地产超预期 汽车拖累社零——2017年1-2月份经济数据分析

文：申万宏源宏观 李慧勇、王健

结论或者投资建议：

1-2月工业增加值增长6.3%，2016年12月增长6%。1-2月固定资产投资累计增长8.9%，2016年为8.1%。1-2月社会消费品零售总额增长9.5%，2016年12月增长10.9%。1-2月商品房销售面积累计增长25%，16年增长22.5%；12月房地产投资累计增长8.9%，16年增长6.9%。对此我们做如下点评：

制造业回升带动工业生产改善。1-2月工业增加值增长6.3%，较16年12月回升0.3个百分点，主要由制造业回升带动。PPI上涨、投资改善及企业补库存带动制造业增加值较16年12月改善0.6个点；受去产能冲击，采矿业回落明显。主要行业中，运输设备、黑色冶炼、金属制品、专用设备等改善；仅食品制造恶化。

基建和地产高增长带动投资回升。1-2月固定资产投资增长8.9%，较16年12月大幅回升，主要受基建和房地产投资拉动。1-2月基建投资增长21.3%，较16年大幅回升，印证挖掘机销量大增。基建投资大幅度增长反映地方投资热情高涨，但由于基建投资往往作为制造业投资和房地产投资的补充项，除非这两类投资再次回落，基建投资持续超预期可能性不大。

地产销售及投资超预期。1-2月地产销售增长25.1%，较16年提高2.6个百分点，预计主要与三四线销售火爆有关。一个间接的证据是，中部和西部商品房销售分别增长33%和36%，远高于东部的16%。而1-2月地产投资增长8.9%，新开工及土地购置均较12月改善，印证1-2月土地成交大幅回升。

汽车下滑拖累社零。1-2月社零较16年12月大幅回落1.4个百分点。其中，汽车销售下滑1%，较12月大幅回落15.4个点，约拉低社零1.5个百分点。主要商品中，石油制品、建材、通讯器材和饮料等改善，汽车、日用品、家电、烟酒等显著回落。

经济开门红印证了我们前期偏乐观的判断。预计2017年将继续演绎LV的故事，实际GDP继续L型筑底，改善主要体现在价格名义GDP和企业效益。根据先行指标判断，经济小复苏将持续到2-3季度，甚至不排除全年好于预期的可能。

在经济总体无忧情况下，宏观政策将以落实既定的政策为主。财政政策突出调结构，货币政策将突出去杠杆。伴随着美联储加息，央行再次提升MLF和OMO概率在提升。

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