节后短期资金价格或将趋稳——国内流动性周度观察(03.27-03.31)

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+2.6、+138.4、+120.1、-14.2、-85.9个基点，至2.62%、4.58%、5.61%、5.49%、4.51%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+1.5、-2.1、+1.8、-11.3个基点，至2.50%、2.78%、3.36%、4.32%。季末MPA考核叠加清明跨节因素导致短期资金面再次趋紧。

公开市场操作净回笼。3月24以来，央行已连续六日暂停公开市场操作，本周逆回购到期资金2900亿元，因此总体净回笼2900亿元。央行暂停逆回购基于银行体系流动性总量处于较高水平，当前资金面更多体现为季节性和结构性紧张，并且3月为财政存款投放期，财政存款释放的流动性将对短期资金面有一定对冲。伴随着银行季末考核的结束和节后现金需求的回落，资金面的季节性紧张在跨季结束后会逐渐回归常态，因此央行无意过度释放流动性，施压金融机构去杠杆仍是当前首要目标。

国债收益率总体平稳。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+1.1、-4.3、-2.6、+3.1、+3.0个基点，至2.86%、3.02%、3.08%、3.23%、3.28%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-2.1、-0.8、-1.9、-5.3、+0.6个基点，至3.56%、3.93%、3.99%、4.11%、4.06%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.8个基点至50.3个基点。

票据收益率全线下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-4.3、-3.3、-2.6个基点，至4.25%、4.32%、4.43%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-5.3、-4.3、-3.6个基点，至4.53%、4.60%、4.71%。信用利差变化不一。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-5.4、+1.1、-0.0个基点，至1.39%、1.30%、1.35%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-6.4、+0.1、-1.0个基点，至1.67%、1.58%、1.63%。

两融余额上升。截至3月30日，沪深两市融资融券余额为9299.61亿元，周环比上升0.33%。其中，两融余额占A股流通市值为2.28%，周环比上升0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.91%，较前一周上升0.32个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至3月31日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8915，较前一周贬值0.21%；美元兑人民币中间价收于6.8993，较前一周升值0.02%；离岸美元兑人民币收于6.8716，较前一周升值0.02%。CNY日均成交量178亿美元，较前一周下降69亿美元。上周美元指数上升0.8%至100.55。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至3月31日，二者分别为94.95和93.42。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.2%和下降0.06%。

目录

1 短期资金价格上行，公开市场持续暂停

2 国债收益率总体平稳

3 票据收益率全线下行，信用利差变化不一

4 票据贴现利率保持平稳，信托产品收益率上升

5 两融规模扩大

6 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数分化

正文

1 短期资金价格上行，公开市场持续暂停

短期资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+2.6、+138.4、+120.1、-14.2、-85.9个基点，至2.62%、4.58%、5.61%、5.49%、4.51%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+1.5、-2.1、+1.8、-11.3个基点，至2.50%、2.78%、3.36%、4.32%。季末MPA考核叠加清明跨节因素导致短期资金面再次趋紧。 

公开市场操作净回笼。3月24以来，央行已连续六日暂停公开市场操作，本周逆回购到期资金2900亿元，因此总体净回笼2900亿元。央行暂停逆回购基于银行体系流动性总量处于较高水平，当前资金面更多体现为季节性和结构性紧张，并且3月为财政存款投放期，财政存款释放的流动性将对短期资金面有一定对冲。伴随着银行季末考核的结束和节后现金需求的回落，资金面的季节性紧张在跨季结束后会逐渐回归常态，因此央行无意过度释放流动性，施压金融机构去杠杆仍是当前首要目标。

2 国债收益率总体平稳

国债收益率总体平稳。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+1.1、-4.3、-2.6、+3.1、+3.0个基点，至2.86%、3.02%、3.08%、3.23%、3.28%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-2.1、-0.8、-1.9、-5.3、+0.6个基点，至3.56%、3.93%、3.99%、4.11%、4.06%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.8个基点至50.3个基点。

3 票据收益率全线下行，信用利差变化不一

票据收益率全线下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-4.3、-3.3、-2.6个基点，至4.25%、4.32%、4.43%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-5.3、-4.3、-3.6个基点，至4.53%、4.60%、4.71%。

信用利差变化不一。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-5.4、+1.1、-0.0个基点，至1.39%、1.30%、1.35%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-6.4、+0.1、-1.0个基点，至1.67%、1.58%、1.63%。

4 票据贴现利率保持平稳，信托产品收益率上升

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率没有变化，仍保持为4.40‰、4.35‰，票据转贴利率上升1.0个基点，至4.25‰。

新发行信托产品收益率上升64.2个基点，至6.66%。

5 两融规模扩大

两融余额上升。截至3月30日，沪深两市融资融券余额为9299.61亿元，周环比上升0.33%。其中，两融余额占A股流通市值为2.28%，周环比上升0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.91%，较前一周上升0.32个百分点。

6 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数分化

上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至3月31日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8915，较前一周贬值0.21%；美元兑人民币中间价收于6.8993，较前一周升值0.02%；离岸美元兑人民币收于6.8716，较前一周升值0.02%。CNY日均成交量178亿美元，较前一周下降69亿美元。上周美元指数上升0.8%至100.55。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至3月31日，二者分别为94.95和93.42。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.2%和下降0.06%。

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