“吃饭行情”没了，但还有“做饭行情”
原标题：“吃饭行情”没了，但还有“做饭行情”
来源：阿尔法工场
本文长度为6800字，建议阅读14分钟
本文为资深投资人姚国际在阿尔法工场“西湖大师会”上的演讲内容：
感谢场长、李增华在这里提供和大家分享和交流的平台，也很高兴在这里认识这么多朋友。现在跟大家分享一下对市场和未来格局的一个变化及自己的一些理解。
姚国际
首先从去年股灾至今，这市场从一轮暴跌进入一种平衡市，这种平衡市存在两种作用力的影响，一种是国家队，另一种是新的监管政策，新的证监会主席上来之后出台新的政策。还有一个大背景：新常态。预计未来宏观经济增长的速度可能是以一种中低甚至有可能最终下滑到5.5左右到7之间的这种增长，所以在房价高企的情况下，国家有可能对房地产市场进行大力的整顿和调控，带来一个负面的可能性，有可能会引发经济硬着陆。
很多人认为政府无论如何不敢让房地产跌，但是我认为政府的决心可能会越来越坚定，要对房地产进行调控。因为房地产在目前价格高企不下的前提下会影响到我们不管是投资、创业和生产，造成所有的生产、生活和创业成本都高企不下。所以如果说保房地产，保固定资产，会影响甚至说中国的经济将没有未来。
前面嘉宾讲的比较接地气，我可能讲的不是那么接地气，我看的是方向和未来。
一线城市房地产在今年春节后迎来了一轮大范围的暴涨，二线城市跟进。曾经在2月底的时候，我当时有一个看法，当国家出台一系列刺激政策的时候会带来两个结果：一个是全球大宗商品的上涨，另一个是一线城市房地产价格暴涨，而真正三四线，特别是四线城市的库存根本难以消化，因为这是一种趋势，历史的发展告诉我们，人类一定是向机会更多的地方去聚集，才会形成一系列的大都市群，而三四线城市人口是逐步流失的，东北就更明显了，不管刺激什么样的政策，都不会把这个地方的库存消化得了，刺激资产价格上涨实现政府债务转移，可能是一个更大的因素。
经过这一轮房地产的上涨，很多地方的债务已经转到企业和居民手里边，已然完成了一轮债务转移，如果在前面对房地产进行调控的话，这些债务可能就在政府手里，由政府买单，现在完成了债务转移就有可能进行调控。在未来选择保汇率还是保资产？
如果说保资产人民币就面临着更大量的超发货币，有可能造成汇率的浮动，贬值的速度远超于我们的预期，现在按照汇率北上广深房地产总值等于美国所有的资产价值，我们拿四个城市就可以完成对美国的收购这可能吗？！所以说在万科深地铁提出增发方案的时候，市场强烈反对那个方案，深地铁拿几块地就获得万科公司控股权，还是在深圳土地最高价位的时候，这种方案就是对原全体股东掠夺。
当前情况是，要么资产价格下来，要么汇率大幅度的暴跌，假如人民币大幅度暴跌贬值，将会造成经济倒退和社会动荡甚至威胁政权稳定，政府必然会保汇率。但是资产价格下跌对经济和金融体系还有其他各方面的冲击也是非常大的。而在人类发展和社会进步的大前提下，科技在突飞猛进往前走，所以说现在着眼是未来。
就像刚才讲的未来市场的机会在哪里，要看政府的杠杆加在哪里，之前嘉宾提到PPP方面的，这是一方面；还有大家可能也看到了一些信息，我们政府的杠杆加在了股权投资，现在地方政府包括国家产业基金都在成立，可能后面的规模和体量会越来越大，所以说从这个大背景下，我们的国家和政府会越来越重视资本市场，政府重视资本市场是要考虑回报，既然投了就要考虑退出，所以资本市场进入发展股权投资时代。
目前光地方政府产业基金投入全国大概3万亿，央企也在各个产业都成立了各种产业基金，所以说大力发展资本市场，并不代表股市要大张，而是倒逼你脱虚务实，原先在阿尔法交流的时候一直强调国家利益高于一切，所有投资思路都要围绕着国家诉求去转。
我们的资本市场只是一个金融工具，它的涨跌一定要符合国家的利益诉求，去年股灾国家救市只是为了避免出现金融危机给市场提供流动性而已，并不是为了市场指数做上去，从去年特别是今年新的证监会主席上任之后，不再是靠资金来干预这个市场和托市，而是直接采用行政手段，做空了抓，乱做多查，甚至把过去所有操作手法和模式都列成一个表，告诉你这是违规的，所以在这样监管的前提下，保持高压威慑监管将成为一个新常态。
所以未来的盈利模式会发生非常大的改变，市场可能会从原先的暗庄变成明庄，更多演变成产业整合和市值管理包括二级市场举牌等模式的操作手法。
面对这样一个新常态市场可能也不再会给我们提供吃饭行情了，过去不管熊市跌的再惨也会有大级别反弹行情，然而牛市是一个更大的吃饭机会，目前市场很少有吃饭机会了，未来市场会进入一个什么样的阶段，个人感觉市场将要进入是做饭行情时代。
过去市场是吃饭行情，现在却要求我们自己来做饭，而监管层未来可能会出台更严厉的退市政策，价值投资会得到市场进一步认同，在这个背景下做饭基于什么来做，过去对于上市公司来讲，对各路资金来讲可能就是列了菜单讲个故事市场就买单，大量的资金就蜂拥而至，现在做饭行情你把菜单列出来别人不会再掏钱买单，只有把饭做好变成一个美味的佳肴别人才会买单，才会有更多的资金去关注你追捧你。也就是说这个市场逐步从原来的纯投机交易，演变成在投机的基础上+价值投资交易模式。
这里要求我们选平台选食材的时候，对一些并购标的，包括一些增发项目的要求都在提高，市场对你的盈利要求和时间周期都进行了拉长，你要经得起监管机构的审核，要经得起时间和市场的考验，所以他要在一个好的平台上找到好的食材，还要有一个掌握火候的大厨，才能调制出美味的佳肴来。
未来的资本运作或者上市公司整体并购投资水平要上一个台阶。而且要满足这些要求，就表明我们不是纯粹要找到一个壳，首先要求这个借壳的大股东要有资金实力，新的增发并购的条件，第一纯借壳的实都物资产并不能用于直接融资，或者要求借壳方和运作方都要提前准备资金池。第二点平台本身不能太差，否则你的退市的风险就会挺高。监管层对这方面的要求会越来越高。第三点要求我们原先做二级的和做一级的更多的合作、融合的一个模式。
原先做二级可能对一级一般不涉猎，也不去关注，因为二级市场流动性和变现能力极强，当然盈利也非常高，根本不会考虑干一级这些苦逼的活，做股权投资还要去走尽调和投后管理等繁杂琐碎的流程，实在是累。现在市场要求我们准备好食材，资本运作方手里如果没有提前准备东西，讲故事市场资金不会买单，项目失败概率也将增大。
目前一级也在关注二级，由于现在借壳的要求越来越严，而IPO排队时间太漫长，所以要求退出的这些风投PE机构，未来可能采取通过并购的方式退出，并购又要求要有一个周期，所以要找一个好的平台更为关键。这个项目成功的可能性即会大增，同时市场估值和回报率也会有一个比较大的提升。市场未来可能会采取一二级去衔接合作的模式展开资本运作，项目还要经得起市场和时间的检验，在这样一个前提下，最近接触的一些原先做二级的机构，开始纷纷介入股权投资这一方面。
我原本也没有做过股权投资，一直在二级市场投资，选择标的基本上都是围绕成长性较好发展空间大的新技术类公司，现在也帮一些上市公司做一些发展战略顶层架构的设计，包括产业转型和并购重组，等于原先在二级市场是一条腿走路，而今后要两条腿走路，一级二级携手参与运作，那样才能走的更稳走的更远。
所以要求我们静下心来做事，而不是追求一个短期的利益诉求，更长周期的投资回报要求对资金方来讲第一要保证安全，第二还是安全。我们要找到好的平台，更多的去深耕细作，帮助上市公司成长，我们才能分享公司发展和整个市场增长收益。
本人之前在市场有一个操作模式，买入公司股票后去上市公司调研帮助公司发展参与产业规划设计及推动公司完成战略布局并不参与产业整合并购重组，当公司实施落地执行公司价值得到提升，公司估值也得到市场认同自己获利退出，但是市场环境倒逼我们不得不去做饭了，对我们国家来讲也是一轮做饭行情，这是一个大背景。
我们国家总共为了救市投入了大量资金，这些资金最终还是要退出的，这个市场交易下滑流动性收缩，宏观经济GDP增长持续下滑，未来国家怎么退出？第一点就是把经济发展做好，经济搞好在现在全球经济增长乏力的大背景下进出口都有极大的压力，国内经济结构中资产价格扭曲甚至说是畸形，所以它必然要完成一个经济结构的调整，这是一定要做的事情，否则国家未来发展都看不到希望。
目前整体经济形势倒逼政府要静下心来做事，不能喊口号。今后是一个很好的时期：一些地方政府刚完成换届，这些人刚上来都是很有干劲，想做出一些政绩。而面临着经济转型，打破常规，要做出自己的政绩就一定要在新兴产业技术创新去做一些布局。外汇储备持续的下滑，今后外汇管控可能越来越严，经济持续下滑，简单超发货币刺激经济进而汇率持续贬值，在这样一个新常态下，简单的降一些杠杆是不够的，政府一定要做些什么的。
最近出台公布了一些政策，民企原罪不再追溯并按照宪法保护产权以稳定社会精英信心，未来反腐可能也会暂时告一段落，今后高压要保持威慑也会是新常态，十八大后反腐持续的进行可能造成一些地方政府不作为，恐怕也是经济持续下滑的原因之一。
我们的政治体制结构一定是高效率的，而我们在对付这场危机的时候却没有显示出效率导致经济持续下滑，而市场经济中的各种资源都在政府手里，我国的政治体制决定着政府是在建水库筑大坝，各种资源实际上集中在政府手里，当他刺激经济或者采取一系列措施的时候，原先在高效的情况下，当他希望去大坝里面的资源流到哪方面，地方政府一开阀门走到相应的地方，而现在由于各个地方不作为上面不管制定什么政策下面都落不了地。
当未来反腐告一段落，不管为了政绩还是各方利益诉求，他们也会和中央政府的政策保持同步，效率会回升，经济效益也会得到进一步提高，目前在整个经济结构转型和技术创新产业升级未完成而全球经济增长持续乏力的大环境下，市场可能在未来两年内不会有大的行情。
最起码从国家利益的角度、未来的可持续发展角度，在脱虚入实的背景下这个资本市场也不会提供给我们什么吃饭的机会，未来两年，可能都是做饭行情，我们要自己动手做饭了，而各方面的资金现在也在做着这个准备，所以说很多原先做二级的一些大佬现在介入一级，这也是一个大方向。
从国内到国际上的一些形势，首先从国际上，欧美的股市特别是以美国为代表，已经创了历史新高，这还是建立在它的经济增长和各方面数据表现不是很佳的情况下，而我们的资本市场从2008年6100点下来，至今也只是出现一次大级别的反弹，反弹到5100。
我在2014年12月在阿尔法有一个交流，就是谈谈我的观点，2014年那一轮行情我当时观点认为不是牛市，只是一次资金推动性交易性机会，如果涨过3700以后，要严重损害实体经济和危机国家经济安全，当时很多人认为我在危言耸听，包括在5千点时，问我是不是牛市，我当时依然说，如果创了新高，到了8千点，我说我党都要遭到威胁，绝对没有夸大的成分，如果说当时5千点继续往前走，由于杠杆效应和财富聚集的效应造成更多社会最底层介入资本市场，进入二级市场，如果在这样大背景下持续上涨，社会最底层的介入程度越深，对政权稳定的影响和破坏力就越强。
证券市场，之前不论跌的再惨，都没有上街的，这次股灾中引发的金融机构倒闭潮中特别是投资担保公司倒闭，泛亚的投资者就已经上街了，因为社会最底层就那点钱，钱没了就剩命了，如果再被有心人煽动他就敢上街，社会稳定面临威胁，所以当时在5千点的时候市场无论如何创不了新高，因为从国家的利益来讲也不能支持上涨。
未来如果资产泡沫不破汇率无论如何都保不住，因为你要既要保资产价格又要保汇率全世界都不跟你玩的，现在已经出现把国内房子卖了去海外买资产的大量例子，照这样发展下去所以这个汇率无论如何是保不住的。
而全球现在也面临一个历史机遇，对他们是一个机遇，对我们来讲却可能是最大的危机，那就是科技创新。
我关注的基本上是科技新兴产业，对国外科技创新各个领域也是相对了解的多一些。欧美市场以美国为代表反复向上创新高，我们的经济数据和欧美的经济进行对比，他们的经济数据远不如我们，美国好点两个点经济增长的速度，我们再怎么差6个多点，而我们的股市表现和美国欧美相比那是天壤之别，双方市场的走势差异，核心的要素就是人类进入新的一轮科技大爆炸的前夜，特别是以美国为代表的创新能力更强。
而我们这几年也看到大量的新技术、新材料，新能源，各种这些新的产业涌现，我基本关注的是这些产业技术，而美国包括德国、欧美一些国家现在已经把他们目前比较先进的技术或者产品出售给中国了，而这些可能会减少我们的研发投入节省人员开支，我们可以拿自己的资金去换得新的技术和产品，表面上看我们在一些领域追上他们了，实际上造成我们无法建立自己的研发团队更不可能完成一些技术积累和沉淀，也就无法参与前沿技术探索与研究。
对于欧美这些国家卖给我们的东西，实际上未来几年可能很快就被淘汰了。从90年代之后到今天，我们人类还没有什么真正颠覆性革命性的一些技术和产品，欧美一些国家已经进行了20年技术积累，欧美国家90年代中期经济增长周期实际上已经达到了峰值，它们的市场需求业已饱和，而这20年，他们每年经济增长都是以两三个点的速度。
如果资源型的国家像澳洲和新西兰等一些他们增长会快的，因为中国需要他们大量的资源，所以说他们这些以制造，高新技术，高端制造这一块，在90年代他们国内的经济都已进入了饱和周期，而在这20年中国是加速发展的阶段，他们这几个点的经济增长还是以中国市场推动和带动它的增长，他们经济增长已经在0增长接近20年，而他们的资本市场也是同样保持着这种稳步小幅度上涨的原因也是在于他们国内的经济需求，就是消费需求趋于饱和，所以他们急需面临的是产品迭代，在未来可能5年到8年的时间内，可以看到更多的新的技术产品涌现。
其中包括我们资本市场去年下半年炒作的VR到今天谈的一些AR都不是新技术，已经是50多年一个老技术了，只不过到今天他们之所以可以民用和产业化，就是在于新的半导体芯片和新的材料涌现之后可以把它做的更小，而我们可以更多的看到类似这样新的技术和产品出来带来的革命，其中也包括生命科学，生物技术，基因修复，干细胞、免疫细胞，蛋白等一系列的技术，它的发展速度到可能远超于我们想象的预期，对于整个中西医的颠覆所带来的变化也不可想象，甚至对于人类生命的延续会产生一个不可限量的用途。
我认为可能在15年后，我们得癌症就像感冒一样，就像我说的很多技术问题可以攻克的，截至目前我的股权投资基本上围绕新技术来做的，这是人类发展方向，谁都不可逆转，不是某一个国家和政府能够改变的发展趋势。
我现在跟一些上市公司谈他们的产业转型和战略布局，主要看产业方向和技术路径。我现在跟大家分享怎么去选择一个上市公司，首先你基本上要选择30多岁到40多岁之间年龄的董事长，也就是说他要完成一代向二代的传承，因为二代对新生事物的理解，包括魄力和执行力，都要远超于第一代创业者。
因为一代可能更多是想着守住，我也吃了亏既吸取了教训，所以说希望跟大家分享，这个非常重要，一定要选择这个年龄段的董事长和大股东，坚决不能选55岁以上的，否则让人苦不堪言。一代他的思想围绕着的是怎么保住自己这家企业，我这是血的教训。第二点就是刚才讲的要有资金实力，第三点还是在选人，年龄还不够，还要有格局有视野。
第四点就是这个公司的一个本质，就是财务不能太差，不能出现财务黑洞。第五点你选这个公司这个产业一定要面临必须转型，没有退路，因为未雨绸缪的企业家太少，只有环境倒逼转型他才可能认同你。
做饭行情首先要选平台，第二是怎么去找食材，挑选食一定要围绕着新技术，这一块是我们必须要把握的，因为以前都是做资本运作二级市场投资的，所以很多时候你对专业技术的理解可能不是那么到位，所以说我们做好技术方面的把关更为重要。
第一你要找一个业内最好的，每一个专业每一个技术领域都是有专家的，可能专家很难直接给你把关，但是这些教授或者博导培养出来的学生可以挖过来用为你做核心技术评估，否则你的投资风险就及其可怕，技术风险评估在所有股权投资里面是最大的风险因素。
第二是对团队的运营能力要有一个评估，做股权投资，不管有再好的技术也必须有一个好的销售团队，实际上这个市场上往往占据主导的不是做的好的而是是卖的好的，所以说我们对销售团队的评估也是不可缺少的。
第三个要评估护城河要素，做股权投资，很多包括前面提的互联网+，从互联网+概念出现之后我就及其不看好，因为它只是一种商业模式，没有核心的护城河。股权投资一定要选择有极强护城河的，这护城河可能是技术门槛，也可能是资源门槛，或者是资金门槛，不然别人很容易模仿复制。
其次考虑的就是退出，不管是从前期的产业基金还是到后期的产业并购基金都要找到好的载体，否则投的标的可能都无法变现。现在还有一个路径，因为上面有扶贫政策有这个通道，这是走IPO的捷径，不管利用哪个通道都要想到股权投资未来面临的退出问题，如果没有退出通道，投入可能全部打水漂，一级市场投资风险更大那是因为没有流动性。
这是我从宏观经济，包括现在整个监管政策的一些变化，结合自己这一年来一级市场投资的操作经验和对二级市场运作心得得出的做饭行情判断，希望大家今后能做出更加丰盛更加美味的菜肴，也祝大家有更好的胃口，希望大家有更好的盈利和收获。
谢谢大家！
来源：券业观察
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