料美联储下周按兵不动 一季度中国跨境资本流出压力缓解 ——跨境资金流向监测周报（20160422）
文：申万宏源宏观 李慧勇，李一民
料美联储下周按兵不动 一季度中国跨境资本流出压力缓解跨境资金流向监测周报（20160422）结论或投资建议EPFR数据显示，本周截至4月20日，中国股市逆转上周行情，录得资金流出；债市则延续上周行情，录得资金流入。国外方面，日本央行将在本月27、28日将举行利率决策会议，预期日本央行将扩大量化宽松，有可能进一步下调负利率，并有可能以负利率向银行提供贷款。美联储FOMC下星期将宣布利率政策决定并发表政策声明，预计美联储将维持利率不变，且不会暗示下一次会议存在加息的可能，会继续关注全球局势所带来的风险。资本市场方面，本周上证综指累计下跌3.86%，深证成指累计下跌5.42%。A股市场在本周现回调行情。上证指数在3,000点之上维持不到十天又跌破，以深100及深中小跌最多，跌幅都接近5.5%。汇率方面，本周人民币汇率先涨后跌，呈现双向波动。央行本周下调美元兑人民币中间价10个基点至6.4898。国家外汇管理局本周表示：当前人民币汇率仍保持了在合理均衡水平上的基本稳定，一季度人民币实际有效汇率下降1.3%，名义有效汇率下降2.3%，处于稳定区间；目前外汇市场又趋于回归理性和基本面，并将维持这种趋势。中国人民银行副行长易纲本月14日表示，人民币汇率波动对内地, 以致全球都并非好事, 特别是在全球需求疲弱的情况下, 而人行亦不愿见到人民币汇率被严重高估. 他指人民币汇率走势取决于市场供求情况, 目前汇率处于均衡区间, 有信心人民币汇率可以保持稳定, 有助平衡经济表现。因此，我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。
中国方面，本周截至4月20日，股市资金逆转上周流入的情况，录得1.87亿美元净流出，上周为0.83亿美元净流入。四周均值为净流出2.48亿美元。债市资金延续上周小幅流入的情况，本周录得小幅流入，资金净流入0.07亿美元，上周为净流入0.59亿美元。中国股票ETF本周资金净流出0.81亿美元，上周为净流入3.07亿美元。
香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.32亿美元，上周净流入约0.19亿美元。香港股票ETF本周录得0.24亿美元净流入，上周为0.35亿美元净流入。
4月18日-4月22日，港股通额度共流入1.76亿元；沪股通额度共流入-1.61亿元；港股通日均使用额度为0.35亿元，沪股通日均使用为-0.32亿元。沪港通双向资金热度大降，尤其是沪股通流量锐减，五日中有两日录得负流入。此外，香港财政司司长曾俊华日前出席活动表示，“深港通”的筹备工作已经准备就绪；广东省政府文件提出：将适时推出深港通和开展QDII试点。
总体看，2016年一季度，中国跨境资金仍呈现流出态势但流出压力逐步缓解。外汇储备余额降幅收窄，3月份由降转升。今年1、2月份，中国外汇储备余额分别下降995亿美元和286亿美元，3月份转为上升103亿美元。近期结售汇逆差较年初回落，企业、个人等非银行部门的跨境资金净流出逐步下降。此外，人民币汇率总体趋稳。人民币对美元汇率1月份小幅下跌，2月份以来趋于稳定，境内外价差也不断收窄。未来跨境资金流动总体态势将保持基本稳定，相关资本流动仍将处于可预期、可控范围内。
国家外管局综合司司长王允贵上月底称，现行外汇管理工具箱是足够的，托宾税是正在研发的工具之一。美国联准会升息将导致中国资本外流，中国方面亦已制订计划以应对下一次美国升息。目前有许多工具管理资本外流，未来不排除对短期跨境资金流动采取托宾税。
本周股市资金逆转上周流入行情，录得1.87亿美元净流出，上周为0.83亿美元净流入。四周均值为净流出2.48亿美元。国际金融协会报告称，3月份全球新兴市场资金流入达368亿美元，为2014年6月以来新高，资金结束连续7个月资金流出的日子。资金流入新兴市场最受瞩目的是巴西与韩国，前者尽管政局动荡，但是资产价值偏低，而且投资人期待巴西变天。至于韩国则是在于价格低廉。国外方面，日本央行将在本月27、28日将举行利率决策会议，预期日本央行将扩大量化宽松，有可能进一步下调负利率，并有可能以负利率向银行提供贷款。美联储FOMC下星期将宣布利率政策决定并发表政策声明，预计美联储将维持利率不变，且不会暗示下一次会议存在加息的可能，会继续关注全球局势所带来的风险。
本周债市资金延续上周小幅流入的情况，本周录得小幅流入，资金净流入0.07亿美元，上周为净流入0.59亿美元。2016年3月末，人民币贷款1.37万亿元，增速与上月末持平；社会融资规模增加2.43万亿元，比上月高1.56万亿元。经历2月急剧萎缩后，3月的数据再度急升并远超预期。中央的稳增长措施带来高信贷需求，预期今年稍后信贷投放将保持平稳，为实体经济增长提供基础。
本周，上证综指累计下跌3.86%，深证成指累计下跌5.42%。截至周五收盘，上证综指收于2959.24点。时序进入第二季，回顾今年开年时中国政府因推出熔断机制造成A股1月崩跌逾20%，3月总算展开反弹攻势，深证成指及上证综指3月份累计上涨14.93%和11.75%，在全球各大股票市场中表现相对亮眼。延续几周的震荡上行后，A股市场在本周现回调行情。上证指数在3,000点之上维持不到十天又跌破，以深100及深中小跌最多，跌幅都接近5.5%。下周将进行新三板挂牌公司分层信息揭示第二轮仿真测试。
香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.32亿美元，上周净流入约0.19亿美元。股市方面，恒指22日低开174点后于低位徘徊，跌幅一度扩大至264点，最终收跌155点或0.72%，报21467点，因下周有日本央行议息及期指结算等不明朗因素，22日全日投资气氛不算活跃，成交仅644.92亿元。近期国际油价收跌，市场看淡全球经济增速，加之A股反复走弱打击投资者信心，外围市场给港股带来承压，制约港股上攻动力。总结全周，恒指虽表现反复，但连升两周，本周累升93点。
和资金流出中国股市的方向相同，本周资金流出中国股票ETF。4月20日当周中国股票ETF本周资金净流出0.81亿美元，上周为净流入3.07亿美元。3月份，在全球市场普遍趋稳的背景下，风险偏好提升，海外资金又开始重返亚洲市场。外资在3月份购买了26.5亿美元的亚洲地区股票，为2015年6月以来最大买入规模。
本周资金小幅流入香港股票ETF。4月20日当周，香港股票ETF本周录得0.24亿美元净流入，上周为0.35亿美元净流入。资金继续上周流入行情，中断了过去连续10周的净流出。我们预期资金在短期内会继续流入，下周的重头戏无疑是美联储议息会议及其利率决议的公布，虽然市场普遍预期美联储下周不会加息，但其政策声明中措施的变化仍然是市场关注的重点，避险情绪或会再次升温。
金融仍是外资最为青睐的行业，金融占外资投资比重较之前下滑至47.60%。1月份该比例为49.91%，为2015年8月份以来首次低于50%。2016年2月能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、公用事业、其他行业占比较上1个月增加，现金、金融、电信行业占比下降。其中现金占比大幅下降528%，主要是投资者风险偏好回升，投资者更加乐意投资于风险资产；此外，材料行业的投资占比在2月有所上涨，主要由于2月份的大宗商品市场，涨多跌少，现回暖迹象。2月份大宗商品市场均涨跌幅为0.07%，自2015年5月份以来首次为正。上涨商品数量增多以及均涨幅扩大均显示2月份大宗商品市场呈现出回暖迹象。
2月资金流入能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、公用事业、其他行业，且材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT行业流入幅度较大，增长达到10%以上；而现金、金融、电信行业则出现资金流出，其中现金资金大幅流出。
2月资金继续流出中国股票市场和债券市场，流出规模较上月稍微上升。2月份流出中国股债资金合计10.22亿美元，而1月为流出9.98亿美元。据最新数据显示，2月末央行口径外汇占款下降2279亿元，至23.98万亿人民币。在前2个月也就是去年12月，央行口径人民币外汇占款下降7082亿元，创历史记录。踏入3月，我国跨境资金流出压力明显缓解。今年以来，企业、个人等非银行部门结售汇逆差和涉外收付款逆差均呈下降态势。今后一段时期，我国跨境资金流动有望总体趋稳。从内外部环境看 ，如果美联储货币政策调整基本符合市场预期，将有助于国际金融市场和资本流动的稳定。
3月底中美十年期国债收益率差达到110 bp。美国国债收益率自年初以来节节回落，因担忧美国成长放缓，以及油市和股市震荡不断加剧，促使投资者降低美联储在短期内再度升息的预期。自4月初以来，10年期国债收益率一直陷于1.7-1.8%的狭窄区间内，但在本月22日美国国债收益率攀升至三周高位，向上突破该区间，因投资者为美联储下周会议作准备。
3月底美联储总资产出现下降，较上个月下降69.56亿美元。美联储总资产仍然处于非常高的水平。2月19日，FOMC委员梅斯特表示希望再加息几次后处理资产负债表的问题，美联储的资产负债表是应对下一次经济滑坡的工具之一，可以购买资产。1月美联储公布的12月议息会议纪要特别提到“资产负债表暂时不会收缩”，美联储在货币政策正常化之后将继续推出投资计划。因此短期内美联储资产负债表将不会出现大幅“瘦身”，基本上将维持现有的规模。
近期政府信用CDS价格有所放缓，3月底CDS指数为120.8，较上个月月底下降16，但仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。3月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2，较上月上升1.2个百分点，胜预期，结束7个月处于50以下收缩区域。春节过后企业集中开工，以及近期供给侧结构性改革加快推进，令制造业生产和市场有所回暖。3月PMI虽然重回扩张区间，但也受到一定季节因素的影响，目前企业生产经营中仍存在不少困难；PPI同比连续48个月为负，通缩信号不断释放，通缩压力巨大；2015年全年中国CPI上涨1.4%，为2010年以来首次回归到“1”时代。
本周，港元汇率基本稳定，呈现略微贬值趋势。周五美元兑港元汇率降至7.7566，上周五为7.7550。此前美元兑港元汇率一度跌至7.8241，创2007年以来的最低值，距离7.8304的历史最低值仅仅只有一步之遥，但目前已止跌回稳。在美元强势周期下，全球主要货币都会相对美元贬值，而近期美联储加息预期降温，欧央行利率决议也保持重要利率不变，料港币也将继续保持稳定。人民币收盘价对中间价偏离幅度较小，表明人民币汇率预期较为稳定。
人民币方面，本周人民币汇率先涨后跌，呈现双向波动。央行本周下调美元兑人民币中间价10个基点至6.4898。国家外汇管理局本周表示：当前人民币汇率仍保持了在合理均衡水平上的基本稳定，一季度人民币实际有效汇率下降1.3%，名义有效汇率下降2.3%，处于稳定区间；目前外汇市场又趋于回归理性和基本面，并将维持这种趋势。近期外汇占款降幅收窄，人民币贬值压力有所缓解；加上近期美元也较为疲软，央行仍有维稳需求，我们认为人民币汇率将继续维持稳定，不会出现汇率风险。此外，因市场供求及隔夜美元影响的人民币双向波动也仍将持续。
4月18日-4月22日，港股通额度共流入1.76亿元；沪股通额度共流入-1.61亿元；港股通日均使用额度为0.35亿元，沪股通日均使用为-0.32亿元。沪港通双向资金热度大降，尤其是沪股通流量锐减，五日中有两日录得负流入。本周A股下跌3.86%，外资出逃加剧。此外，香港财政司司长曾俊华日前出席活动表示，“深港通”的筹备工作已经准备就绪；广东省政府文件提出：将适时推出深港通和开展QDII试点。深港通的开通有利于增量资金流入A股市场，助推A股市场在监管制度、制度建设等方面走向成熟。
注释：
1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）