中长期贷款从居民转向企业值得期待——2016年12月金融数据点评

文：申万宏源宏观 李慧勇，邱涤凡，王健

结论或者投资建议：

12月新增人民币贷款10400亿元，预期6768亿元，前值7946亿元。12月社会融资规模增量16300亿元，预期13000亿元，前值17366亿元。12月M2增长11.3%，预期11.4%，前值11.6%。M1增长21.4%，前值22.7%。对此我们点评如下：

企业中长期贷款大增拉动信贷远超预期。12月新增信贷10400亿元，环比多增2454亿元，同比多增4422亿元。分结构来看，居民中长期贷款增加4217亿元，环比有所回落。房贷为2016年除2月外最低水平，说明地产销售确实在降温，反映了11月以来地产销售大幅下滑的影响。但居民中常贷仍较高，地产销售的滞后影响仍在。企业中长期贷款增加6954亿元，环比多增4936亿元，同比多增3490亿元，带动信贷超预期。PPI持续上行带动库存回补和制造业投资好转，企业融资需求出现加速扩张迹象。整体来看，制造业改善使信贷需求逐渐由居民转向企业。而在2017年基建有望发力的背景下，企业中长期贷款预计仍将是新增信贷的主力。

债券融资负增，表外社融进一步扩大。12月新增社融16300亿元，环比少增1066亿元，同比少增1814亿元，但远超市场此前预期的13000亿元。社融数据大超预期，主要因为实体部门贷款和表外社融大幅扩张。委托和信托贷款以及未贴现银行承兑汇票分别增加4057亿元、1644亿元和1620亿元，环比分别多增2063亿元、19亿元和447亿元。房地产企业发债受限、债券收益率大幅上行以及流动性持续紧张导致债券融资规模负增1047亿元，环比少增3912亿元，部分融资需求可能转向信贷和表外。票据融资小幅上升，股权融资小幅回落。

M1增速持续下行。M1增速继续回落至21.4%。2017年地产销售和地方债务置换的影响将逐渐消退，M1增速将回落到20%以下。M2增速小幅回落至11.3%，仍受外占下降的拖累。存款方面，12月财政存款下降11559亿元，年底财政存款加速投放部分对冲了外占下降的压力。虽然企业和居民存款均显著增加，但新增存款整体仍大幅减少。

2017企业投融资需求有望继续改善。整体来看，2016年全年人民币贷款增加12.65万亿元，社融规模17.8万亿，新增信贷和社融均创下历史新高。对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的69.9%，同比低3.3个百分点，显示脱实向虚仍未实质改变。2017年保增长仍然需要依靠投资，我们认为当前制造业投资改善的趋势有望加快，但涨幅有限，托底经济仍需基建投资。在此背景下，企业投融资需求进一步改善值得期待，金融支持实体的力度有望加强。

相关研究