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文章于 1月27日 上午 5:10 被检测为删除。
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十年增长新低,GDP背后的真实中国

格隆汇特约 智谷趋势 今天

◎作者 | 那思达

◎来源 | 港股那点事(hkstocks) 已获授权

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01

两个不省心的数据


昨天,中国有两个关键的数据公布了。一个是GDP数据,一个是人口。两个数据恐怕都不让人省心。


2018年GDP全年同比增长了6.6%,实现了6.5%的预期目标,但分季度来看,增速逐季度向下,下半年向下的步伐有所加快,四季度同比增长了6.4%,是2009年一季度以来的新低。



这里还要插播一段,这个月18日,也就是上周的事,统计局发布公告将2017年的GDP增速向下修了0.1个百分点。所以,如果不调整17年GDP总额的话18年的GDP增幅是多少?这道题太难了,我不会……但有一点是明确的,为了我国经济的稳定增长,统计局真的已经尽力了。



另一个数据是人口,2018年的新出生人口之前就传出多个版本,总之都是不乐观,昨天终于放榜了。


2018年新出生人口1523万,比2017年下降了200万,人口出生率10.94%,是1949年以来的最低值,全面放开二胎的效果昙花一现。



当然,出生仍然大于死亡,2018年人口自然增长率为3.81‰,是1962年以来的新低。我国总人口达到139538万人,逼进14亿大关。


但麻烦的是结构问题。2018年60岁以上的人口比例达到17.9%,比去年上升了0.6个百分点。上世纪60年代是我国一个人口出生高峰,他们即将步入60岁,而2016之后出生人口重新掉头,所以可以预计,我国60岁以上人口比例上升速度会加快。



翻看这些数据的时候,总是会想起日本,大国的黄昏总是吃瓜群众喜闻乐见的。往后这些年,大家是不是真的要过苦日子了?


这想必是许多人关心的问题。


02

2018年发生了什么?


讲这个之前,先还是来回顾一下2018年发生了啥。


2018年全年经济增速6.6%,季度看逐月下降,下半年降速更加明显了,三季度降到了6.5%,四季度只有6.4%。从前期发布的经济数据来看,6.4的增速也实属预期之中。



经济有三驾马车,消费、投资加出口。四季度三驾马车里有两驾翻了车,只靠一驾撑着,相较三季度只下降了0.1个百分点,已经是十分难得了。


第一个翻车的是出口断崖式下滑。我国2016年下半年以来的经济复苏主要是靠出口,2018年前三季度出口的数据还是相当好的,有两位数的增速,但11月增速下了一个台阶,而12月直接下降了。背后原因应该一是关税效应开始显现,二是前期抢关税窗口效应衰退。



第二个翻车的是消费,下图可以看到,9月份后消费下行趋势明显,12月份虽然稍微回升至8.2%,但基本也是多年来的最低水平。



从主要商品品类上看,下半年拖累社零最大的是汽车,降幅不断扩大。汽车是限额以上企业零售额中占比最高的的大类行业,17年末,汽车类商品在社零中的占比达到28.9%。可以说消费好不好,汽车起决定性作用。



难怪一周之前发改委副主任宁吉喆表示“为贯彻中央经济工作会议精神,今年将制定出台促进汽车消费、家电等热点产品消费的措施,扩大居民消费”。然而当前我国居民家电和汽车保有量与十年前已不可同日而语,加之近年来房价上涨,普通居民高杠杆购房对消费形成挤压,居民消费能力下降,18年我国城乡居民可支配收入增速均出现下滑,今天的促消费新政想要重讲十年前家电下乡的故事,整体来看并不乐观。



第三驾马车是投资,上半年翻车,但四季度开始,投资增速明显加快。



2018年年初政府开始强调金融去杠杆,资产新规打掉了影子银行,限制了地方政府隐形债务的扩张,同时城投债也出现爆雷,地方政府也走上了融资难的道路。反映在投资上,基建投资出现断崖式下跌,导致固定投资呈现大幅下降的态势,反映在融资端,就是社融萎缩。



近期基建项目频频复批,也难怪易纲前两天站出来说“影子银行是必要补充”,2019年基建大概率要加码,但能加大什么程度,还要看中央政府对财政赤字的容忍度,还有就是非标融资的“新口子”能否打开。


03

2019年经济前景如何?


先说出口,一方面因为前期的抢窗口导致的扭曲效应,现在虽然中美重启谈判,但即使谈好,出口数据的恢复也需要一个过程。


另一方面是外围的经济放缓,11月以来出口数据很差,并不只是出口到美国的数据差,去其他地区的数据也非常差,这主要与这些地区的经济放缓有关,比如欧洲英国闹离婚,法国闹革命。所以短期来看,出口对经济的支撑无望。


再说消费,2018年各种形式的财富毁灭,下半年以来经济下行压力明显增大,居民无论是当前收入水平还是对未来的预期都不乐观,尤其是居民的杠杆还不轻。所以,短期消费增速出现拐点的可能性比较低,大概率还是继续向下。


投资上面,政府的基建批复确实明显加快,但我们上面也提到基建加码能加大到多大程度还是未知数,有许多不确定性。


未来投资还面临另一个逆风——地产投资。年初之后地产投资增速持续低迷,12月更是降到了9.5的全年最低点。我们知道地产的投资滞后于地产开工,地产开工滞后于土地购置,土地购置滞后于房地产销售。通常房地产销售会领先于地产投资3个季度。1-12月份,商品房销售面积同比增速已经下降至1.3%,而伴随着我国居民杠杆率居高不下,社融持续萎缩,地产周期或已见顶,未来房地产对于经济的带动作用或许已是明日黄花。