美联储再次按兵不动 中国资本外流暂时偃旗息鼓 ——跨境资金流向监测周报（20160429）
文：申万宏源宏观 李慧勇，李一民
美联储再次按兵不动 中国资本外流暂时偃旗息鼓跨境资金流向监测周报（20160429）结论或投资建议EPFR数据显示，本周截至4月27日，中国股市延续上周行情，录得资金流出；债市则逆转上周行情，录得资金流出。国外方面，日本央行在4月28日宣布，维持目前-0.1%的负利率和80万亿日圆货币基础年增幅目标不变，并将实现2%通胀目标的时间推迟到2017至2018财年。美联储亦宣布维持0.25%到0.5%的联邦基准利率不变。此前，耶伦对于暂缓加息的理由解释为“由于海外经济存在下行风险”，但27日的声明中删除了“海外和市场正在带来风险”的表述。将全球经济和金融环境的判断恢复为“中性”，需要“加以关注”。资本及货币市场方面，在刚刚结束的4月份，中国的股票、债券和货币全线走低，上一次出现这样的局面还是两年以前。上证综指4月下跌了1.9%，至1个月低点；人民币兑美元走低0.5%；而中国国债和公司债均大跌，5年期国债殖利率走高了27个基点。汇率方面，人民币方面，本周人民币汇率呈现小幅升值走势。央行本周共下调美元兑人民币中间价309个基点至6.4589。其中周五当日下调中间365基点，创下2005年以来的最大单日升幅。因本周美日央行先后声明维持基准利率不变，美元走软，日元大涨及欧元升值，对人民币汇率造成较大的升值压力。中国人民银行行长周小川曾强调人民币发生一次性大幅贬值的可能性很低，透露人民币汇率指数仍然被高估12%左右。他亦强调中国将灵活实施稳健的货币政策，而且人民币没有贬值基础。两者说法看似有所不同，但其实都指向，在经过第一季的沉淀后，人民币终于重回政策轨道。因此，我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。
中国方面，本周截至4月27日，股市资金延续上周流出的情况，录得2.03亿美元净流出，上周为1.87亿美元净流出。四周均值为净流出1.31亿美元。债市资金逆转上周小幅流入的情况，本周录得小幅流出，资金净流出0.15亿美元，上周为净流入0.07亿美元。中国股票ETF本周资金净流出1.57亿美元，上周为净流出0.81亿美元。
香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.16亿美元，上周净流入约0.32亿美元。香港股票ETF本周录得0.41亿美元净流入，上周为0.24亿美元净流入。
4月25日-4月29日，港股通额度共流入18.55亿元；沪股通额度共流入15.431亿元；港股通日均使用额度为3.71亿元，沪股通日均使用为3.09亿元。沪港通重反双向净流入行情，但热度依旧不高。此外，近期“深港通”提速。先后有中港高层对“深港通”进行公开表态，交易所称目前已不存在技术层面的问题，料最快将于五月公布。
总体看，2016年一季度，中国跨境资金仍呈现流出态势但流出压力逐步缓解。外汇储备余额降幅收窄，3月份由降转升。今年1、2月份，中国外汇储备余额分别下降995亿美元和286亿美元，3月份转为上升103亿美元。近期结售汇逆差较年初回落，企业、个人等非银行部门的跨境资金净流出逐步下降。此外，人民币汇率总体趋稳。人民币对美元汇率1月份小幅下跌，2月份以来趋于稳定，境内外价差也不断收窄。未来跨境资金流动总体态势将保持基本稳定，相关资本流动仍将处于可预期、可控范围内。
国家外管局综合司司长王允贵3月底称，现行外汇管理工具箱是足够的，托宾税是正在研发的工具之一。美国联准会升息将导致中国资本外流，中国方面亦已制订计划以应对下一次美国升息。目前有许多工具管理资本外流，未来不排除对短期跨境资金流动采取托宾税。
本周股市资金延续上周流出行情，录得2.03亿美元净流出，上周为1.87亿美元净流出。四周均值为净流出1.31亿美元。国际金融协会报告称，4月新兴市场投资组合获得255亿美元资本流入，大部分流入债券。不过整体流入规模低于3月创下的21个月高位。四个新兴市场地区4月皆为流入，其中拉美吸引了120亿美元，其次是亚洲的112亿美元。国外方面，日本央行在4月28日宣布，维持目前-0.1%的负利率和80万亿日圆货币基础年增幅目标不变，并将实现2%通胀目标的时间推迟到2017至2018财年。美联储亦宣布维持0.25%到0.5%的联邦基准利率不变。此前，耶伦对于暂缓加息的理由解释为“由于海外经济存在下行风险”。但27日的声明中删除了“海外和市场正在带来风险”的表述。
本周债市资金逆转上周小幅流入的情况，本周录得小幅流出，资金净流出0.15亿美元，上周为净流入0.07亿美元。2016年3月末，人民币贷款1.37万亿元，增速与上月末持平；社会融资规模增加2.43万亿元，比上月高1.56万亿元。经历2月急剧萎缩后，3月的数据再度急升并远超预期。中央的稳增长措施带来高信贷需求，预期今年稍后信贷投放将保持平稳，为实体经济增长提供基础。
本周，上证综指累计下跌0.71%，深证成指累计下跌0.10%。截至周五收盘，上证综指收于2938.32点。时序进入第二季，回顾今年开年时中国政府因推出熔断机制造成A股1月崩跌逾20%，3月总算展开反弹攻势，深证成指及上证综指3月份累计上涨14.93%和11.75%，在全球各大股票市场中表现相对亮眼。但在刚刚结束的4月份，中国的股票、债券和货币全线走低，上一次出现这样的局面还是两年以前。上证综指4月下跌了1.9%，至1个月低点；人民币兑美元走低0.5%；而中国国债和公司债均大跌，5年期国债殖利率走高了27个基点。只有大宗商品市场看上去生机勃勃。
香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.16亿美元，上周净流入约0.32亿美元。日圆持续上升、美国经济增长放慢，加上重磅国企的季度业绩未有惊喜，影响大市气氛，恒生指数星期五下挫320点，收报21067点。全星期合计，恒指累积下跌约400点，相当于1.9%跌幅；惟整个4月份港股仍有291点进帐。但外围市况动荡，港股在5月将备受考验。另外，中国即将公布4月份制造业采购经理指数（PMI）等经济数据，如果表现未如理想，港股或会继续下跌。
和资金流出中国股市的方向相同，本周资金流出中国股票ETF。4月27日当周中国股票ETF本周资金净流出1.57亿美元，上周为净流出0.81亿美元。今年开年投资人蜂拥撤出新兴市场资产，主要是担心中国经济急剧放缓，油价及其他商品持续疲软不振，美联储准备再出手升息。而今新兴市场资金终于由净流出转为净流入，油价反弹回稳，且市场的投资者越来越相信美联储立场已不像以前那么鹰派。
本周资金小幅流入香港股票ETF。4月27日当周，香港股票ETF本周录得0.41亿美元净流入，上周为0.24亿美元净流入。资金继续上周流入行情，中断了过去连续10周的净流出。体现内地与香港股市关联程度的沪港通从去年7月份以来也出现了一些不同于以往的变化。港股通资金在过去的10个月中累计流入了891亿元，而沪股通资金凈流入260亿元，呈现出与以往不同的特点。近几个月港股通资金虽然流入有所放缓，但是依然呈现凈流入状态。
金融仍是外资最为青睐的行业，3 月份金融占外资投资比重较之前重新回升至50.29%。2月份该比例为47.60%，为2015年8月份以来第二次低于50%。2016年3月能源、金融、公用事业占比较上1个月增加，材料、可选消费、工业、必选消费、医疗、IT、电信、其他行业占比下降。其中现金占比在2月份大幅下降528%后，3月份占比重新变成正数，为77.43%，投资者风险偏好有所下降，投资者投资于风险资产的意愿比上个月低；此外，能源行业的投资占比较上个月有所上涨。在市场情绪改善和美元走弱的情况下，全球原油市场供应过剩局面将逐渐缓解。预计今年市场在经历一段时间的供应过剩之后会重新恢复平衡，随之能源类大宗商品价格将会小幅上升。目前，在伊拉克和尼日利亚原油生产中断和非欧佩克国家（主要是美国）页岩油减产之后，4月份原油价格从1月中旬每桶25美元的低点回弹至每桶40美元。
3月资金流入能源、金融、公用事业；而材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信及其他行业则出现资金流出。
3月资金逆转2月份流出中国股票市场和债券市场的行情，实现资金流入。3月份流入中国股债资金合计8.06亿美元，而2月份流出10.22亿美元。据最新数据显示，央行口径的3月末外汇占款余额为人民币23.84万亿元，此前2月末余额为23.98万亿元，显示3月份外汇占款环比继续下降，降幅为人民币1447.6亿元，但降幅也连续收窄。这表明，在美联储加息进程放缓、中国政府遏制资本外流维稳人民币，以及中国经济企稳等多重因素作用下，中国的资本外流有所好转。今后一段时期，我国跨境资金流动有望总体趋稳。从内外部环境看 ，如果美联储货币政策调整基本符合市场预期，将有助于国际金融市场和资本流动的稳定。
4月底中美十年期国债收益率差达到111bp。美国国债收益率自年初以来节节回落，因担忧美国成长放缓，以及油市和股市震荡不断加剧，促使投资者降低美联储在短期内再度升息的预期。基准10年期国债收益率4月份上涨约0.04个百分点，但今年仍累计下跌0.45个百分点。美国国债价格4月份下跌，因市场对全球经济前景的信心增强，削弱了避险资产需求。此前第一季度国债强劲上涨。
4月底美联储总资产出现下降，较上个月下降81.75亿美元。美联储总资产仍然处于非常高的水平。FOMC委员梅斯特曾表示希望再加息几次后处理资产负债表的问题，美联储的资产负债表是应对下一次经济滑坡的工具之一，可以购买资产。1月美联储公布的12月议息会议纪要特别提到“资产负债表暂时不会收缩”，美联储在货币政策正常化之后将继续推出投资计划。因此短期内美联储资产负债表将不会出现大幅“瘦身”，基本上将维持现有的规模。
近期政府信用CDS价格有所放缓，4月底CDS指数为127.5，较上个月月底增加6.7，仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。中国4月官方制造业PMI将于5月1日公布，市场预期4月表现仍将在3月回暖的基础上进一步回升至50.4，创下2014年10月以来的最高水准。这表明在政策强力支持和房地产市场超预期反弹带动下，经济开始止跌回稳。去年年底以来，财政和信贷政策都更加宽松。政府稳增长压力益增，以及地方融资能力改善，不仅带动了基础设施投资，还推高了非住宅的房地产投资。
本周，港元汇率十分稳定，波动在十个基点之内。周五美元兑港元汇率升至7.7568，上周五为7.7566。此前美元兑港元汇率一度跌至7.8241，创2007年以来的最低值，距离7.8304的历史最低值仅仅只有一步之遥，但目前已止跌回稳。香港货币当局实行的是联系汇率制，即保持美元兑港元在7.75-7.85之间，在美元强势周期下，全球主要货币都会相对美元贬值，本周美联储如预期保持利率不变，料港币也将继续保持稳定。人民币收盘价对中间价偏离幅度有所增大，表明人民币市场预期与央行意图出现一定分歧。
人民币方面，本周人民币汇率呈现小幅升值走势。央行本周共下调美元兑人民币中间价309个基点至6.4589。其中周五当日下调中间365基点，创下2005年以来的最大单日升幅。因本周美日央行先后声明维持基准利率不变，美元走软，日元大涨及欧元升值，对人民币汇率造成较大的升值压力。近期外汇占款降幅收窄，美元也较为疲软，人民币贬值压力有所缓解，央行仍有维稳需求，我们认为人民币汇率将继续维持稳定，不会出现汇率风险。此外，因市场供求引起的人民币双向波动也仍将持续。
4月25日-4月29日，港股通额度共流入18.55亿元；沪股通额度共流入15.431亿元；港股通日均使用额度为3.71亿元，沪股通日均使用为3.09亿元。沪港通重反双向净流入行情，但热度依旧不高。此外，近期“深港通”提速。先后有中港高层对“深港通”进行公开表态，交易所称目前已不存在技术层面的问题，料最快将于五月公布。深港通的开通有利于增量资金流入A股市场，助推A股市场在监管制度、制度建设等方面走向成熟。深港通和沪伦通的开通也将对A股纳入MSCI起到重要的助推作用。