元LIBOR、货币互换基差(负数)及十年期美国国债收益率衡量收益，以三个月美元LIBOR衡量成本计算。日资在美无风险套利收益如今几乎为零。套利交易的结束打破了日美汇率和美国股市之间的关联，结束过程中的套利资本回流产生大量日元买盘，过去半年导致了日元迅速的升值。

——日元的今后会如何？

——日元会迅速的贬值。

日元是法币。法币本质是国债。国债的经常性备兑基础是税收。几乎每一年日本的财政收入都预示着日元的走势。除了今年。

这并没有例外。日本支付债务利息的支出占日本财政预算的四分之一。今年日本国债长时间的负利率降低了日本政府的利息负担。今年日本的实际财政收入大幅增加，对应着日元在过去半年的大幅升值。

日元的不贬值，依赖持续的低利率。

而低利率，将被紧缩的美元摧毁。

笔者在上篇文章《美股雪崩在即，美元一飞冲天》中写到：收缩资产负债表，是美联储的唯一选择。紧缩的美元使美元的使用价格（美元LIBOR）一路走高。套利交易在极高的资金成本下冰消雪融。

自1996年始，日美国债收益率持续走低，廉价的资金洪水卷挟着三个二十年长盛不衰的泡沫：美国股市，日本债市，中国楼市。二十年来无限制的宽松政策下，中国的负债超过GDP的330%，日本中央政府负债超过GDP的250%。进一步宽松的空间已所剩无几。

同样，过去二十年的名义利率持续低于实际通货膨胀意味着，借钱就是补贴，借越多的钱就越有钱。补贴的背后是财富的转移。如今世界基尼系数高达0.7（警戒线0.4），表示全球贫富分化已到达极限，进一步的财富转移或许就是革命。

内部无法宽松，外部美元走强导致套利交易结束。迅速紧缩的美元流动性乃至全球流动性，正在毫无悬念的拔高全球利率。

五千年最低利率的时代绝尘而去，一个新的时代到来了。