要素禀赋与技术赶超 ——国内中观周度观察（11.6-11.10）

文：申万宏源宏观 李慧勇 王健 余子珍

结论或者投资建议：

新时代的核心背景是要素禀赋结构的变化。十九大提出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。创新驱动、先进制造成为新时代的主要特征。新时代的提出，不仅仅是一种政策诉求，更是基于要素禀赋结构转变的经济规律使然。

经济发展是产业结构不断变迁的过程，产业结构的变迁源于要素禀赋结构的转换。改革开放初期，我国的主要优势就是丰富的劳动力资源，劳动密集型产业成为经济的主导产业。随着经济的发展，在我国较高的储蓄率的支撑下，物质资本的积累日益丰富；叠加入市提供的全球化的市场机遇，兼具劳动和资本密集型特征的制造业快速发展。但当前，我国的要素禀赋结构正日益向技术倾斜，这为技术赶超型的主导产业变迁提供了基础。

人口结构转变带来的要素禀赋结构的突变，是理解近年来我国技术赶超的核心线索。近年来，我国在技术领域的突破是跨越式的。那么，为什么技术赶超在现阶段密集出现，而非之前的任何一个时期？其背后的主要原因，就是我国要素禀赋结构在近年来出现了快速的转变。我国劳动年龄人口所占的比重在2010年达到峰值后开始下降，而就业人口的增速也在2012年开始持续回落；与此同时，人口结构的转变也带来了储蓄率的变化，我国的国民储蓄率在2010年达到峰值后开始下降。储蓄率的下降导致资本积累速度放缓。我国物质资本的增长率自2010年开始持续回落。与此同时，我国受到高中及以上教育的人口占比在趋势性上升，研发支出占GDP的比重也在趋势性提高。劳动力和物质资本积累的放缓、人力资本和研发的提升，导致要素禀赋结构加快向技术倾斜。而国内的千人计划、特朗普限制移民的政策以及国内经济的发展前景，加快了海外留学人才的回流，使得我国要素禀赋结构加快向技术倾斜，从而导致了近年来高技术产业的赶超式发展。

哪些领域最有可能实现技术赶超？要素禀赋结构与我国特有优势相结合的领域，最有可能实现技术赶超。我国的特有优势主要体现在三个方面。一是体制性的优势。政府具有强大的动员资源的能力，可以胜任私人无力涉及的需要大规模投入或承担高风险的领域。二是大市场的优势。中国具有全球最大的消费市场，可以在更大的市场范围内分摊成本，实现规模经济。重资本行业和高研发密度的行业均具有规模密集性特征。三是完备的工业化体系。我国在很多领域距离先进水平仍有较大差距，但国内工业体系的完整性在全球是首屈一指的。这意味着在诸多需要高度社会分工和产业链协同的领域，我国是具有比较大的优势的。纵观国内成功实现技术赶超的领域，如高铁等，均具有上述特征。而随着我国的要素禀赋结构日益向技术倾斜，结合我国的特有优势，未来在大飞机产业链、电子产业链等也有望取得突破性进展。

正文：

1   上游行业

煤炭：耗煤增加，库存减少，价格下跌。本周6大电厂日均耗煤增加2.7%，秦皇岛港库存减少2.4%。环渤海动力煤价格578元/吨，下降3元/吨；秦皇岛Q5500价格为615元/吨，下降1元/吨。唐山焦煤出厂价1470元/吨，下降30元/吨；古交焦煤价格1490元/吨，下降50元/吨。根据申万宏源煤炭观点，为防范煤炭价格旺季异常波动，发改委近期开展煤炭价格市场巡查，临近年底，2018年煤炭贸易长协合同谈判启动，政策导向降低并稳定煤价意图明显。在基本面和政策双杀局面下，即便在冬季旺季动力煤价格也存在大幅下跌风险。

原油：价格上涨，EIA库存上涨、API库存下降。本周布伦特原油价格上涨至63.52美元/桶，环比上涨2.3%。WTI原油价格为56.74美元/桶，环比上涨2.0%。11月3日当周EIA原油库存4.57亿桶，较前一周增加223.70万桶；API原油库存4.75亿桶，较前一周减少156.00万桶。截至11月3日当周，美国钻机数量为898台。申万宏源石油化工组认为，虽然石油化工短期价格波动性加大，但仍建议关注长期盈利的持续性。由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。

铁矿石：价格上涨，库存增加。本周铁矿石价格上涨4.4%，库存增加0.4%。CRB指数：本周CRB 47 31897 47 15263 0 0 3272 0 0:00:09 0:00:04 0:00:05 3271现货指数下降0.1%。

有色：库存减少。本周LME铜、铝、锌价格分别变动-1.3%、-3.7%、0.1%。LME铜、铝、锌库存分别减少3.8%、1.1%、5.6%

农产品：蔬菜、猪肉价格下跌，水果价格上涨。农业部28种重点监测蔬菜价格下跌3.0%，7种重点监测水果价格上涨2.9%，猪肉价格下跌2.1%。前海农产品生鲜价格下降0.8%，蔬菜价格下降5.4%。

2   中游行业

钢铁：开工下降，库存下降。本周热卷（板）库存下降1.3%、冷轧库存下降1.9%。全国高炉开工率下降0.1%，Myspic综合钢价指数上涨1.1%，螺纹钢价格上涨1.9%，3.0mm热轧板卷价格上涨2.5%，0.5mm冷轧板卷价格上涨08%。根据申万宏源钢铁观点，目前市场对采暖季限产预期充分，短期供给端较难有超预期的表现，4季度重点关注需求变化。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。

水泥：价格上涨。本周全国水泥价格指数环比上涨1.8%，其中东北下跌，其余地区价格上升；本周PO42.5水泥价格华北、华东、中南上涨，西南、东北下跌，西北不变。

化工：开工下降，价格上涨。国内PTA开工率下降1.3%，涤纶长丝价格上涨2.3%；华东地区PTA价格上涨0.1%，华东地区尿素价格上涨1.5%，磷酸一铵价格不变。

电力：库存总量增加，可用天数增加。电厂煤炭库存增加7.7%，均值至1249.1万吨。可用天数增加4%，均值至22.4天。

3   下游行业

房地产：由于去年11月地产调控加强，地产销售基数较低，今年11月上旬地产销售回暖，30大中城市商品房成交面积同比跌幅大幅收窄，至-24.9%。

销售面积、土地成交面积、土地供应面积均增加。本周30大中城市商品房日均成交面积增加，其中一、二线城市增加，三线城市减少。11月5当周，100大中城市土地成交面积增加，其中一、二线城市增加，三线城市减少。100大中城市土地供应面积增加。

汽车：销量增加。根据乘联会数据，10月的零售数量同比增长4.5%。汽车生产方面，本周全钢胎开工率提高0.5个百分点，半钢胎开工率下降0.6个百分点。

家电：线上、线下销售全面上涨。据奥维数据，10月30日至11月5日，冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为19.1万台、26.0万台、1.4万台和22.2万台，环比分别上涨167.1%、132.4%、49.3%、195.2%；线上销量分别为30.1万台、52.9万台、4.6台和27.1万台，环比变动分别为134.2%、85.5%、66.9%、52.3%。

机械设备：机电产品、机械设备价格均微涨。

休闲消费：电影票房及观影人次增加。电影票房收入和观影人次分别增加13.2%、11.8%。据中国票房网，本周票房冠军是《雷神3：诸神黄昏》，报收3.6亿，票房占比49.66%。

交通运输：BDI、SCFI下跌，BCI、CCFI上涨。BDI指数下跌0.8%，BCI指数上涨10.7%；SCFI下跌4.5%，CCFI上涨0.6%。煤炭运价上涨：CBCFI煤炭综合指数上涨4.0%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨1.9%，秦皇岛-上海运价上涨5.4%。

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