市场情绪改善但资金面仍需央行继续维稳——国内流动性周度观察(12.12-12.16)

文： 申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金紧张程度再次加剧。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升36.7、110.6、162.0、196.6、129.6个基点，至2.61%、3.67%、4.44%、5.10%、5.53%；R007五日、十日、二十日均值分别变化+47.8、-2.3、+7.5个基点至3.05%、2.81%、2.87%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.8、2.6、3.0、9.9个基点，至2.33%、2.52%、2.71%、3.15%。

公开市场操作大幅净投放。央行于周一到周五分别进行了1300、1150、1700、2450和1800亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计8400亿元。上周逆回购到期5900亿元，净投放2500亿元。此外，上周五央行还进行了3940亿元6个月和1年期MLF操作。整体来看，上周公开市场呈现大幅净投放态势，央行为市场净注入6440亿元资金。本周逆回购到期资金6300亿元，规模有所扩大。

针对近月外汇占款下降、短期资金价格和中长期利率均大幅上升的流动性紧张状况，央行加大净投放力度旨在稳定市场预期，避免恐慌情绪蔓延。值得注意的是，上周五央行开展MLF操作后，市场情绪趋于稳定，国债期货大幅上行，国债利率回落，但短期资金价格仍在持续走高。这表明临近年底和双节资金面紧张的情况并没有根本性缓解，利率也难有实质性回落，后期资金面仍需央行持续维稳，必要时除了延长MLF久期外，降准这个刚性工具使用概率也将提升。

国债收益率持续上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升47.8、30.9、21.5、20.3、19.5个基点，至2.99%、3.00%、3.06%、3.26%、3.28%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升76.8、46.3、40.1、37.6、34.2个基点，至3.74%、3.77%、3.84%、3.94%、3.79%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降42.5个基点至5.3个基点。收益率曲线扁平化再次验证短期资金紧张状况仍较为严峻。

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升54.7、54.5、51.2个基点，至4.27%、4.27%、4.33%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升54.7、54.5、51.2个基点，至4.47%、4.51%、4.58%。

两融余额下降。截至12月15日，沪深两市融资融券余额为9559.84亿元，周环比下降1.40%。其中，两融余额占A股流通市值为2.46%，周环比上升0.05个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.57%，较前一周下降1.24个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至12月17日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9547，较前一周贬值0.78%；美元兑人民币中间价收于6.9508，较前一周贬值0.10%；离岸美元兑人民币收于6.9336，较前一周贬值0.10%。CNY日均成交量337亿美元，较前一周下降7亿美元。上周美元指数上升1.2%至102.81。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月16日，二者分别为95.73和94.98。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.40%和0.33%。

正文：

1资金压力再次加剧，流动性大幅净投放

短期资金紧张程度再次加剧。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升36.7、110.6、162.0、196.6、129.6个基点，至2.61%、3.67%、4.44%、5.10%、5.53%；R007五日、十日、二十日均值分别变化+47.8、-2.3、+7.5个基点至3.05%、2.81%、2.87%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.8、2.6、3.0、9.9个基点，至2.33%、2.52%、2.71%、3.15%。

公开市场操作大幅净投放。央行于周一到周五分别进行了1300、1150、1700、2450和1800亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计8400亿元。上周逆回购到期5900亿元，净投放2500亿元。此外，上周五央行还进行了3940亿元6个月和1年期MLF操作。整体来看，上周公开市场呈现大幅净投放态势，央行为市场净注入6440亿元资金。本周逆回购到期资金6300亿元，规模有所扩大。

针对近月外汇占款下降、短期资金价格和中长期利率均大幅上升的流动性紧张状况，央行加大净投放力度旨在稳定市场预期，避免恐慌情绪蔓延。值得注意的是，上周五央行开展MLF操作后，市场情绪趋于稳定，国债期货大幅上行，国债利率回落，但短期资金价格仍在持续走高。这表明临近年底和双节资金面紧张的情况并没有根本性缓解，利率也难有实质性回落，后期资金面仍需央行持续维稳，必要时除了延长MLF久期外，降准这个刚性工具使用概率也将提升。

2国债收益率持续上升

国债收益率持续上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升47.8、30.9、21.5、20.3、19.5个基点，至2.99%、3.00%、3.06%、3.26%、3.28%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升76.8、46.3、40.1、37.6、34.2个基点，至3.74%、3.77%、3.84%、3.94%、3.79%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降42.5个基点至5.3个基点。收益率曲线扁平化再次验证短期资金紧张状况仍较为严峻。

3票据收益率上行，信用利差扩大

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升54.7、54.5、51.2个基点，至4.27%、4.27%、4.33%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升54.7、54.5、51.2个基点，至4.47%、4.51%、4.58%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别扩大6.9、23.6、29.7个基点，至1.29%、1.27%、1.28%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别扩大6.9、23.6、29.7个基点，至1.49%、1.51%、1.53%。

4票据贴现利率上升，信托产品收益率上升

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别上升0.5个基点，至3.15‰、3.10‰，票据转贴利率持平于2.90‰。

新发行信托产品收益率上升11.0个基点至6.21%。

5两融规模收缩

两融余额下降。截至12月15日，沪深两市融资融券余额为9559.84亿元，周环比下降1.40%。其中，两融余额占A股流通市值为2.46%，周环比上升0.05个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.57%，较前一周下降1.24个百分点。

6美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至12月17日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9547，较前一周贬值0.78%；美元兑人民币中间价收于6.9508，较前一周贬值0.10%；离岸美元兑人民币收于6.9336，较前一周贬值0.10%。CNY日均成交量337亿美元，较前一周下降7亿美元。上周美元指数上升1.2%至102.81。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月16日，二者分别为95.73和94.98。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.40%和0.33%。

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