严九元：一切变得很急

◎智谷趋势 |  严九元

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昨晚，美联储加息。这不意外，市场预料中。

但当美联储主席耶伦在加息之外说出“缩表”一语时，市场陡然变脸，美股、黄金猛挫。

“缩表”是什么鬼？正式说法是美联储要缩减资产负债表规模，通俗说法是美联储要把市场上流通的美元减少。减少的规模是天量级的——2万亿美元。

08年金融危机后，美联储狂发货币，资产负债表规模由9000亿美元急剧扩充到4万多亿美元。

现在经济复苏了，要回归正常，把多发的美元收回去。

这对美国是正常，对其他国家却是核弹级影响，利率压力、资本外流压力、泡沫刺破压力等，都足以致命。尼克松时代的美国财长康纳利说：

“美元是我们的货币，却是你们的麻烦。”

美国缩表是尽早的事，但没想到这么快。所以，有人把昨晚美联储的举动概括为：

鸽派加息，鹰派缩表 。

02

鸽派加息，中国央行这次没有跟牌。

上次，3月份美联储加息时，中国央行随即跟进，全线上调公开市场操作和MLF利率，被市场解读为“变相加息”。

此次，“中国目前市场利率和实体经济情况已经大不相同”，中国央行遂按兵不动，分析起来有以下几个因素：

1.  中国实际利率中枢已上升不少。

2.  目前地产调控严苛，经济下行压力较大，若加息，企业借款成本上升，经济基本面会更难。

3.  资本外流已得到遏制，外汇储备近几月的数据向好，暂时无需以加息对抗外流压力。

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鹰派缩表，却对中国影响颇深，它可能打乱改革的节奏。

很多人在讲，现在是中国一个比较好的“出清”时机，因为海外给了我们一段时间喘息的机会。

可以从几个方面来看：

第一，2017年将是危机后首次全球同步复苏。

请注意“同步”一词。此前谈的都是美国率先复苏，从2016年下半年开始，随着加息落地及大宗商品开启一轮修复，欧美日及巴西俄罗斯等经济景气指数同步向上。 尤其是欧洲，目前的景气已达至危机以来的高点。

第二，政治黑天鹅的担忧高峰已过。

欧洲政坛趋于稳定，最近的法国大选证明了确定性的回归。“而英国脱欧、特朗普‘美国优先’的立场（例如在巴黎气候协定、北约军费等问题上）更增强了德法等欧洲大陆传统国家抱团取暖的激励。这些对于欧元和欧洲经济而言都是好事。”

第三，特朗普效应消退，中美处于“蜜月期”。

前半句是指资本市场“特朗普概念”的疯狂劲儿过了，特朗普新政关隘重重，美元没那么强，资本回流也没那么明显。

后半句是指习特会后，中美高层显然在诸多方面达成了默契与妥协，各自给对方留了空间。

第四，美国宏观政策对中国来讲是个真空期。

美国一旦开始收缩流动性，美元可能进入新一轮的走强，缩表前这段时间正是中国货币压力较小的时候。

综合以上几点，普遍认为当下是解决内部问题难得的窗口期。 

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中国正是用这段窗口期，在出猛招。

主要体现在两方面，一是房产调控，二是金融监管风暴。

每一方面都埋了无数炸弹。

房产不用说了，牵一发动全身，既不能任其疯涨，又不能刺破泡沫全局崩盘。

金融方面，前几年所谓的金融自由化，埋下了太多乱象，影子银行、表外业务，根本理不清。

此外相关的还牵扯出了脱实向虚问题和债务问题。

这些都无一不是带头全局又盘根错节的问题。

猛招以“去杠杆”作为抓手，也确实见了效。5月份M2增速跌破10%，创历史新低，就是去杠杆的结果。

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但出清需要时间。

原来预计，美国缩表还不会这么快，可能到明年才到真格。但昨晚美联储的声明，把时间提前，机构预测9月份可能就会动手。

外部窗口期留给我们的时间一下缩短。

它变成了一场与时间赛跑的改革。

做一个推演。

美国缩表，市面上的美元变少，一样东西变少了就会更值钱，货币的价格就是利率，因此利率会上升，同时美元走强。这样美元资产更有吸引力，会对其他国家形成资本外流的压力。

我们为了对抗资本外流，跟随加息。但加息会影响什么？一是房奴每月要多还一大笔钱，二是企业借贷成本上升。全是压力爆棚的挑战。

历史上，1989年的时候日本央行强势加息，结果主动刺破泡沫，引发了房价的大跌。

中国大概率不会走这条路，但保汇率还是保房价？两难。

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整体说来，美国货币政策的改变，对中国的直接影响不会很大，但间接影响却深远，增加了许多不确定性。

抛开不确定性，对于一般人来说，确定的却有以下几点：

1.  拐点真的来了。全球货币环境从宽松向紧缩的改变，中国无法置身事外。而中国房价很大部分是建立在货币超发基础上，这个基础的变化，是不是意味着楼市的拐点到来，值得高度重视。

2.  美国货币紧缩再次让中国面临汇率与房价的两难挑战，目前来看，唯一现实的做法是死扛利率不升，同时冻结楼市交易避免泡沫破裂。因此房产调控短时间内不会改变。只是，这种“双保”方式是暂时性的，不知能支撑多久。