价格重置与港股暴跌

十號颶風將襲,為1946年來第15次。 ── 香港天文臺

笔者不得不从蒙代尔不可能三角讲起：

维基百科给出的定义比较直接：指一个国家不可能同时完成下列三者：

• 资本自由进出（Capital mobility）

• 固定汇率（Exchange rate）

• 独立自主的货币政策（Monetary policy）

进一步说，放弃资本自由叫资本管制，而放弃汇率稳定称为浮动汇率，放弃货币政策自主性叫联系汇率。

联系汇率制是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。如果所联系的货币是美元，也可称作“美元化制度（dolla rlization）”。——百度百科

外汇占款占据基础货币近70%比例的情况下，中国大陆实施了事实上的联系汇率制度。意味着中国的货币政策本质是无效的。也就是说，资金的流动不在汇率上体现就会借道利率。上图为人民币远期汇率与中美利差走势，可以轻易的预知2015.8.11汇改人民币瞬间贬值和2016年底国债期货跌停（利率快速走高）的必然性。

而最典型的联系汇率制度，正是香港。

港币不是钱，本质上是美元的兑换券。港币上的”凭票即付“的意思就是指凭着这张纸能换到对应的美元。港币主要由汇丰银行、渣打银行、中国银行（HK）发行。法律要求银行发行港币时，需按7.8港元兑1美元的汇率向金管局递交等值美元；相反，注销港元时银行同样从外汇基金回收等值美元。

香港牺牲了货币政策的自主性，银行向货币发行局出售美元换取港币，基础货币便会增加，反之则会减少。同样的，资金的流动不在汇率上体现就会借道利率，除非放弃联汇制度，利率差与汇率必定趋于一致。

图中圈出的位置同时满足两个条件：

一、美元利率明显高过港元利率

二、港元贬值接近弱方兑换保证（金管局承诺在7.85的水平向银行出售美元）

而由于联汇制度，息差或汇率至少回归一个：

要么港元加息（后文会论及美元利率）；

要么港币升值。

这两者的共同点就是，都会对股市造成向下的价格重置。

港元加息毋庸置疑的增加杠杆者的机会成本；而港币升值的道理更加显而易见：例如1000美元的黄金在中国的价格是7000人民币，而人民币升值到1：6时，同样的黄金价格却是6000人民币。对整体的企业价值来说，货币只是一个尺度，价值不随尺度变化故而价格必然变化。

价格重置并不一定导致股市下跌。如果价格重置的时间短，价格重置的效应明显高于股市上涨的动力时，向下的变化将会变得迅速而分明。过去数年，香港一直是人民币贬值预期下，中国资本外逃的唯一宣泄口。而近期北京更严格的资本管制措施，基本封闭了这一渠道。港股向上的动力也变得微乎其微。价格的重置会飞快的带来港股向下变动。

现在的香港的股市、利率与汇率水平，一如前三次的价格重置阶段。港府面临着这样的抉择：

美元利率不迅速降低的情况下，加息与升值至少选择一个，否则就放弃联汇制度。

笔者在前文中写道，收缩资产负债表是美国唯一的选择。低利率意味着资本利得持续高于劳动所得，代价是近乎极限的贫富分化。在世界基尼系数高达0.7的情况下，进一步的财富转移就是革命。极低的美元利率时代，已渐行渐远了。

那么联汇制度会被放弃吗？

如果联系汇率遭受攻击而被迫放弃，在前期，短期利率的急剧攀升会如同1998年那般，快速让股市价格暴跌；而若是主动放弃联汇制度，港府至少要具备两个条件：

一、香港是法制健全的地区，同时受到"五十年不变"的掣肘，需要较长的时间筹备新的货币发行法案。这在目前尚杳无音信。

二、需要新的信用支撑港币。在美元都不行的情况下，港府微弱的黄金储备更不可能被考虑。唯一的凭借便是与人民币挂钩 ── 这却需要完全兑换的人民币，更是遥遥无期。

联汇制度难以在短期放弃。贸然放弃则会让人们争相把港币换成美元，银行倒闭、金融瘫痪、经济崩溃会接踵而来。

联汇难变，美元不便宜，港元加息与升值至少居其一，更有可能的是同时发生。港股的暴跌之途，已势在必行。

"未来的伏笔是当下。" —— 伏尔泰