春节前资金面仍将面临一定压力——国内流动性周度观察(12.26-12.30)

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡

结论或者投资建议：

过节资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-3.9、+43.5、+24.7、-19.6、-107.6个基点，至2.13%、3.01%、3.94%、4.80%、3.00%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-11.4、0.0、+4.3、+6.2个基点，至2.23%、2.54%、2.81%、3.30%。整体看资金价格出现分化，短期流动性仍有一定压力，主因年底和元旦假期因素导致过节资金价格继续上行。

公开市场操作净回笼。央行于周一到周五分别进行了700、800、1000、1000和2500亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计6000亿元。上周逆回购到期8450亿元，净回笼2450亿元。本周逆回购到期资金7450亿元，规模有所收窄。央行连续两周净投放后，上周重新转向净回笼，显示维持流动性紧平衡态度不变，春节前资金面仍将保持一定压力。

国债收益率下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降7.3、14.3、8.8、7.5、14.4个基点，至2.65%、2.79%、2.85%、2.99%、3.01%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别下降19.5、11.8、12.4、7.8、10.3个基点，至3.18%、3.52%、3.64%、3.78%、3.68%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升9.2个基点至50.1个基点。国债利率经过前期快速上行，风险已经得到一定释放，但由于外占下降、通胀仍在冲高以及美债利率仍在高位，短期看国债利率也难以显著下行，预计将高位企稳。

票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降9.8、17.3、12.8个基点，至3.91%、3.91%、3.98%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降9.8、17.3、12.8个基点，至4.17%、4.19%、4.27%。信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降2.5、3.1、4.0个基点，至1.26%、1.13%、1.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降2.5、3.0、4.0个基点，至1.52%、1.41%、1.41%。

两融余额下降。截至12月29日，沪深两市融资融券余额为9474.37亿元，周环比下降0.42%。其中，两融余额占A股流通市值为2.43%，周环比下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.96%，较前一周上升0.01个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数下降。截至12月31日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9547，较前一周贬值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.9497，较前一周贬值0.13%；离岸美元兑人民币收于6.9646，较前一周贬值0.13%。CNY日均成交量313亿美元，较前一周下降38亿美元。上周美元指数下降0.4%至102.62。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月29日，二者分别为95.72和94.97。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.03%和0.12%。

对于12月29日中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则的公告，我们认为属正常调整。CFETS指数新增11种货币，币种增加提高了CFETS篮子的代表性，也有助于维持其稳定。具体影响可参考我们12月31日的报告《正常调整 影响几何？——人民币汇率指数货币篮子调整点评》。

正文：

1 过节资金价格上行，公开市场操作净回笼

过节资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-3.9、+43.5、+24.7、-19.6、-107.6个基点，至2.13%、3.01%、3.94%、4.80%、3.00%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-11.4、0.0、+4.3、+6.2个基点，至2.23%、2.54%、2.81%、3.30%。整体看资金价格出现分化，短期流动性仍有一定压力，主因年底和元旦假期因素导致过节资金价格继续上行。

公开市场操作净回笼。央行于周一到周五分别进行了700、800、1000、1000和2500亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计6000亿元。上周逆回购到期8450亿元，净回笼2450亿元。本周逆回购到期资金7450亿元，规模有所收窄。央行连续两周净投放后，上周重新转向净回笼，显示维持流动性紧平衡态度不变，春节前资金面仍将保持一定压力。

2 国债收益率下降

国债收益率下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降7.3、14.3、8.8、7.5、14.4个基点，至2.65%、2.79%、2.85%、2.99%、3.01%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别下降19.5、11.8、12.4、7.8、10.3个基点，至3.18%、3.52%、3.64%、3.78%、3.68%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升9.2个基点至50.1个基点。国债利率经过前期快速上行，风险已经得到一定释放，但由于外占下降、通胀仍在冲高以及美债利率仍在高位，短期看国债利率也难以显著下行，预计将高位企稳。

3 票据收益率下行，信用利差收窄

票据收益率下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降9.8、17.3、12.8个基点，至3.91%、3.91%、3.98%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降9.8、17.3、12.8个基点，至4.17%、4.19%、4.27%。

信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降2.5、3.1、4.0个基点，至1.26%、1.13%、1.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降2.5、3.0、4.0个基点，至1.52%、1.41%、1.41%。

4 票据贴现利率上升，信托产品收益率持平

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别上升2.0个基点，至3.95‰、3.90‰，票据转贴利率上升4.0个基点，至3.60‰。

5 两融规模收缩

两融余额下降。截至12月29日，沪深两市融资融券余额为9474.37亿元，周环比下降0.42%。其中，两融余额占A股流通市值为2.43%，周环比下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.96%，较前一周上升0.01个百分点。

6 美元指数下降，人民币贬值，一篮子指数下降

上周人民币汇率贬值，美元指数下降。截至12月31日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9547，较前一周贬值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.9497，较前一周贬值0.13%；离岸美元兑人民币收于6.9646，较前一周贬值0.13%。CNY日均成交量313亿美元，较前一周下降38亿美元。上周美元指数下降0.4%至102.62。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月29日，二者分别为95.72和94.97。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.03%和0.12%。

对于12月29日中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则的公告，我们认为属正常调整。CFETS指数新增11种货币，币种增加提高了CFETS篮子的代表性，也有助于维持其稳定。具体影响可参考我们12月31日的报告《正常调整 影响几何？——人民币汇率指数货币篮子调整点评》。

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