回归本源 强化监管 ——2017年全国金融工作会议点评

结论或者投资建议：

全国金融工作会议于2017年7月14日至15日在北京召开。伴随着这次五年一度的全国金融工作会议的召开，未来金融工作的思路得以明确。

总体印象服务实体强化监管。假如说此前两次会议的主基调是改革创新的话，这次会议的主基调明显转向监管。这印证了我们此前的判断，严监管绝对不是暂时的，可能代表了一种新常态。从新闻通稿看，与前几次全国金融工作会议相比，对于创新的提法明显弱化，取而代之的是强化监管、防范风险，金融发展从数量转向质量。

三个强调指引未来金融发展方向。一是强调必须坚持党对金融工作的集中统一领导；二是强调一切工作都要围绕金融工作的三项任务：服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革；三是强调做好金融工作的四项原则：回归本源、优化结构、强化监管、市场导向。

更加强调服务实体经济。习近平强调服务实体经济是防范金融风险的根本举措，李克强强调服务实体经济是金融的根本目的。这是对过去一个阶段金融粗放式发展、盲目发展的一次拨乱反正。关于直接融资：会议强调要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，这延续了2016年以来管理层的提法。关于间接融资，会议强调：要改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。这和2012年全国金融工作会议的提法完全一致（详见表1）。

更加突出"主动"防范化解系统性金融风险。与风险发生时的危机处理不同，会议强调要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。与市场猜测的强调金融去杠杆不同，会议更强调从实体经济的去杠杆、强化金融机构的防范风险的主体责任来防范化解系统性金融风险。假如说是金融去杠杆是防风险之末的话，实体经济的去杠杆则是防风险之本，实体经济的风险才是最大的系统性金融风险。具体来看，主动化解金融风险主要仰仗三个方面工作：一是实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险；二是降低国有企业杠杆，来化解企业杠杆风险；三是严控地方政府债务增量，来化解地方政府债务风险。特别是这次会议强调对地方政府债务要终身问责，倒查责任，可能会较好地改变过去地方政府预算软约束的状况，避免地方政府债务的乱扩张。

更加强调协调监管。会议按照惯例对金融改革进行了部署，涉及到金融机构改革、金融监管改革和金融开放，但从篇幅和内容看毫无疑问金融改革的核心是完善金融监管。在明确金融管理部门监管职责的同时，这次会议明确了最高层面的协调监管机构－国务院金融稳定发展委员会，其职权和级别应在此前一行三会部际协调会议之上，更方便地进行金融监管的协调。此外会议还强调了人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，这和市场此前的预期基本一致。

由于中央经济工作会议以及4.25政治局学习都把防风险提到了更加重要的位置，以银监会的三三四检查为标志，主要监管主体部门已经开始按照中央的部署进行风险摸排和整改，全国金融工作会议对监管的强调基本上在市场的预期之内，我们认为全国金融工作会议的召开至多是明确了市场预期，并不会对市场形成新的冲击。

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