2017年6月30号周五《现代财经-早读分享》
今天是2017年6月30日，星期五，农历初七。美好的一天从品味《现代财经-早读分享》开始！
以下内容是由《现代财经》编辑部根据国内外财经类门户网站相关资讯编辑整理而成（总第573期）。原创不易，敬请尊重。谢谢鼓励。
一、早读分享
1、习近平主席抵达香港，对媒体发表讲话。29日中午，习近平主席乘专机抵达香港出席“庆祝香港回归祖国20周年”系列活动，并在香港机场对媒体发表讲话。他表示，此次访港的目的是为了表示祝福、体现支持、谋划未来！（央视新闻）
蔡子微评：祖国强，香港强。有祖国做后盾，香港的未来永远充满光明。
2、七连跌后人民币反弹，这次不只是沾美元的光。在经历七连跌后，周二开始人民币汇率打响了一场“翻身仗”。继周二离岸人民币暴涨400个基点，周三（6月28日）人民币对美元中间价调升239个基点，报6.8053，调升幅度创近四周以来最大；在岸人民币对美元16:30收盘报6.7992，升破6.8关口，较上一交易日涨109个基点，创近两周新高；离岸人民币对美元早盘一度涨近200点，创两周新高至6.7965。（第一财经日报（上海））
蔡子微评：美元指数大跌，“央妈”再出手，用实际行动引导了汇率预期。货币政策在保持稳定的基础上稳中趋紧。
3、“2017全球品牌百强”出炉，中国13家企业上榜。据英国《金融时报》最新报道，WPP广告集团旗下华通明略(Millward Brown)发布2017年BrandZ全球最具价值品牌百强排行榜，排名反映出一些知名度不那么高的中国品牌的崛起。百强榜中有13家中国企业，比12年前增加不少——当时只有一家。（凤凰国际iMarkets）
蔡子微评：品牌是供给侧和需求侧的结合点，是生产者和消费者共同的追求，是企业和国民经济综合竞争力的重要体现。下一步：不断增加国际知名品牌、增强品牌影响力和品牌话语，提高品牌价值和品牌总体形象。
4、李稻葵预测明年GDP6.9%。傅成玉：讨论这些没多大意思。李稻葵表示，如无意外，明年中国GDP可以达到6.9%。傅成玉则直言，“我觉得你们讨论这些问题好像没多大意思，中国的问题不在GDP增长多少，而在发展的质量和效益。不要引导大家老关注数字，数字最没有意义。”（澎湃新闻）
蔡子微评：给老百姓带来效益的从来都不是什么数字，而是数字背后真实的“幸福水平”，是就业、医疗、教育、养老、上学等。
5、BCG&阿里：中国消费市场年均增速达10%，居全球之冠。“尽管中国整体GDP增速正在放缓，但是中国消费市场规模仍以年均10%的增速增长，居全球之冠。”6月28日，在夏季达沃斯论坛上，波士顿咨询公司（BCG）大中华区董事总经理廖天舒说，“2016-2021年，中国消费增长量将达到1.8万亿美元，这相当于德国目前的消费市场规模。”（21世纪经济报道）
蔡子微评：三大新兴力量——上层中产和富裕阶层消费者、新时代年轻消费者以及网络购物——将成为中国消费新动力。再加上农村消费经济、银发经济的复兴，中国消费经济为世界留下更多的想象空间。
6、中国移动公布物联网发展计划：年内实现全面商用。中国移动29日对外发布了物联网发展计划，并宣布成立中国移动物联网联盟，首发了中国移动及产业合作伙伴的物联网最新产品和解决方案，并发布合作意向。中国移动副总裁沙跃家表示，中国移动将全面实施"大连接"战略，推动社会的数字化发展。到2020年将力争连接总量超过17.5亿，成为数字化创新的全球领先运营商。（人民网）
蔡子微评：应用创新是物联网发展的核心，以用户体验为核心的创新2.0是物联网发展的灵魂。
7、万科股东大会3悬念：王石去向，宝能态度，郁亮职位。万科30日将召开2016年度股东大会，董事会换届也将举行，一场新老交接的大戏将上演。被誉为万科“精神领袖”的王石，会否彻底离开？作为第二大股东却未提名董事席位的宝能，又将如何投票？被王石和深圳地铁寄予厚望的郁亮，能否顺利接任董事长？以上三点将成为本次股东大会的最大看点，谜底也将在明天揭晓。（中国证券报·中证网(北京)）
蔡子微评：万科股权之争基本落下帷幕，王石放弃提名也可以安心离开，而宝洁也因万科股价飙升，赚足了两百个亿，万科很可能步入“亮时代”。
8、ofo戴威回应哑终端质疑：产品解决方案无对错之分。在今年夏季达沃斯论坛上，共享经济的话题备受关注，同样，ofo和摩拜两家共享单车公司的创始人也成为所有媒体追逐的焦点。近期，ofo创始人兼CEO戴威，通过网易财经的镜头首次回应了此前外界对于ofo共享单车是哑终端的质疑，其认为“产品解决方案只有选择不同，没有对错之分”，并宣布明年ofo将实现盈利。（网易财经）
蔡子微评：与其贬低别人，彼此之间争得头破血流，倒不如让ofo与摩拜彼此携手规范行业标准，解决单车乱停、乱放问题，为行业整体发展扫清障碍！正所谓“独乐乐，不如众乐乐”，大家好才是真的好！
9、马云不关心马化腾、李彦宏等竞争对手，他认为，多花时间在未来和客户身上更重要。6月29日上午，在天津举行的首届世界智能大会上，马云这样说道，今天的时代是对未来的时代，未来的竞技，如果是一万米跑步的话，大家都跑了十米左右，跑三千米以后，才知道谁是竞争对手，你看前面更高的高手，我不是看百度，也不是看腾讯，我们应该看看Google走到哪里，IBM走到哪里，看看世界，甚至最应该看的是未来、客户，我们的孩子们会碰上什么问题，我们去解决它。（中国企业家杂志）
蔡子微评：真正的成功不在你竞争对手手里。所以，即使打败竞争对手，也不见得把成功抢过来。成功在客户手里，得客户者得天下！成功在未来，只有能够走向未来，才能取得成功！
10、Synaptics布局人机交互，持续押注消费物联网。伴随着PC市场的衰退和智能手机市场的日益饱和，智能终端厂商和上下游企业都在寻找下一个增长点。日前，人机界面交互解决方案设计制造公司Synaptics(新思)宣布以3亿美元现金加股票收购语音音频处理方案商Conexant，并以9500万美元收购芯片制造商Marvell(美满电子科技)的多媒体事业部，欲借这两项收购加速在消费物联网领域的发展。（21世纪经济报道）
蔡子微评：传感器和物联网将使世界完全互联，数据的泛滥也会随之而来，这是问题，也是商机，更重要的是未来我们会看到超过50亿的世界网民。
11、西安出楼市“最严限购令”：新房网签满5年才能交易。西安市政府办公厅近日下发文件：2017年4月18日以前，在新城区、碑林区、莲湖区、雁塔区、未央区、灞桥区、长安区行政管理区域及高新区、经开区、曲江新区、浐灞生态区、航天基地、国际港务区、沣东新城等开发区规划区域范围内，购买的商品住房，自购房之日(以商品房买卖合同网签备案时间为准)起满5年方可上市交易；在上述区域范围内购买的二手住房，房屋产权人取得《不动产权证书》后满2年方可上市交易。（西部网）
蔡子微评：如果民众对未来房产的价值看的够远，看的更清楚，心理自然就坦荡了！非自愿的市场行为，最后一定会破灭！
12、国际货币基金组织副总裁：包容性增长应对逆全球化。正在举行的夏季达沃斯论坛上，国际货币基金组织副总裁张涛表示，包容性增长有助于解决应对世界范围内逆全球化的挑战。新兴经济体国家在经济增长速度引领全球的同时，如何让经济的可持续更加强劲，让最大限度的广泛人群都获得经济增长的好处，是包容性增长的核心。（央视）
蔡子微评：2016年：中国吸引外资1260多亿美元，仍是发展中国家之首；中国营商环境和2013年比上升了18位。2017年：国务院印发了《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》……，中国正为实现包容性增长不懈努力。
13、日媒：日本单身老年女性“穷忙族”过半。日本调查显示，有51.4%的65岁以上中老年单身女性仍在工作，48.3%的人公共养老金每月不足10万日元（约合人民币6115.7元）。反映出日本的老年女性到了可拿退休金的年龄也会为了生活持续工作的社会现象。民间团体表示，希望能够重新审视以家庭为单位的社会保障制。（中新网）
蔡子微评：年轻时候的低收入和年老时的低养老金，再加之日本严重的单身比例，到老了也只能继续工作维持生计，看来在日本，人生规划必须做得好。
14、福布斯称中国工业时代来临：2030年主宰世界，美国第二。美国《福布斯》刊登题为《中国工业到2030年将主宰世界的四条理由》的文章称，就工业主导地位而言，时运可大起大落。不过，从当前趋势来看，中国工业在2030年跃居首位的能力是确定无疑的。文章称，将近30年来，中国经济在其工业的推动下以惊人的速度持续增长。中国到2030年将是一支不容低估的力量。（参考消息）
蔡子微评：用内部的快，响应外部的变，才能抓住时代的机遇。不求名次，但求进步！
15、机构：美国贫富差距大，很多家庭从奔小康变吃小糠。“贫富差距越来越大，顶层的TOP1攫取了大部分的社会财富，剩下的99%的经济收入变化却不大，中产阶级数量正在缩小，这是最近几十年美国经济无起色的根本原因。”巴菲特在采访中谈及美国经济基本面问题时提出的观点。根据美林美银的统计，顶层1%的家庭财富已经和剩下99%家庭财富相当。根据专业机构的调研，美国近些年来中产阶级从70%下滑到50%，很多家庭由富转贫，从奔小康变为吃小糠的水平了。（wind资讯）
蔡子微评：美国需要一场文化变革，这意味着要回到这个国家最开始建立起来的价值观和原则。如果继续沿着目前的道路走下去，中产阶级将继续恶化，从而使得国家整体衰退。
16、股市收评：新都退上演最后狂欢，涨近5%，走出四连阳。6月29日消息，作为2017年首只退市股，新都退自6月20日巨量开板终结连续一字跌停以来，股价连续反弹，今日盘中一度涨近8%。截至发稿，报1.48元，涨4.96%。（央视财经）
二、今日财经关注
姜超：已经到了繁荣的拐点！货币“加速度”大降，下半年实体经济和房价都会承压？
“信贷脉冲”一词最早由德银经济学家Michael Biggs在2008年提出，指的是广义信贷增量占GDP比重的变化，大概意思可以理解为货币增速的增速，即“加速度”。
在现有的大多数研究中，大家已经习惯于用货币增速指标来预测经济，为何突然又提货币“加速度”呢？信贷脉冲和经济增长之间有何联系？中国的信贷脉冲走势如何？对经济预测有何指导意义？
原标题：繁荣的拐点，信贷脉冲大降！
来源：姜超宏观债券研究（ID：jiangchao8848）
作者：海通宏观姜超、梁中华、李金柳
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为啥要看信贷脉冲？
为了回答这一问题，我们可以做几个情景假设，考察一下经济增长和货币增长之间的关系。
第一个情景：我们假设一个国家一年的GDP是100元，居民或企业会通过消费或投资等方式购买这100元的最终产品。如果大家都使用自己的银行存款来购买的话，这一过程就没有借贷行为。对于银行来说，无非就是购买产品的居民或企业A的存款减少了，而出售产品的居民或企业B的存款增加了，所以整体来看这一过程没有贷款产生，也就没有创造货币。这种情景其实类似于“物物交换”的经济，即使没有货币产生，经济同样可以有增长。
但问题是，如果大家银行里的存款总共只有100元，大家都不超支的话，生产的100元的产品就消费不完，这其实就是货币不够用了，货币紧缩对经济增长构成压制。另一方面，现实中有的人想多消费、提前消费，有的人想少消费、推迟消费，肯定会存在资金的差额，就需要有借贷。所以这种绝对没有信贷和货币创造的情景在现实中是不存在的，但它至少告诉我们一个道理：没有货币创造出来，同样可能有GDP产生甚至是增长。
第二种情景：我们看一下存在借贷行为的经济。如果A是仅靠自己存款消费的类型，那么基于第一种情景的结论，A消费支付的这部分钱最终还是会回流到银行体系，转化为存款，货币不增不减。如果A向银行贷款了20元来消费，这20元也会最终转化为银行存款，但这个过程中整个银行体系的存款就增加了20元。有借就有还，而如果B卖出了商品后拿着钱去还银行贷款，银行体系的存款就会减少。从整个经济来看，借款的总数大多数时候都是超过还款总数的，货币会持续增长；而GDP中有一定比例是依靠借贷来实现交易的，货币增量和GDP之间是同一阶的关系。在考察GDP增速时，也应该对应的采用货币增量的增速进行比较，这就是为什么要采用信贷脉冲来考察经济增长的原因。
但这并不意味着用货币或信贷增速去考察GDP增速就一定是错的，一方面，货币加速度提高或降低，在货币增速上也会有反应；另一方面，不同理论模型得出的结果会不同，例如货币数量论中如果货币流通速度恒定，货币增速和名义GDP增速同样存在对应关系。所以信贷脉冲只不过是提供了另一种方法和维度，来观察货币和经济增长的关系而已。
第三种情景：在前面两种情况下，我们假定大家向银行贷款去购买GDP中的最终产品，如果贷款是去购买资产呢？假如A贷款20元购买了一栋二手房（这里的价格假设仅为了讲清道理，不具有现实含义），这个时候并没有GDP产生，但货币总量同样会增加20元。这种情景意味着，不仅仅GDP生产和交易中会创造货币，资产市场的交易中也会创造货币，货币增长和经济增长并不见得完全对应，因为部分被创造的货币可能流入了二手的资产市场，这就是我们通常所说的货币“超发”，产生了资产泡沫。
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货币与经济背离：房和股哪个泡沫大？
2.1 全球：资产比经济“跑得快”
历史上全球信贷脉冲与全球GDP增长的趋势高度相关。信贷脉冲代表了新增信贷占当年创造GDP比重的变化，信贷脉冲上升则表示新增信贷占当年GDP的比重改善，也就意味着有更多信贷加杠杆刺激经济。根据我们第一部分几种情景的分析，也可以看出信贷脉冲和经济增速相关。从现实情况来看，历史上全球信贷脉冲与经济增长的趋势高度相关，并且领先GDP增速半年左右。
但从08年金融危机以后，尤其是最近几年，全球信贷脉冲与经济增速走势虽一致，但幅度大幅背离，根据我们第一部分的分析，这说明创造出的货币流入经济的有限，而大量流入资产领域。
我们比较一下全球主要经济体资产价格的表现，就会发现德国、日本、美国的股市指数剔除通胀后均较09年增幅超过100%，而印度、澳大利亚的房地产价格实际增速都超过30%。如果将通胀理解为新增货币向整个经济体的平均流量的话，那么剔除通胀以后的资产价格涨幅相当于是货币多流入资产领域的量。
而近期全球信贷脉冲大幅下滑，反映了美国逐步收紧货币，部分发达和新兴经济体跟随加息，全球流动性拐点出现，前期宽松货币大量流入的资产领域将会接受考验。17年1季度不仅美国信贷脉冲转负，澳大利亚的信贷脉冲也已降至-1.7%。一方面，信贷脉冲下降意味着信贷对经济增长的驱动将下降。另一方面，信贷的流向决定了信贷收缩时影响的主要方向，由于危机后宽松的信贷极大地推升了股市、楼市等资产价格，那么在如今流动性逐步收紧的背景下，前期享受流动性“红利”的资产价格，将不得不面临流动性收紧的考验。
2.2 结构：发达新兴各不同！
接下来我们看一下主要经济体的情况。美国金融危机后的宽松刺激导致信贷脉冲走高，近年信贷脉冲与经济趋势的偏离扩大，资产价格重回高点。08年危机后美国开启量化宽松，10年信贷脉冲上升到接近4%的高位，经济也在政策刺激下回升，但对比以往，经济增速的改善却小于信贷脉冲的增幅。与此同时，美国房地产实际价格反弹，美股则从09年至今开启了一轮长达8年的牛市，即使经通胀调整，当前也已高于00年时的股指高点。这意味着相比危机前，新增的信贷更多地流向了资产价格领域，其中又以股市为最。
资产价格类似的变化也发生在澳大利亚、加拿大等国，但主要体现到房地产价格上。13年澳大利亚的信贷脉冲一度接近6%，是历史上的较高水平，但其经济增速仅达到3%，远低于危机前的中枢水平。大量的信贷流入到房地产市场，持续推升了澳大利亚的房价，目前经通胀调整后的房价是00年住宅均价水平的1.5倍。
从信贷脉冲的近期走势看，美国、澳大利亚均出现回落，不仅会对经济构成一定压力，更主要的是考验资产价格的稳健性。
欧洲、日本的信贷脉冲与经济走势一致，仍在回升。欧洲信贷脉冲的历史走势与经济增速也非常一致，信贷对经济增长的刺激程度相对稳定。但近年由于欧央行实施量化宽松，信贷短时间冲高，而经济增速的复苏相对稳定，也出现了背离。而日本由于信贷对经济的刺激效果长期不佳，所以较长时期内信贷脉冲的走势和经济增速并不十分吻合。当前欧、日经济虽有改善，但欧央行和日本银行均维持宽松政策，这也使得它们的信贷脉冲仍在上升，其变化取决于宽松何时退出。
从资产价格表现来看，欧洲和日本的股市好于楼市。经通胀调整后，德国DAX的股价已经超过危机前的水平，相比08年危机时翻了一倍，创下新高，但房价整体平稳，15年后股指趋势与信贷脉冲的变化高度相关，说明信贷宽松对股市价格也有支撑。而日本90年代之后，信贷脉冲在0值上下波动，楼市表现平平，而08年之后信贷脉冲和经济增速偏离扩大，股市涨幅明显。
海外新兴经济体的信贷脉冲与经济增速整体也非常一致。以印度和巴西为例，两国的GDP实际增速均与信贷脉冲保持同步，相对而言，巴西的同步趋势更明显，而印度的波动却更大，很多阶段都存在着短期的背离，但印度和巴西的信贷脉冲与经济增长的趋势并没有太大的偏离。
新兴市场的资产价格表现分化。虽然08年危机后新兴市场率先复苏、资产价格短期提振，但拉长时间来看，至今表现却明显分化。经通胀调整后，印度的股指仅回到危机前的一般水平，信贷更多地是推升了房价，15年其全国房地产实际价格就达到了09年的1.5倍。而巴西由于国内经济不景气，剔除通胀后，股市和楼市都在下行。
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中国：信贷脉冲大降，经济地产均承压
从中国的情况来看，信贷脉冲和GDP增速也有相关性，但不如其他经济体那么明显。我们使用政府加社会融资总量作为信贷的衡量指标，计算中国的信贷脉冲变化。结果发现，中国的信贷脉冲和名义GDP增速的大体走势也相关，且信贷脉冲领先GDP增长半年左右，不过二者相关性并没有其它经济体那么高。因为中国GDP与其它高频指标的相关性也不高，所以与信贷脉冲相关度相对较低也不足为奇，我们不妨看看信贷脉冲与其它指标的相关性。
中国的信贷脉冲和发电量增速高度相关，去年下半年以来信贷脉冲回落预示未来经济下行压力增大。从每一阶段的走势和变化幅度来看，中国的信贷脉冲和发电量增速都高度相关，且信贷脉冲领先发电量增速6个月。从去年下半年以来，信贷脉冲大幅回落，去年年中高点时有15%，今年年初已经降为负值，截至5月已下滑至-7.1%，这意味着货币创造速度在大幅下降。由于发电量是反映经济走势的高频指标，根据半年的滞后期限推算，下半年经济下行压力会比较大。
中国的信贷脉冲和房价也有较高的相关性，且也领先半年时间。一方面，房地产作为重要的一类资产，其生产和交易过程中也会创造货币；另一方面，经济增长也会推升房地产价格，而经济增长和货币创造相关。所以中国的信贷脉冲和房价也高度相关。值得关注的是，15、16年中国的信贷脉冲和发电量增速在变化幅度上持续背离，这说明新产生的货币不只来自经济领域，还来自于资产交易，而这与近两年中国房地产市场的繁荣相一致。当前中国信贷脉冲的持续回落，也会对下半年的房价走势构成较大压力。
从其它货币指标来看，5月M2同比增速继续大降至9.6%，也显示货币创造活动大幅放缓。从去年下半年以来，政策重心逐渐转向防风险和金融去杠杆，今年以来央行和商业银行更是控制资产负债表扩张进度，各主要政策利率都被上调，对货币创造构成压制。尽管央行有关负责人解释5月M2增速放缓，认为主因在于商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿，下拉M2增速约1个百分点。而该科目主要包含同业理财、资管计划、信托计划等同业投资及影子银行业务，资金最终主要还是流向实体经济，也预示去杠杆对经济会有一定冲击。总结来看，在货币条件偏紧、信用创造放缓的背景下，下半年的实体经济和房价均会承受压力。
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三、健康生活
《现代财经-早读分享》是由《现代财经》天津财经大学学报编辑部编辑出版（总第573期）
编辑整理：蔡子团队 值班编辑：高阳
团队成员：徐珊珊、高歌、姚晨强、王燕、张赢、王炳巧
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