避险情绪稍有回温，关注4月6日至7日习近平和特朗普的会晤—20张图全览跨境资金流向与配置（20170329）

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

3月29日当周中国股市资金继续上周净流入态势，呈现1.13亿美元净流入，上周资金净流入3.56亿美元，四周均值净流入0.68亿美元。中国债市资金净流入0.55亿美元，上周为净流入0.6亿美元。3月29日当周香港股票基金延续上周流入状态，本周资金净流入0.38亿美元，上周净流入0.98亿美元。三月以来，香港股票资金连续五周净流入。当周股票型基金流向不一，其中美国股票型基金继续上周净流出态势，本周净流出9.24亿美元，日本、印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。本周美元指数先跌后升重回100上方，黄金先涨后跌，资金持续流入债券市场和大宗商品板块，避险指数下跌，暗示本月加息和上周特朗普新医改法案投票取消事件对市场的影响逐渐得到缓解，全球避险氛围降温。我们认为风险已经得到释放，短期内市场波动减少，风险偏好上升。

本周特朗普医改法案影响减弱，市场关注点转移到美国经济数据上来。商务部周四报告显示美国2016年第四季度经济继续增长，为四个季度内的第三次上涨，就业市场状况良好，企业盈利大幅上涨。受汽油开支以及与旅游相关的服务业开支增长推动，报告将2016年四季度GDP年化季环比增速从1.9%上修到2.1%，高于预期终值2%，主要原因是消费者开支从3%上修为3.5%。

经济数据利好，就业状况良好，周四纳指创史上收盘新高。本周美国股票市场止跌回升，加上受经济数据向好提振，周四美股低开高走，能源板块和金融板块跳涨。道指上涨0.33%，报收于 20728.49。标普500指数上涨0.29%，盘中触及2370.42点的3月20日以来最高。纳指上涨0.28%，报收于5914.34美元的历史收盘新高。特朗普医改法案影响逐渐消减，本周美元指数先跌后升重回100上方，黄金先涨后跌，恐慌指数下降。

英国正式启动为期两年的“脱欧”程序，对移民、贸易、脱欧费用等展开谈判。在全民公投“脱欧”9个月后，3月29日英国正式启动里斯本条约第50条，和欧盟谈“分手”，并将于2017年4/5月正式开始退欧谈判。次日即3月30日，苏格兰正式向英国政府提出举行第二次独立公投的要求。英镑兑美元经过长达3年半的趋势性下跌后，目前处于低位。脱欧公投之后，2016年英国经济增长1.8%，四季度达到2.02%。促使英国央行上调了对2017年第一季增长的预期。英国央行和政府官方预算预测机构均预计英国经济今年增长2.0%。由于英镑自退欧公投以来大幅贬值以及全球油价上涨，英国通胀率快速上升，2月通胀率达到2.3%，英国央行预计明年上半年通胀率将在2.8%触顶，超过其2%的目标水准。消费者信心仍然强劲，房价也在继续上涨。出口业因英镑贬值及欧美市场复苏而受到提振。2016年底时，净贸易罕见地为经济增长做出正面贡献。但从长期来看，脱欧谈判启动后，英国与欧盟以及其他国家未来贸易关系有很大不确定性，预计会加大汇率和市场的波动性，对英国的经济也会造成负面影响。

总体说来，本周特朗普新医改法案事件影响减弱，加上英国启动为期两年的“脱欧”程序利空出尽，市场关注点转移到经济数据上来。美国经济数据强劲，股票市场和美元指数均呈现出止跌回升态势。媒体报道众议院共和党人考虑下周再次推动医改法案，我们将继续关注新医改法案投票情况。国家主席习近平将于4月6日至7日在美国佛罗里达州海湖庄园同特朗普总统举行会晤，我们将持续关注。

正文：

3月29日当周，股票型基金流向不一，其中美国股票型基金连续第二周净流出，本周净流出9.24亿美元，日本资金净流入32.71亿美元，印度资金净流入329亿美元，发达欧洲资金净流入16.40亿美元，新兴市场资金净流入18.64亿美元。3月15日美联储加息25bp后，外加医改投票被取消后，美元指数下跌破100徘徊直到本周四才回到100上方，黄金连续上涨至1258.8后直到本周三开始微跌。特朗普新医保法案因支持率不足而被撤销，将保留奥巴马的医疗法案。特朗普政府表示下一步工作重心将在税改。

3月29日当周，美国、日本，印度、发达欧洲和新兴市场资金均呈现净流入，分别流入66.63/0.59/0.57/4.03/22.16亿美元。美国债券型基金呈现净流入，连续两周资金净流入。发达欧洲债券型基金呈现净流入，结束连续两周资金净流出状态。表明美国3月本轮加息和本周美国新医保法案投票事件对全球资金配置的影响开始减弱。全球恐慌情绪得到了有效释放，风险偏好上升，预期开始转向，恐慌指标开始回落。

截止3月29号本周三，全球债券型基金、大宗商品板块以及全球能源板块分别呈现95.69亿美元、0.97亿美元和2.49亿美元的资金净流入，全球货币市场板块呈现-95.63亿美元的资金大幅净流出。黄金先升后降，上周五特朗普医改法案被取消的影响逐渐得到缓解，显示市场风险偏好上升。

当周中国债市资金净流入0.55亿美元，上周为净流入0.68亿美元。在十二届全国人大五次会议上周小川行长和副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜表示中国债券市场开放的潜力仍比较大，主要在两个维度上：一是境外机构到中国市场发行债券；二是境外机构投资中国的债券市场。全球投资者高度关注中国债市，继3月1日彭博把中国债券纳入了两项新的彭博巴克莱固定收益指数后（ “全球综合+中国指数”和“新兴市场本地货币政府债券+中国指数”），中国债券有望将被纳入全球综合指数(Global Aggregate Index)。

3月29日当周中国股市资金延续上周净流入态势，呈现11.26亿美元净流入，流入幅度减少，四周均值净流入0.68亿美元。2月物价数据显示，CPI低迷，PPI高企，企业效率和工业增加值预期继续好转，中国经济制造业超预期，资金小幅回流。本周上证指数震荡小幅上涨。

3月29日当周香港股票基金延续上周流入状态，本周资金净流入0.38亿美元，上周净流入约0.98亿美元。截至3月29日收盘，恒生指数报收24,392.05点，较前一周涨0.29%，本周沪港通深港通资金继续南下，港股上涨催热沪港深主题基金。

A股ETF跟随A股脚步，延续上周资金流入的情况，本周资金净流入2.02亿美元，上周为净流入2.34亿美元。四周均值资金净流入1.28亿美元。

本周香港股票ETF延续上周的资金流入行情。3月29日当周，香港股票ETF呈现0.72亿美元净流入，上周为0.88亿美元净流入。自2月以来H股ETF一直呈现资金净流入状态。

从TIPS隐含通胀预期来看，本周美国10年期国债收益率呈现小幅震荡态势，可见本月美联储加息和特朗普医改法案投票事件的影响逐渐减弱，市场情绪得到了稳定。

本周美元指数先跌后升，呈现V反转形态，黄金走势相反。3月15日美联储加息25bp后，外加医改投票被取消后，美元指数下跌破100徘徊直到本周四才回到100上方，黄金连续上涨至1258.8后直到本周三开始微跌。特朗普新医保法案因支持率不足而被撤销，将保留奥巴马的医疗法案。特朗普政府表示下一步工作重心将在税改。

1月流入中国股票资金延续上月流出行情，1月流出中国股票为0.30亿美元。而债券市场同样延续资金流出的状态，1月出现流入0.33亿美元。1月份流出中国股债资金合计0.03亿美元，12月份流出32.24亿美元。1月中国外汇储备继续下滑，但跌幅收窄，1月以美元计价的外储水平下降123.17亿美元至2.9982万亿美元。主要原因是美元持续走强，其他货币兑美元汇率下滑严重，外汇储备出现贬值。

1月底中美十年期国债收益率差达到91bp，而上月利差为62bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，继12月美联储加息25bp后本月又加息25bp，资金由债向股流动，推升了美国国债的收益率。中央工作会议提出17年金融将以保稳定为主，债市降杠杆将逐步深入，受此影响国债收益率或将继续走高。

16年下半年至17年初，总体来看美联储总资产小幅震荡下行，减少了13644亿美元。其中，16年下半年共减少了15031亿美元。16年12月美联储资产开始上升，增加5144亿美元，17年1月份继续增加1387亿元。议息会议后，美联储主席耶伦重申联储感到经济表现良好，加息还会循序渐进进行，缩减资产负债表也将是渐进式，未就美联储缩表做决定。我们认为，此次加息之后投资者需要“双向印证”，需要留半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响，以及实体经济进展对加息进程的影响。

从3月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比12月份的会议情况，利率点阵图显示利率2017年加息落地，预计2017年加息两到三次，加息时点大概率在9月或12月。

CME显示5月利率达到100-125bp水平仅为6.4%，，6月利率达到100-125bp水平过半，为54%；12月加息概率为89.4%。根据我们之前的判断，认为年内还有1-2次加息，2017年合计2-3次加息，节奏不会太快，6月可能不加，下次加息在大概率在9月或12月，风险面需要继续观察特朗普财政与预期通胀是否超预期抬升。

1月底，政府信用CDS价格继续上升，1月底CDS指数为109.7，而12月底CDS指数为113.7，CDS指数下降4.0。12月中央经济工作会议召开，会议决定明年金融工作将以保稳定为主，政府信用CDS出现回落。

本周四美元兑人民币中间价报6.8889。本周人民币兑美元中间价累计上涨33个基点。美联储3月加息25bp和医改投票取消事件的影响减缓，美元指数本周先跌后升；中国2月PPI高企，基建升温，经济数据向好。

3月30日美元兑人民币即期汇率为6.8905，即期汇率随着中间价震动。

3月34日-3月30日，港股通额度共94.71亿元；沪股通流入30.06亿元；港股通日均使用额度为18.94亿元，沪股通日均使用为6.01亿元。

备注：

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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