经济继续L型 关注中央经济工作会议如何定调——2016年11月份经济数据预测和政策分析

文：申万宏源宏观 李慧勇、王健

结论或者投资建议：

11月份经济继续呈现L型走势，重点关注中央经济工作会议如何定调。预计工业生产、投资、社零分别增长6％、8.3％和10％。CPI和PPI分别上涨2.2%和2.3％。信贷投放7200亿元，M2增速小幅回落至11.4％。12月份将召开中央经济工作会议，2017年中国经济如何定调值得重点关注。因为有十三五规划的要求，我们预计明年经济增长目标为6.5％左右，CPI目标为3％，M2和社会融资总量的目标下调到12％左右，赤字率将提高到4％。由于中国经济仍将面临房地产销售放慢、汽车销售放慢、顺差减少等三大压力，宏观政策基调仍将以保增长防风险为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。投资尤其是基建投资将是明年稳增长的关键。改革方面建议继续关注供给侧改革、国企改革和PPP三大改革。供给侧改革今年的重点是去产能去库存，总体效果良好，伴随着去杠杆相关文件的发布，去杠杆将进入攻坚阶段，其影响值得关注。

原因及逻辑：

预计11月工业增加值增长6%。截至28日，11月发电耗煤增长9.6%，10月同期为增长13.1%；高炉开工率跌幅基本与10月同期持平；11月汽车半钢胎开工率增长11.1%，10月同期为增长13.6%。工业生产略放缓，预计11月工业增加值增速回落至6%。

预计11月固定资产投资累计增长8.3%。制造业投资和民间投资均呈现出企稳的迹象，由于去年同期房地产投资增速较低，以及前期房地产销售滞后效应的带动，预计房地产投资增速有望比去年加快。预计11月投资累计增速或持平于10月，增长8.3%。

预计11月社会消费品零售总额增长10.0%。11月地产销售较10月大幅下滑，但其对相关销售的影响可能要未来才能体现；汽车销售基本延续10月走势。总体上看11月社零增速有望稳定在10.0%左右。

预计11月CPI上涨2.2%，PPI上涨2.3%。11月蔬菜价格大涨，带动农产品价格增速走高；而本轮PPI上涨对CPI的传导效果并不强，预计11月CPI较10月小幅上涨至2.2%。国内南华工业品指数、环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均显著改善，预计11月PPI将继续大幅上涨至2.3%。

预计11月出口下降6%，进口下降3%，顺差465亿美元。近几个月来，发达经济体PMI数据显示经济短期向好，叠加人民币贬值影响，预计出口跌幅有望收窄至6%。进口方面，国内经济短期尚属平稳，预计在基数效应下进口跌幅扩大至3%。贸易顺差略收窄至465亿美元。

预计11月新增人民币贷款7200亿元，新增社融11000亿元，M2增长11.4%。季节性因素来看，历史上11月信贷较10月多增，但地产销售回落将影响信贷，预计11月信贷小幅回升至7200亿元。11月社融也较10月季节性回升，但地产调控叠加利率走高影响企业债发行，预计11月社融增加11000亿元。贬值压力下，外汇占款持续下滑，预计11月M2增速将回落至11.4%。

正文：

预计11月工业生产增长6%

截至28日，11月发电耗煤增长9.6%，10月同期为增长13.1%；11月高炉开工率平均77%，同比下跌1.2%，跌幅基本与10月同期持平；11月汽车半钢胎开工率73.6%，同比增长11.1%，10月同期为增长13.6%。工业生产略放缓，预计11月工业增加值增速回落至6%。

预计11月固定资产投资增长8.3%

从10月份固定资产投资分类数据看，制造业投资和民间投资均呈现出企稳的迹象，由于去年同期房地产投资增速较低，以及前期房地产销售滞后效应的带动，预计房地产投资增速有望比去年加快。预计11月投资累计增速或持平于10月，增长8.3%。

预计11月社会消费品零售总额增长10%

11月地产销售增速较10月大幅下滑，30大中城市商品房销售同比下滑32%，10月为上升4.6%。根据乘联会数据，11月前三周汽车零售和批发增速分别为28%和25%，而10月前三周分别为26%和27%。因此，汽车销售基本延续10月走势。预计11月份社零增长10％，基本与10月份持平。

预计11月CPI上涨2.2%，PPI上涨2.3%

今年以来非食品价格总体平稳，CPI得儿波动主要取决于食品价格波动。11月蔬菜价格（截至28日）同比上涨22.1%，带动农产品价格指数上涨5%,，涨幅比10月份扩大1个百分点。预计农产品价格回升将带动CPI继续小幅上涨至2.2%。

截至28日，11月CRB指数同比上涨0.7%，而10月同期为上升0.8%。布伦特原油价格涨幅回落至1.9%。但国内商品涨价明显，南华工业品指数同比上涨63.8%，10月同期则为33.92%。环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均较10月显著改善。综合考虑，预计11月PPI将继续大幅上涨至2.3%。

预计11月出口下降6%，进口下降3%，顺差465亿美元

近几个月来，发达经济体PMI数据显示经济短期向好，叠加人民币贬值影响，预计出口跌幅有望收窄至6%。进口方面，国内经济短期尚属平稳，预计在基数效应下进口跌幅扩大至3%。贸易顺差略收窄至465亿美元。

预计11月新增信贷7200亿元，M2增长11.4%

从季节性因素来看，历史上11月信贷较10月多增。过去3年，11月信贷平均较10月多增2061亿元。但在地产调控下，11月地产销售大幅下滑，预计11月信贷较10月小幅回升至7200亿元。

人民币贬值压力下，外汇占款仍将持续下滑；且地产调控导致地产销售大幅回落，将拖累信贷增速，预计M2增速将继续回落至11.4%。

从季节因素来看，11月社融数据一般也较10月多增，过去3年平均多增了4413亿元。但由于地产调控影响实体信贷投放、利率上行影响企业债发行，预计11月社融增加11000亿元，较10月多增2037亿元。

预计2017年政策仍将保持宽松

12月份将召开中央经济工作会议，2017年中国经济如何定调值得重点关注。因为有十三五规划的要求，我们预计明年经济增长目标为6.5％左右，CPI目标维持3％不变，M2和社会融资总量的目标下调到12％左右，赤字率将提高到4％。由于中国经济仍将面临房地产销售放慢、汽车销售放慢、顺差减少等三大压力，宏观政策基调仍将以保增长防风险为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。投资尤其是基建投资将是明年稳增长的关键。

11月27日，《中共中央国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》发布，有望从产权方面保护民间投资的积极性。从十八大、十八届三中全会、十八届六中全会再到十九大，改革的布局已基本完成，后续将进入到改革实施和落地的阶段。建议继续关注供给侧改革、国企改革和PPP三大改革。

供给侧改革今年的重点是去产能去库存总体效果良好，伴随着相关文件的发布，明年去杠杆有望有实质进展，其对企业以及银行等金融机构的影响值得关注。

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