增长平稳 政策转向防风险去杠杆——2016年12月份经济数据预测和政策分析

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议：

增长平稳，政策发力去杠杆。预计12月工业生产、投资、社零分别增长6.1％、8.3％和10.3％。CPI和PPI分别上涨2.3%和4.3％。信贷投放6500亿元，新增社融12500亿元，M2增长11.4％。增长平稳，政策转向防风险去杠杆，以规范险资、规范债市为代表的一系列政策相继出台。但这并不意味不要增长，而是意味着增长状况能够承受防风险去杠杆。如果未来增长再次面临下行压力，可以预期政策将再次转向保增长。2017年3月份的两会将正式披露2017年的主要经济目标，值得重点关注。

原因及逻辑：

预计12月工业增加值增长6.1%。截至28日，12月发电耗煤增长7.9%，11月同期为增长9.6%；限产导致12月高炉开工率较11月下滑；汽车半钢胎开工率与11月基本持平，但同比有所改善。工业生产略放缓，预计12月工业增加值增速回落至6.1%。4季度工业增加值增长6.1％，和3季度持平。4季度GDP增长6.7％，基本上也保持在前三季度的水平。

预计12月固定资产投资累计增长8.3%。三大类投资中，制造业投资已企稳并略向好；热点城市加大土地供应也有助于防范地产投资短期内大幅下滑，基建投资仍将发挥稳增长的角色。总体预计投资增速仍将保持平稳，累计增长8.3%，持平于11月。

预计12月社会消费品零售总额增长10.3%。11月社零数据大超预期，与双十一线上销售大增以及汽车销售强劲有关。12月线上销售或有所回落；乘联会数据显示汽车销售增速也略低于11月，预计12月社零增速回落至10.3%。

预计12月CPI上涨2.3%，PPI上涨4.3%。12月农产品价格指数仅上涨0.3%，涨幅较11月同期显著回落；但原油价格大幅上涨，国内成品油价格也于15日迎来年内最大幅度上调。预计12月CPI上涨2.3%，和11月份基本持平。油价大涨，国内南华工业品指数和钢价指数均显著上涨，但环渤海动力煤及水泥价格指数涨幅回落。预计12月PPI上涨4.3%，再创年内新高。

预计12月出口下降3%，进口增长4%，顺差468亿美元。美国制造业继续补库存，发达经济体PMI数据显示经济短期向好，有利于我国出口。但考虑基数效应，出口仍还有可能下跌3%。进口方面，国内经济短期尚属平稳，大宗商品价格上涨带动进口价格指数提升，预计12月进口增长4%。贸易顺差为468亿美元。

预计12月新增人民币贷款6500亿元，新增社融12500亿元，M2增长11.4%。季节性因素来看，12月信贷一般较11月回落；且地产销售回落将影响信贷，预计12月信贷新增6500亿元。由于表外理财2017年一季度起纳入MPA考核，且广义信贷主要考核余额同比，12月表外理财将较11月回落，预计12月新增社融12500亿元。

正文：

1 预计12月工业生产增长6.1%

截至28日，12月发电耗煤增长7.9%，11月同期为增长9.6%；钢厂生产淡季叠加环保检查力度加大，12月高炉开工率平均74.7%，同比下跌1.8%；跌幅较11月有所扩大；汽车销售仍较强劲，12月汽车半钢胎开工率73.4%，同比增长13.4%，11月同期为增长11.1%。工业生产小幅放缓，预计12月工业增加值增速回落至6.1%。4季度工业增加值增长6.1％，和3季度持平。4季度GDP增长6.7％，基本上也保持在前三季度的水平。

2 预计12月固定资产投资增长8.3%

三大类投资中，受益于PPI上涨带动实际利率下行，制造业投资已企稳并略向好；中央经济工作会议提出“房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应”，热点城市加大土地供应有助于防范地产投资短期内大幅下滑，基建投资仍将发挥稳增长的角色。总体预计投资增速仍将保持平稳，累计增长8.3%，持平于11月。

3 预计12月社会消费品零售总额增长10.3%

社零数据受汽车销售的影响比较大。由于1.6L汽车购置税5%的政策将在12月到期，自2017年开始实行7.5%的优惠政策，12月汽车销售仍然强劲。乘联会数据显示，12月前三周零售和批发增速分别为23%和17%，略低于11月。此外，11月社零数据大超预期受双十一线上销售带动较大，12月份难以持续。预计12月社零数据较11月下滑至10.3%。

4 预计12月CPI上涨2.3%，PPI上涨4.3%

CPI的波动在很大程度上来自于食品价格的波动。12月蔬菜价格指数上涨0.9%，较11月的22.1%大幅回落，带动农产品价格涨幅走低。12月农产品价格指数仅上涨0.3%，低于11月的5%。但12月原油价格大涨，国内成品油价格迎来年内最大幅度上调。受房地产价格上涨的滞后影响，房租价格上涨也将带动居住价格上涨。预计12月CPI上涨2.3%，总体与上月持平。

PPI将再创年内新高。截至28日数据显示，12月布伦特原油价格上涨32.2%，较11月的2.1%大幅提升。南华工业品指数、Myspic综合钢价指数分别上涨74.9%、75.1%，11月同期分别为63.8%、55.7%。而环渤海动力煤价格、水泥价格指数同比分别上涨60.2%、22.0%，较11月同期略有下滑。综合考虑，预计12月PPI上涨4.3%，将再创年内新高。

5 预计12月出口下降3%，进口增长4%，顺差468亿美元

美国制造业仍在补库存，发达经济体PMI数据显示经济短期向好，有利于出口。但考虑较高基数影响，预计12月出口下跌3%。进口方面，国内经济短期尚属平稳，大宗商品价格上涨带动进口价格指数提升，预计12月进口增长4%。贸易顺差为468亿美元。

6 预计12月新增信贷6500亿元，M2增长11.4%

从季节性因素来看，历史上12月信贷较11月少增。过去3年，12月信贷平均较11月减少1362亿元。且地产调控后，11月地产销售大幅下滑，预计12月信贷或受影响。综合考虑12月新增信贷将回落至6500亿，M2增长11.4％。

社融预计有回落压力。11月社融数据大超预期，主因表外社融大增，一方面与房地产企业信贷和发债受限后转向表外融资有关；另一方面也与表外理财将纳入MPA考核有关。而12月央行宣布从17年一季度起将表外理财纳入MPA考核，且广义信贷主要参考信贷余额同比指标，预计将对表外理财扩张构成一定限制。因此，表外理财回落将带动12月社融出现显著回落，预计12月社融增加12500亿元。

7 政策转向防风险和去杠杆

增长平稳，政策转向防风险去杠杆，以规范险资、规范债市为代表的一系列政策相继出台。12月9日，中证登和交易所联合发布《债券质押式回购交易结算风险控制指引》，主要是对参与质押回购的主体和账户总杠杆做出调整。延续了“去杠杆、去非标”等监管思路，12月19日，央行表示将于2017年一季度正式将表外理财纳入MPA广义信贷考核。12月19日财政部印发《财政部驻各地财政监察专员办事处实施地方政府债务监督暂行办法》，对于地方政府融资行为和平台公司融资行为加强监管。此外，12月房地产调控继续加强，郑州、武汉、珠海等地限购限贷政策收紧。但需要注意的是，这并不意味不要增长，而是意味着增长状况能够承受防风险去杠杆。如果未来增长再次面临下行压力，可以预期政策将再次转向保增长。2017年3月份的两会将正式披露2017年的主要经济目标，值得重点关注。

在防风险去杠杆的同时，改革也在紧锣密鼓地推进。2017年尤其需要重点关注供给侧改革（其中农业供给侧改革以及去杠杆的重要性更加突出）、国企改革（以混改为突破口，重点关注电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的混改以及“东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶和浙江省”的“6+1”混改试点）和PPP。

12月以来，在供给侧改革、国企改革以及PPP领域也相继出台了一系列政策措施。12月1日，银监会、发改委和工信部发布《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务问题的若干意见》，鼓励钢铁煤炭行业的兼并重组和市场化债转股。12月6日，国家发展改革委和农业部发布《关于推进农业领域政府和社会资本合作的指导意见》，着力推进农业PPP。12月19日，发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》的通知，明确了市场化银行债权转股权专项债券的发行条件，以有序推进市场化银行债权转股权。12月23日，国资委印发《中央企业负责人经营业绩考核办法》，基于企业功能定位实行分类考核，突出经济增加值考核以落实管资本为主，加强国有资产监管。12月26日，发改委和证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，推动PPP项目融资方式创新。

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