流动性大幅净回笼，资金面趋于平衡——国内流动性周度观察(7.2-7.8)

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

短期资金价格整体稳定下行。上周银行间隔夜、7天、一个月回购利率分别上升0.1、4.9、0.7个基点，至2.00%、2.42%、2.84%；14天、21天回购利率分别下降16.8、12.1个基点，至2.64%、2.69%；R007五日、十日均值分别下降25.2、1.5个基点，二十日均值上升0.54个基点，分别至2.40%、2.51%和2.46%。Shibor集体下跌，隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别下降3.1、3.8、4.8和2.8个基点，至2.00%、2.33%、2.75%和2.85%。

在公开市场上，央行连续十八周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了900、400、300、150和200亿元的7天逆回购投放，共计1950亿元，当周逆回购到期8400亿元，净回笼6450亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现大幅净回笼，但资金面供需趋于平衡。本周逆回购到期资金1950亿元，规模收窄。我们重申，目前英国脱欧的溢出效应仍带来了不确定性，风险还未全部释放，全球风险偏好维持低位。新兴市场货币压力依然较大，虽然6月中国外储增加，但其持续性存疑。因此，除了逆回购、MLF、SLO等常规手段以外，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。

利率债收益率全部下降。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别下降5.4、1.0、0.6、0.0和0.2个基点，至2.31%、2.52%、2.65%、2.81%和2.80%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降11.6、4.8、0.3、3.6和0.8个基点，至2.42%、2.75%、3.00%、3.20%和3.15%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升10.8个基点至72.77个基点。

两融余额连续第三周上升。截至7月8日，沪深两市融资融券余额为8701.68亿元，周环比上升1.94%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，较上一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.65%，较前一周上升0.46个百分点。

上周人民币贬值，美元指数上升。截至7月8日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6881，较前一周贬值0.63%；美元兑人民币中间价收于6.6853，较前一周贬值0.80%；离岸美元兑人民币收于6.7018，较前一周贬值0.37%。CNY日均成交量145.97亿美元，较前一周下降98.11亿美元。上周美元指数上升0.66%至96.30，主要因为英国退欧导致英镑大跌。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月8日，二者分别为95.42和94.24。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.28%和0.65%。

目录

1 流动性大幅净回笼，资金面趋于平衡

2 国债收益率集体下降

3 信用品市场：票据收益率和信用利差全线下降

4 票据直贴利率和转贴利率下降，主要信托产品收益率涨跌不一  

5 两融规模上升

6 美元指数回升，人民币贬值，一篮子指数下跌

正文

1 流动性大幅净回笼，资金面趋于平衡

短期资金价格整体稳定下行。上周银行间隔夜、7天、一个月回购利率分别上升0.1、4.9、0.7个基点，至2.00%、2.42%、2.84%；14天、21天回购利率分别下降16.8、12.1个基点，至2.64%、2.69%；R007五日、十日均值分别下降25.2、1.5个基点，二十日均值上升0.54个基点，分别至2.40%、2.51%和2.46%。Shibor集体下跌，隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别下降3.1、3.8、4.8和2.8个基点，至2.00%、2.33%、2.75%和2.85%。

在公开市场上，央行连续十八周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了900、400、300、150和200亿元的7天逆回购投放，共计1950亿元，当周逆回购到期8400亿元，净回笼6450亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现大幅净回笼，但资金面供需趋于平衡。本周逆回购到期资金1950亿元，规模收窄。我们重申，目前英国脱欧的溢出效应仍带来了不确定性，风险还未全部释放，全球风险偏好维持低位。新兴市场货币压力依然较大，虽然6月中国外储增加，但其持续性存疑。因此，除了逆回购、MLF、SLO等常规手段以外，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。

2 国债收益率集体下降

利率债收益率集体下降。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别下降5.4、1.0、0.6、0.0和0.2个基点，至2.31%、2.52%、2.65%、2.81%和2.80%。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降11.6、4.8、0.3、3.6和0.8个基点，至2.42%、2.75%、3.00%、3.20%和3.15%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升10.8个基点至72.77个基点。

3 信用品市场：票据收益率和信用利差全线下降

利率债收益率全线大幅下降。1年期AAA票据收益率下降10.7个基点至2.83%，3年期AAA票据收益率下降12.3个基点至3.02%，5年期AAA票据收益率下降10.3个基点，至3.26%；1年期AA+票据收益率下降14.7个基点至3.11%，3年期AA+票据收益率下降13.3个基点至3.30%，5年期AA+票据收益率下降13.3个基点，至3.61%。

信用利差全线下降。1年期AAA票据信用利差下降0.5个基点至0.52%，3年期AAA票据信用利差下降8.3个基点至0.50%，5年期AAA票据信用利差下降9.7个基点至0.62%；1年期AA+票据信用利差下降9.3个基点至0.80%，3年期AA+票据信用利差下降12.3个基点至0.78%，5年期AA+票据信用利差下降12.7个基点至0.97%。

4 票据直贴利率和转贴利率下降，主要信托产品收益率涨跌不一

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率均下降0.5个基点，分别为2.70‰、2.65‰和2.60‰。

新发行产品、贷款类信托、组合投资信托和其他投资信托收益率分别上升10.2、69.2、50.0和41.9个基点至6.73%、7.47%、6.50%和6.50%，证券投资信托、债券投资信托和权益投资信托收益率分别下降150.0、120.0和24.3个基点至6.50%、5.80%和6.60%。

5 两融规模上升

两融余额连续第三周上升。截至7月8日，沪深两市融资融券余额为8701.68亿元，周环比上升1.94%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，较上一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.65%，较前一周上升0.46个百分点。

6 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数下跌

上周人民币贬值，美元指数上升。截至7月8日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6881，较前一周贬值0.63%；美元兑人民币中间价收于6.6853，较前一周贬值0.80%；离岸美元兑人民币收于6.7018，较前一周贬值0.37%。CNY日均成交量145.97亿美元，较前一周下降98.11亿美元。上周美元指数上升0.66%至96.30，主要因为英国退欧导致英镑大跌。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月8日，二者分别为95.42和94.24。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.28%和0.65%。

相关研究

3、20160619，《超级周平稳度过，关注英国脱欧冲击和年中资金压力——内流动性周度观察（6.10-6.17）》