网易研究局|中企海外并购降温 会一直"冷"下去吗?

去年爆发的中企跨境并购潮，已经开始降温。

最新数据显示，2017年1月份披露的中企境外并购交易额仅47.72亿美元，而去年第一季度该数字是820亿美元。中企海外并购为何降温？会一直"冷"下去吗？

多起中企海外并购被取消

图1：2012-2016年中企出境并购交易额（来源：Wind制图：网易研究局）

过去的一年，中国企业海外并购风起云涌。根据商务部最新发布的数据，2016年中国境内投资者共对全球164个国家和地区的7961家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资1701.1亿美元，同比增长44.1%。2016年中国内地首次超过日本，成为仅次于美国的全球第二大对外投资国。

不过，中企对外投资似乎已开始放缓。2017年1月份披露的中企境外并购交易金额仅为47.72亿美元，而去年第一季度该数字是820亿美元。另外，中企海外并购被取消的数量和交易金额也出现暴增。据《金融时报》报道，2016年中国海外交易被取消的金额总数超过了750亿美元，而2015年被取消的交易金额仅约为100亿美元。Wind数据显示，2016年1月1日后首次披露且以失败告终的中企出境并购共有16起，所涉金额不菲。

图2:2016年以来中企出境并购失败情况

(资料来源：Wind、各公司公告 制图：网易研究局)

中企海外并购为何降温？

中企海外并购交易降温背后的原因很复杂，中国收紧对外投资政策、美国等国家加强对中国投资的监管审查是较为突出的影响因素。

● 中国对外投资政策收紧

大额跨境并购一般需要过发改委、商务部和外管局三关，发改委注重项目的宏观管理，判断是否符合产业政策宏观调控。商务部的投资证书，主要考虑统计中国资本对外投资的数额、行业等。但一般情况下，企业要从商务部门拿到投资证书后，才能到外汇局购汇。

去年12月初，发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门连续发布通告，监管层已密切关注到近期在房地产、酒店、影城、娱乐、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资倾向。相关部门除了加强投资者在核心业务之外超过10亿美元收购项目的审查外，还对土地、酒店、影视制作和娱乐资产等跨境交易新增了限制。

今年1月份，国资委宣布加强央企境外投资的审查，其中包括对央企境外投资项目建立发布负面清单；中央企业原则上不得在境外从事非主业投资等。

由于国内监管增强，部分中企的海外并购项目“流产”，安邦保险试图以140亿美元收购美国喜达屋酒店及度假村但最终失败即案例之一。

● 美国等对中国投资加强监管审查

中企海外并购中途放弃也可能是因为标的国政府加强了安全管制，收紧对外资并购的审查。国家安全、政府利益等成为并购目的国加强审查和拒绝的理由。

在美国市场进行跨境并购，美国外资投资委员会（CFIUS）成为必须要过的“一道坎儿”，因为它的审核通常起着关键作用。据了解，中石油、华为、三一重工等企业在美国的跨境并购都因未通过CFIUS的审查而告吹。

继美国和澳大利亚加之后，中企跨境并购的另一个重要目的地——德国，也开始加强对中国企业跨境并购的审查。比如，2016年美的收购德国机器人制造商库卡案引起了公众的关注以及部分德国政客的警惕，后者试图限制中企在德收购甚至借机游说欧盟推出并购审查体系。

会一直“冷”下去吗？

2017年，中国企业海外投资并购特别是在欧美的并购前景不容乐观。普华永道分析认为，外汇出境审批时间的延长将对部分交易产生不利影响，2017年海外并购将稍低于2016年的并购高潮，但在2018年可能继续创下新高。

普华永道在报告中指出，在零售和消费行业，国内企业为了提升企业在价值链中的位置，将通过进入新市场并通过国内外并购来获得新的竞争力。在高科技行业，知识产权和尖端科技为中国市场带来了强劲的海外并购驱动力。市场对海外保险及资管公司仍保持强烈的兴趣，并且由于行业本身就受到严格监管，其被新政的影响相比其他并购交易较小。具有战略意义的跨境并购预期将继续被政府鼓励。从中长期来看，所有促使中国企业进行海外投资的驱动因素依然存在。

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