央行创新TLF针对性解决节前资金压力——国内流动性周度观察(01.16-01.20)

文： 申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+28.6、+51.6、+80.8、+77.1、-16.4个基点，至2.40%、2.90%、3.46%、4.76%、3.77%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升27.2、19.5、24.5、14.8个基点，至2.38%、2.59%、3.01%、3.82%。随着春节临近流动性压力仍在加大，资金成本整体上行。

公开市场操作净投放。央行于周一到周五分别进行了2300、3300、4600、2500和1100亿元的7天和28天逆回购投放，共计13800亿元。上周逆回购到期2500亿元，净投放11300亿元。本周逆回购到期资金4600亿元，规模明显扩大。此外1月20日央行对通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。本次操作是在外占长钱下行和降准信号意义太强的两难下央行对货币工具的创新，与逆回购和MLF主要区别在于无需占用质押品，缓解了交易商质押券不足的压力，针对性地解决节前资金面压力。

国债收益率短降长升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-4.5、-0.4、+1.7、+7.8、+4.2个基点，至2.64%、2.81%、2.96%、3.19%、3.24%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升4.3、5.5、7.7、6.3、5.4个基点，至3.19%、3.56%、3.74%、3.92%、3.81%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升1.1个基点至61.8个基点。利率维持在高位，关注特朗普宣誓就职和2月初提交总统预算案对美债利率走势的影响，我国国债利率将随着物价和美债利率而动。

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升16.9、20.7、13.1个基点，至3.77%、3.96%、3.99%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升16.9、17.7、13.1个基点，至4.01%、4.20%、4.28%。信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升21.4、21.0、11.5个基点，至1.13%、1.16%、1.03%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别上升21.4、18.0、11.5个基点，至1.37%、1.40%、1.32%。

两融余额下降。截至1月19日，沪深两市融资融券余额为8959.98亿元，周环比下降3.38%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，周环比下降0.03个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为6.90%，较前一周下降0.93个百分点。

上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至1月20日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8752，较前一周升值0.31%；美元兑人民币中间价收于6.8693，较前一周升值0.03%；离岸美元兑人民币收于6.8376，较前一周升值0.03%。CNY日均成交量205亿美元，较前一周下降13亿美元。上周美元指数下降0.4%至100.79。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至1月20日，二者分别为95.82和94.78。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.04%和上升0.09%。在美元走强前人民币有望继续企稳。

目录：

1.短期资金价格上行，央行大幅净投放维稳

2.国债收益率短降长升

3.票据收益率上行，信用利差扩大

4.票据贴现利率涨跌不一，信托产品收益率上升

5.两融规模收缩

6.美元指数下降，人民币升值，一篮子指数分化

正文：

1.短期资金价格上行，央行大幅净投放维稳

短期资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+28.6、+51.6、+80.8、+77.1、-16.4个基点，至2.40%、2.90%、3.46%、4.76%、3.77%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升27.2、19.5、24.5、14.8个基点，至2.38%、2.59%、3.01%、3.82%。随着春节临近流动性压力仍在加大，资金成本整体上行。

公开市场操作净投放。央行于周一到周五分别进行了2300、3300、4600、2500和1100亿元的7天和28天逆回购投放，共计13800亿元。上周逆回购到期2500亿元，净投放11300亿元。本周逆回购到期资金4600亿元，规模明显扩大。此外1月20日央行对通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。本次操作是在外占长钱下行和降准信号意义太强的两难下央行对货币工具的创新，与逆回购和MLF主要区别在于无需占用质押品，缓解了交易商质押券不足的压力，针对性地解决节前资金面压力。

2.国债收益率短降长升

国债收益率短降长升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-4.5、-0.4、+1.7、+7.8、+4.2个基点，至2.64%、2.81%、2.96%、3.19%、3.24%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升4.3、5.5、7.7、6.3、5.4个基点，至3.19%、3.56%、3.74%、3.92%、3.81%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升1.1个基点至61.8个基点。利率维持在高位，关注特朗普宣誓就职和2月初提交总统预算案对美债利率走势的影响，我国国债利率将随着物价和美债利率而动。

3.票据收益率上行，信用利差扩大

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升16.9、20.7、13.1个基点，至3.77%、3.96%、3.99%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升16.9、17.7、13.1个基点，至4.01%、4.20%、4.28%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升21.4、21.0、11.5个基点，至1.13%、1.16%、1.03%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别上升21.4、18.0、11.5个基点，至1.37%、1.40%、1.32%。

4.票据贴现利率涨跌不一，信托产品收益率上升

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率分别变化+5.0、-5.0个基点，至3.35‰、3.30‰，票据转贴利率下降7.0个基点，至2.80‰。

新发行信托产品收益率上升33.0个基点，至6.31%。

5.两融规模收缩

两融余额下降。截至1月19日，沪深两市融资融券余额为8959.98亿元，周环比下降3.38%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，周环比下降0.03个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为6.90%，较前一周下降0.93个百分点。

6.美元指数下降，人民币升值，一篮子指数分化

上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至1月20日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8752，较前一周升值0.31%；美元兑人民币中间价收于6.8693，较前一周升值0.03%；离岸美元兑人民币收于6.8376，较前一周升值0.03%。CNY日均成交量205亿美元，较前一周下降13亿美元。上周美元指数下降0.4%至100.79。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至1月20日，二者分别为95.82和94.78。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.04%和上升0.09%。在美元走强前人民币有望继续企稳。

相关研究