逆回购力度增强，流动性净回笼但压力不大——国内流动性周度观察(5.20-5.27)

文：申万宏源宏观　李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

在公开市场上，央行连续十二周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了650、650、700、750和950亿元的7天逆回购投放，共计3700亿元；当周到期3000亿元，实际净投放700亿元。上周央行没有开展MLF操作，周五有1003亿6月期MLF到期。上周银行间隔夜和7天回购利率分别上升0.2和13.6个基点，至2.02%和2.50%；14天和21天回购利率分别下降12.6和14.2个基点，至2.75%和2.80%。R007五日均值上升2.6个基点，至2.44%，十日和二十日均值分别下降0.5和5.1个基点至2.43%和2.44%。Shibor涨跌互现，隔夜和14天Shibor下降0.7和0.5个基点，至2.00%和2.78%；7天和一个月Shibor分别上升0.2和0.7个基点至2.33%和2.85%。整体来看，上周流动性呈小幅净回笼，但流动性压力不大，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3700亿元，临近月末，前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素可能加大短期流动性的波动。预计公开市场仍将维持一定净投放力度，资金面在央行呵护下保持平稳的可能性较大。

利率债收益率涨跌不一，票据收益率和信用利差短中端上升、长端下降。1年期国债收益率上升1.0个基点，至2.32%，10年期国债收益率下降0.5个基点，至2.95%；1年期国开债收益率上升2.3个基点，至2.62%，10年期国开债收益率下降1.5个基点，至3.34%；10年期金融债利差下降3.8个基点至71.84个基点。5年期AAA票据收益率下降0.5个基点至3.51%。5年期AAA票据信用利差下降4.4个基点至0.75%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周下降0.5个基点。新发行产品、组合投资信托收益率分别下降13.0 20.0个基点至6.72% 6.70%。

两融余额下降。截至5月26日，沪深两市融资融券余额为8256.77亿元，周环比下降0.4%。其中，两融余额占A股流通市值为2.43%，较前一周下降0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.20%，较前一周下降0.6个百分点。

上周人民币小幅贬值，美元指数上升。截至5月27日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5597，较前一周贬值0.25%；美元兑人民币中间价收于6.5490，较前一周基本持平；离岸美元兑人民币收于6.5772，较前一周贬值0.19%。CNY日均成交量188.16亿美元，较前一周减少12.72亿美元。上周美元指数上升0.76%至95.74，主要受美联储主要委员言论均偏鹰派的影响。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月27日，二者分别为96.35和97.19。SDR指数较前一周下降0.04%；CFETS指数较前一周下降0.15%。

正文

1 逆回购力度增强，流动性净回笼但压力不大

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜和7天回购利率分别上升0.2和13.6个基点，至2.02%和2.50%；14天和21天回购利率分别下降12.6和14.2个基点，至2.75%和2.80%。R007五日均值上升2.6个基点，至2.44%，十日和二十日均值分别下降0.5和5.1个基点至2.43%和2.44%。Shibor涨跌互现，隔夜和14天Shibor下降0.7和0.5个基点，至2.00%和2.78%；7天和一个月Shibor分别上升0.2和0.7个基点至2.33%和2.85%。

在公开市场上，央行连续十二周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了650、650、700、750和950亿元的7天逆回购投放，共计3700亿元；当周到期3000亿元，实际净投放700亿元。上周央行没有开展MLF操作，周五有1003亿6月期MLF到期。整体来看，上周流动性呈小幅净回笼，但流动性压力不大，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3700亿元，临近月末，前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素可能加大短期流动性的波动。预计公开市场仍将维持一定净投放力度，资金面在央行呵护下保持平稳的可能性较大。

2 国债收益率短端上升，中长端下降

利率债收益率涨跌不一。1年期、3年期、5年期国债收益率较前一周分别上升1.0、6.6和1.9个基点，至2.32%、2.60%和2.76%，7年期和10年期国债收益率较前一周分别下降0.3和0.5个基点，至2.98%和2.95%。1年期和7年期国开债收益率上升2.3和0.5个基点，至2.62%和3.46%，3年期、5年期和10年期国开债收益率分别下降1.2、1.7和1.5个基点，分别至3.00%、3.24%和3.34%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.8个基点至71.84个基点。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差短端上升、中长端下降

各评级票据收益率多数多数下降，仅1年期票据收益率上升。1年期AAA票据收益率上升5.7个基点至3.05%，3年期AAA票据收益率下降4.0个基点至3.30%，5年期AAA票据收益率下降0.5个基点至3.51%；1年期AA+票据收益率上升3.8个基点至3.39%，3年期AA+票据收益率下降4.3个基点至3.64%，5年期AA+票据收益率下降2.6个基点至3.89%。

信用利差短端上升、中长端下降。1年期AAA票据信用利差上升4.7个基点至0.73%，3年期AAA票据信用利差下降11.0个基点至0.70%，5年期AAA票据信用利差下降4.4个基点至0.75%；1年期AA+票据信用利差上升2.7个基点至1.07%，3年期AA+票据信用利差下降11.0个基点至1.04%，5年期AA+票据信用利差下降4.4个基点至1.13%。

4 票据直贴和转贴利率下降，主要信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周下降0.5个基点，分别为2.75‰、2.70‰和2.6‰。

新发行产品、组合投资信托收益率分别下降13.0、20.0个基点至6.72% 6.70%。

5 两融规模下降

两融余额下降。截至5月26日，沪深两市融资融券余额为8256.77亿元，周环比下降0.4%。其中，两融余额占A股流通市值为2.43%，较前一周下降0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.20%，较前一周下降0.6个百分点。

6 人民币小幅贬值，一篮子指数小幅回落

上周人民币小幅贬值，美元指数上升。截至5月27日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5597，较前一周贬值0.25%；美元兑人民币中间价收于6.5490，较前一周基本持平；离岸美元兑人民币收于6.5772，较前一周贬值0.19%。CNY日均成交量188.16亿美元，较前一周减少12.72亿美元。上周美元指数上升0.76%至95.74，主要受美联储主要委员言论均偏鹰派的影响。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月27日，二者分别为96.35和97.19。SDR指数较前一周下降0.04%；CFETS指数较前一周下降0.15%。

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