资金面压力上升，14天逆回购重启——国内流动性周度观察（8.20-8.26）

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议

短期资金价格集体上升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升2.2、8.4、9.7、39.0、16.2个基点，至2.07%、2.55%、2.82%、3.10%、2.85%；R007五日、十日均值分别上升14.2、6.0个基点，至2.61%、2.54%；R007二十日均值下降0.4个基点，至2.49%；Shibor全线上升，隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升了2.1、1.5、0.6、0.1个基点，至2.04%、2.36%、2.64%、2.70%。

在公开市场上，央行连续二十五周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1100、1000、900、1400和950亿元的7天逆回购投放。此外，央行于周三至周五还分别进行了500、800和500亿元的14天逆回购投放。上周逆回购投放共计7150亿元，本周逆回购到期5350亿元。整体来看，上周流动性净投放3100亿元，由于流动性压力显著加大，央行大幅扩大了净投放规模。值得注意的是，上周是央行时隔半年后重启14天逆回购，这一方面有利于缓解流动性收紧的压力，另一方面也有助于解决银行融出资金期限错配的问题。

国债收益率长端下行。1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率较前一周分别上升2.5、6.3、1.7、2.5个基点，至2.13%、2.43%、2.54%、2.74%；10年期国债收益率较前一周下降0.7个基点，至2.69%。国开债收益率涨跌不一。1年期国开债收益率较前一周下降0.6个基点，至2.29%；3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升4.7、1.5、1.9、1.8个基点，至2.78%、2.99%、3.13%、3.14%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.4个基点至85.5个基点。

两融余额上升，两融余额占A股流通市值小幅上升。截至8月25日，沪深两市融资融券余额为9013.28亿元，周环比上升0.39%。其中，两融余额占A股流通市值为2.30%，较上一周上升0.03个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.34%，较前一周下降1.44个百分点。

上周人民币汇率总体贬值，美元指数上升。截至8月27日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6688，较前一周贬值0.3%；美元兑人民币中间价收于6.6488，较前一周贬值0.4%；离岸美元兑人民币收于6.6938，较前一周贬值0.6%。CNY日均成交量191亿美元，较前一周下降26亿美元。上周美元指数上升1.0%至95.47。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至8月26日，二者分别为94.97和94.04。SDR指数较前一周下降了0.24%，CFETS下降了0.06%。

目录

1 资金面压力上升，净投放显著扩大

2 国债收益率长端下行，国开债收益率涨跌不一

3 信用品市场：票据收益率、信用利差集体上升

4 票据直贴利率上行，主要信托产品收益率下跌

5 两融规模上升

6 美元指数上升，人民币总体贬值，一篮子指数下跌

正文

1 资金面压力上升，净投放显著扩大

短期资金价格集体上升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升2.2、8.4、9.7、39.0、16.2个基点，至2.07%、2.55%、2.82%、3.10%、2.85%；R007五日、十日均值分别上升14.2、6.0个基点，至2.61%、2.54%；R007二十日均值下降0.4个基点，至2.49%；Shibor全线上升，隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升了2.1、1.5、0.6、0.1个基点，至2.04%、2.36%、2.64%、2.70%。

在公开市场上，央行连续二十五周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1100、1000、900、1400和950亿元的7天逆回购投放。此外，央行于周三至周五还分别进行了500、800和500亿元的14天逆回购投放。上周逆回购投放共计7150亿元，本周逆回购到期5350亿元。整体来看，上周流动性净投放3100亿元，由于流动性压力显著加大，央行大幅扩大了净投放规模。值得注意的是，上周是央行时隔半年后重启14天逆回购，这一方面有利于缓解流动性收紧的压力，另一方面也有助于解决银行融出资金期限错配的问题。 

2 国债收益率长端下行，国开债收益率涨跌不一 

国债收益率长端下行。1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率较前一周分别上升2.5、6.3、1.7、2.5个基点，至2.13%、2.43%、2.54%、2.74%；10年期国债收益率较前一周下降0.7个基点，至2.69%。国开债收益率涨跌不一。1年期国开债收益率较前一周下降0.6个基点，至2.29%；3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升4.7、1.5、1.9、1.8个基点，至2.78%、2.99%、3.13%、3.14%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.4个基点至85.5个基点。

3 信用品市场：票据收益率、信用利差集体上升  

票据收益率集体上升。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升5.3、7.2、1.8个基点，至2.73%、2.95%、3.17%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升10.3、7.2、3.8个基点，至2.91%、3.18%、3.46%。

信用利差集体上升。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升2.8、0.9、0.1个基点，至2.73%、2.95%、3.17%；信用利差集体上升。1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别上升7.8、0.9、2.1个基点，至0.78%、0.75%、0.92%。 

4 票据直贴利率上行，主要信托产品收益率下跌

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率均持平上周，维持于2.35‰、2.30‰；票据转贴利率上涨0.5个基点至2.25‰。

新发行产品收益率下降8.8个基点至6.31%，组合投资信托持平于6.50%，其他投资信托下降43.3个基点至5.80%。

5 两融规模上升

两融余额上升，两融余额占A股流通市值小幅上升。截至8月25日，沪深两市融资融券余额为9013.28亿元，周环比上升0.39%。其中，两融余额占A股流通市值为2.30%，较上一周上升0.03个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.34%，较前一周下降1.44个百分点。

6 美元指数上升，人民币总体贬值，一篮子指数下跌

上周人民币汇率总体贬值，美元指数上升。截至8月27日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6688，较前一周贬值0.3%；美元兑人民币中间价收于6.6488，较前一周贬值0.4%；离岸美元兑人民币收于6.6938，较前一周贬值0.6%。CNY日均成交量191亿美元，较前一周下降26亿美元。上周美元指数上升1.0%至95.47。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至8月26日，二者分别为94.97和94.04。SDR指数较前一周下降了0.24%，CFETS下降了0.06%。

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