资金面压力加大，不排除降准对冲—— 国内流动性周度观察(6.17-6.25)

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

短期资金价格全面上升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升1.9、19.7、62.0、7.5和8.9个基点，至2.05%、2.55%、3.40%、3.43和3.09%。R007五日、十日和二十日均值分别上升6.0、2.6和0.5个基点，至2.43%、2.40%和2.40%。Shibor全面上升，隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别上升3.0、2.5、4.6和2.6个基点，至2.04%、2.37%、2.78%和2.89%。

在公开市场上，央行连续十六周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1700、1100、1500、600和1700亿元的7天逆回购投放，共计6600亿元，当周逆回购到期2500亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现净投放，规模大幅增加。英国意外退欧以及年中因素均加大了资金面的压力，央行大量投放流动性进行对冲。本周逆回购到期资金6600亿元，英国退欧后续影响、月度缴税和MPA季度考核等因素仍将继续加大短期资金压力，预计央行将继续加大净投放力度，甚至可能降准。

利率债收益率短端微升，中长端下降。1年期国债收益率较前一周微升0.2个基点，至2.40%，10年期国债收益率较前一周下降5.7个基点，至2.88%。1年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降2.7和4.0个基点，至2.63%和3.23%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降1.3个基点至59.97个基点。5年期AAA票据收益率下降 6.9个基点，至3.47%。 5年期AAA票据信用利差下降1.6个基点至0.76%。珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周下降0.5个基点，票据转贴利率与上周持平。新发行产品、债券投资信托和其他投资信托收益率分别下降54.6、2.5和58.0个基点至6.75%、6.45%和7.08%   ，权益投资信托收益率与上周持平，于6.50%。

两融余额回升。截至6月24日，沪深两市融资融券余额为8349.66亿元，周环比上升0.10%。其中，两融余额占A股流通市值为2.38%，较上一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.79%，较前一周下降0.16个百分点。

上周人民币小幅贬值，美元指数回升。截至6月24日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6148，较前一周贬值0.40%；美元兑人民币中间价收于6.5776，较前一周升值0.34%；离岸美元兑人民币收于6.6378，较前一周贬值0.62%。CNY日均成交量205.07亿美元，较前一周下降42.29亿美元。上周美元指数上升1.37%至95.44，主要因为英国公投退出欧盟。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月24日，二者分别为95.22和95.27。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.42%和0.55%。

目录

1 流动性大幅净投放，资金面压力上升

2 国债收益率多数下降

3 信用品市场：票据收益率和信用利差全线下降

4 票据直贴利率下降，转贴利率持平，主要信托产品收益率非升即平  

5 两融规模回升

6 美元指数回升，人民币小幅贬值，一篮子指数下降

正文

1 流动性大幅净投放，资金面压力上升

短期资金价格全面上升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升1.9、19.7、62.0、7.5和8.9个基点，至2.05%、2.55%、3.40%、3.43和3.09%。R007五日、十日和二十日均值分别上升6.0、2.6和0.5个基点，至2.43%、2.40%和2.40%。Shibor全面上升，隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别上升3.0、2.5、4.6和2.6个基点，至2.04%、2.37%、2.78%和2.89%。

在公开市场上，央行连续十六周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1700、1100、1500、600和1700亿元的7天逆回购投放，共计6600亿元，当周逆回购到期2500亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现净投放，规模大幅增加。英国意外退欧以及年中因素均加大了资金面的压力，央行大量投放流动性进行对冲。本周逆回购到期资金6600亿元，英国退欧后续影响、月度缴税和MPA季度考核等因素仍将继续加大短期资金压力，预计央行将继续加大净投放力度，甚至可能降准。

2 国债收益率多数下降

利率债收益率短端微升，中长端下降。1年期国债收益率较前一周上升0.2个基点，至2.40%，3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别下降2.9、5.3、5.5和5.7个基点，至2.57%、2.71%、2.88%和2.88%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降2.7、3.7、4.9、4.9和4.0个基点，至2.63%、2.90%、3.10%、3.34%和3.23%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降1.3个基点至59.97个基点。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差全线下降

各评级票据收益率短全线下降。1年期AAA票据收益率下降0.8个基点至2.98%，3年期AAA票据收益率下降6.6个基点至3.19%，5年期AAA票据收益率下降6.9个基点，至3.47%；1年期AA+票据收益率下降0.8个基点至3.31%，3年期AA+票据收益率下降6.6个基点至3.52%，5年期AA+票据收益率下降6.9个基点，至3.85%。

信用利差全线下降。1年期AAA票据信用利差下降0.9个基点至0.58%，3年期AAA票据信用利差下降3.7个基点至0.62%，5年期AAA票据信用利差下降1.6个基点至0.76%；1年期AA+票据信用利差下降0.9个基点至0.91%，3年期AA+票据信用利差下降3.7个基点至0.95%，5年期AA+票据信用利差下降1.6个基点至1.14%。

4 票据直贴利率下降，转贴利率持平，主要信托产品收益率非升即平

上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及均下降0.5个基点，分别为2.70‰和2.65‰，票据转贴利率持平，于2.60‰。

新发行产品、债券投资信托和其他投资信托收益率分别下降54.6、2.5和58.0个基点至6.75%、6.45%和7.08% ，权益投资信托收益率与上周持平，于6.50%

5 两融规模回升

两融余额回升。截至6月24日，沪深两市融资融券余额为8349.66亿元，周环比上升0.10%。其中，两融余额占A股流通市值为2.38%，较上一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.79%，较前一周下降0.16个百分点。

6 美元指数回升，人民币小幅贬值，一篮子指数下降

上周人民币小幅贬值，美元指数回升。截至6月24日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6148，较前一周贬值0.40%；美元兑人民币中间价收于6.5776，较前一周升值0.34%；离岸美元兑人民币收于6.6378，较前一周贬值0.62%。CNY日均成交量205.07亿美元，较前一周下降42.29亿美元。上周美元指数上升1.37%至95.44，主要因为英国退欧导致英镑大跌。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月24日，二者分别为95.22和95.27。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.42%和0.55%。

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