年报资本论〡“钾肥之王”逆袭？

第 1225期〡2021/4/8

*ST盐湖（000792）交出盈利20亿的业绩时，6万名股东松了一口气。

有“钾肥之王”之称的*ST盐湖（以下简称盐湖股份），此前三年持续低迷，业绩不尽如人意。

尤其2019年，以458亿元巨亏创下A股市场纪录，成为“亏损之王”。

此举也导致已经披星戴帽的盐湖股份，暂停上市一年。

过山车般的业绩起伏背后，坐拥巨矿的盐湖股份，走错了什么棋？它如何自救？一时的扭亏为盈能否称得上逆袭？

01▶

棋差一着

盐湖股份是青海省国资委管理的省属大型上市国有企业，位于青海省格尔木市。

它是国内的“钾肥之王”，钾肥工业生产基地，拥有500万吨/年钾肥生产能力，产能位列全球第四位。

盐湖股份官网披露，公司所在的察尔汗盐湖，是国内最大的可溶性钾镁盐矿床。湖中蕴藏着极为丰富的钾、镁、锂等自然资源，总储量为600多亿吨。

其中仅氯化钾表内储量为5.4亿吨，占全国已探明储量的97%；氯化镁储量为16.5亿吨，氯化锂储量800万吨，氯化钠储量426.2亿吨。这些资源均占全国首位，整个盐湖潜在的开发价值超过12万亿元。

坐拥如此规模庞大的资源矿产，却挡不住亏损，经营困难，以致债务违约、破产重组。

整个过程中，镁板块的“掉链子”，是不容忽视的一节。

盐湖股份产品包括钾、镁、锂等几大板块，其中镁板块的主打项目是金属镁一体化，2018年进入联动试车。

图片来源〡粉巷君制图

然而，因外部环境发生较大变化，生产要素保障出现问题。

举例来说，旗下投资的木里煤田聚乎更7#井田，是金属镁一体化项目的配套资源，因矿区生态环境综合整治停止开采活动，项目用煤得不到保障，采购的原材料则价格过高。

加之，天然气、铁路运输价格均比项目设计之初发生较大变化；此项目技术含量高、工艺复杂，人员也支撑不足。

由于产业链的特性，上下游装置环环相扣，互相制约，导致建设期延长、工程建设管理费和资本化利息增加，整体负荷提升较慢。

结果是，大部分装置均已转固，工资、折旧、利息等费用进入经营成本，大部分装置高进低出，对项目整体效益造成较大影响。

仅是镁板块，2018年就亏损了47.2亿；而当年盐湖股份总共亏损约34.5亿元。也从侧面说明，其它板块的效益还不足以弥补镁板块的亏损。

2019年，业务没有太大起色之际，因债务、破产重整、计提损失等，全年亏损约460亿元，成为“亏损王”，并被暂停上市。

02▶

曙光再现

让6万名股东看到曙光的，是2020年债务重组剥离部分业务后的轻装上阵。

*ST盐湖2020年实现营业总收入140亿，同比下降21.5%；实现归母净利润20.4亿，同比扭亏为赢。

这次的主力，依然是氯化钾及盐湖资源综合开发利用。从业务结构来看，这个板块的营业收入为129.5亿，营收占比77.4%，毛利率为44.6%。

上述几项数据还能说得过去，“钾肥之王”的主业氯化钾再次压轴。

不容忽视的是，氯化钾作为一种重要肥料，对粮食产量有着非同寻常的意义，是实现农业增产和农业可持续发展的重要物资。

可是国内钾盐资源严重不足，是我国紧缺的8种大宗矿产之一。

而我国耕地普遍缺钾，同时钾肥施用比例较世界平均水平和发达国家水平，还存在较大差距。因此，粮食刚性需求将支撑钾肥施用量不断增长。

图片来源〡盐湖股份年报

前面说过，盐湖股份是国内最大的钾肥生产企业，钾肥作为公司主业，有着压舱石作用，2020年钾肥产量达551.75万吨。

另一方面，在金属镁板块折戟的盐湖股份，对锂资源的开发加快了步伐。

不难理解，面对风起云涌的碳酸锂行情，鲜有业内公司不想尝试。而盐湖股份可谓近水楼台先得月。

该公司的锂业“助推剂”逐步发力，碳酸锂产量达到13602吨，同比增加2300吨。2万吨电池级碳酸锂项目，也已完成总工程量的75%，提锂部分装置投料试车成功。

此外盐湖股份与比亚迪合资建立的3万吨电池级碳酸锂项目，目前建设准备及建设手续工作已基本完成。

而动力电池消费需求快速扩张，也是驱动碳酸锂需求增长的核心动力。

03▶

能否逆袭

扭亏之后，盐湖股份最近在申请恢复上市交易。

虽说如今的盐湖股份已从债务泥潭中走出，但市场也不乏担忧。这是一时的扭亏，还是公司业绩的彻底改善？

一来，盐湖股份总资产持续缩水，从2018年的750亿元缩水至201亿元左右，规模今非昔比。

再则，去年业绩固然已经扭亏，但是这种势头能否保持，尚且存疑——市场见惯了太多短暂的繁荣。

此外，矿产资源类公司，市场行情变化的因素影响明显，产品价格可观时收益不小；如若价格走低或持续低迷，难言乐观。

譬如钾肥价格由2007年的430美元/吨，下降至2019年的270美元/吨，导致企业营业收入大幅降低。

图片来源〡摄图网

好在，盐湖股份对此也曾有总结与反思。该公司点出几方面问题，看得出的确是经过思考。

用管理层的话来说，盐湖资源综合开发利用偏离预期的教训十分深刻： 

对跨越发展错道超车难度认识和措施不够；

要素环境与经济运行的矛盾突出；

经济结构调整、全球经济持续低迷大气候……

其实回头来看，盐湖股份也曾打算跨越式发展，甚至豪气十足。

它有资源基础，有资金条件，有发展愿望，自认技术经济也可行。只是结果令人唏嘘，对于持续多年高投入的综合利用项目，还是棋差一着。

对资源型企业来说，要想将资源优势转变为经济优势、发展优势，考验的是方方面面，难度不可谓不大，任何一个环节都马虎不得，值得更多企业借鉴…… 

（封面图来源：摄图网）

机构调研数据来源：Wind

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