流动性持续净回笼，资金面维持平稳——国内流动性周度观察(11.07-11.11)

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格回升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升13.8、19.2、15.3、49.6、20.1个基点，至2.27%、2.62%、2.72%、3.15%、3.07%；R007五日、十日、二十日均值分别变化-16.5、-22.6、+1.5个基点至2.47%、2.56%、2.70%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-2.1、-0.3、-0.7、-0.1个基点，至2.21%、2.40%、2.56%、2.75%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了200、400、200、800和2100亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计3700亿元，当周逆回购到期6700亿元，净回笼3000亿元。整体来看，上周流动性呈现继续回笼态势，资金面供需总体稳定。本周逆回购到期资金5750亿元，规模有所减小。短期看，预计央行将灵活调整逆回购交易量，维持流动性基本稳定。但随着年底资本外流压力可能加大，届时资金面压力仍将上行。

国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升0.2、2.9、7.3、8.2、8.1个基点，至2.14%、2.37%、2.53%、2.78%、2.82%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升10.2、3.6、8.6、5.1、6.7个基点，至2.41%、2.80%、3.07%、3.17%、3.16%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.4个基点至74.6个基点。

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升10.5、10.5、7.9个基点，至3.03%、3.09%、3.23%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化10.5、10.5、7.9个基点，至3.19%、3.25%、3.44%。

两融余额上升。截至11月11日，沪深两市融资融券余额为9285.52亿元，周环比上升1.27%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，与上一周持平；两市融资买入额占A股成交额比例为9.26%，较前一周上升0.45个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至11月11日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8155，较前一周贬值0.89%；美元兑人民币中间价收于6.8115，较前一周贬值0.72%；离岸美元兑人民币收于6.8226，较前一周贬值0.72%。CNY日均成交量269亿美元，较前一周下降53亿美元。上周美元指数上升2.1%至98.97。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至11月11日，二者分别为95.11和94.31。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.17%和0.58%。

目录

1 流动性持续净回笼，资金面维持平稳

2 国债、国开债收益率集体上升

3 票据收益率上行，信用利差扩大

4 票据贴现利率下降，主要信托产品收益率上升

5 两融规模扩大

6 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升

图表目录

图1：R007、R014和R1M

图2：7天、14天和一个月Shibor

图3：上周公开市场操作

图4：国债收益率曲线

图5：国开债收益率曲线

图6：10年期与1年期金融债利差

图7：上周票据收益率变化

图8：5年期AA+、AA-中短期票据利差

图9：珠三角、长三角票据直贴利率和票据转贴利率

图10：信托类收益率

图11：沪深两市融资融券余额及周环比增速

图12：两融余额占A股流通市值

图13：两市融资买入额占A股成交额比例

图14：离岸、即期和中间价美元兑人民币汇率

图15：人民币即期日均成交量

图16：SDR指数

图17：CFETS指数

正文

1 流动性持续净回笼，资金面维持平稳

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升13.8、19.2、15.3、49.6、20.1个基点，至2.27%、2.62%、2.72%、3.15%、3.07%；R007五日、十日、二十日均值分别变化-16.5、-22.6、+1.5个基点至2.47%、2.56%、2.70%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-2.1、-0.3、-0.7、-0.1个基点，至2.21%、2.40%、2.56%、2.75%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了200、400、200、800和2100亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计3700亿元，当周逆回购到期6700亿元，净回笼3000亿元。整体来看，上周流动性呈现继续回笼态势，资金面供需总体稳定。本周逆回购到期资金5750亿元，规模有所减小。短期看，预计央行将灵活调整逆回购交易量，维持流动性基本稳定。但随着年底资本外流压力可能加大，届时资金面压力仍将上行。

2 国债、国开债收益率集体上升

国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升0.2、2.9、7.3、8.2、8.1个基点，至2.14%、2.37%、2.53%、2.78%、2.82%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升10.2、3.6、8.6、5.1、6.7个基点，至2.41%、2.80%、3.07%、3.17%、3.16%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.4个基点至74.6个基点。

3 票据收益率上行，信用利差扩大

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升10.5、10.5、7.9个基点，至3.03%、3.09%、3.23%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升10.5、10.5、7.9个基点，至3.19%、3.25%、3.44%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别扩大10.4、7.6、0.6个基点，至0.89%、0.71%、0.70%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别扩大10.4、7.6、0.6个基点，至1.05%、0.87%、0.91%。

4 票据贴现利率下降，主要信托产品收益率上升

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别下降0.5个基点，至2.40‰、2.35‰、2.25‰。

新发行信托产品收益率上升5.4个基点至6.28%。

5 两融规模扩大

两融余额上升。截至11月10日，沪深两市融资融券余额为9285.52亿元，周环比上升1.27%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，与上一周持平；两市融资买入额占A股成交额比例为9.26%，较前一周上升0.45个百分点。

6 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至11月12日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8155，较前一周贬值0.89%；美元兑人民币中间价收于6.8115，较前一周贬值0.72%；离岸美元兑人民币收于6.8226，较前一周贬值0.72%。CNY日均成交量269亿美元，较前一周下降53亿美元。上周美元指数上升2.1%至98.97。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至11月11日，二者分别为95.11和94.31。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.17%和0.58%。

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