为什么今年投资增速明显回落？——国内中观周度观察（12.4-12.8）

文：申万宏源宏观 李慧勇 王健 余子珍

结论或者投资建议：

今年来投资增速明显回落，但三大类投资整体基本稳定。截止今年10月，固定资产投资累计增长7.3%，较去年同期下滑1个百分点。我们一般关注的制造业、房地产和基建三大类投资分别增长4.1%、7.8%和15.9%，分别较去年同期变化1、1.2和-1.7个百分点。截至10月数据，三大类投资占固定资产投资的比重分别为31%、17%、27%。因此，从整体情况来看，三大类投资大体保持稳定，甚至略有改善。

固定资产投资增速下行主因其他类投资大幅下滑。三大类投资整体保持稳定，表明其他类投资大幅下降是今年投资增速下行的主要原因。而其他类投资包括农林牧渔、采矿业、建筑业以及服务业等的投资，约占固定资产投资的25%。截至今年10月，其他类投资累计增速仅为1.9%，较去年同期回落了5.8个百分点，是投资增速回落的主要原因。

其他类投资增速回落主要涉及以下行业：（1）今年前10个月租赁和商业服务业投资增长8.5%，较去年同期大幅下行20.6个百分点，也是2012年以来的最低值。按照其2.1%的占比计算，约下拉固定资产投资0.4个百分点。（2）批发零售投资增速较去年同期下行5.4个百分点，约下拉固定资产投资0.2个百分点，主要因为传统服务业受网购、外卖新兴消费模式冲击，投资增速放慢。（3）科研、教育、卫生、文体等服务业因市场化程度不够，长期以来国企和事业单位作为供给者，民营资本进入不足，增长缓慢。这四类服务业投资前10个月累计增速分别较去年同期下行11.3、1.9、2.7和1.3个百分点，合计下拉固定资产投资0.18个百分点。（4）建筑业投资增速下行20个百分点，下拉固定资产投资0.15个百分点。建筑业投资增速的大幅回落，一方面与新开工和施工面积增速回落有关。今年来，尽管地产投资较2016年有所改善，但主要由土地购置支撑，新开工和施工面积增速是在回落的。另一方面，建筑业投资增速的回落，可能也与投资资金来源的受限有关。

正文：  

1   上游行业

煤炭：耗煤增加，库存减少，价格持平。本周6大电厂日均耗煤增加1.3%，秦皇岛港库存减少1.6%。环渤海动力煤价格持平于576元/吨；秦皇岛Q5500价格为610元/吨，上涨1元/吨。唐山焦煤出厂价持平于1470元/吨；古交焦煤价格1440元/吨，下跌50元/吨。根据申万宏源煤炭观点，进入煤炭消费旺季以来，受上游重要会议后煤炭产能大量复产影响，供给增加，使得进入旺季煤价依旧持续下跌，但是跌幅和速度均大幅低于预期。

原油：价格下跌，库存减少。本周布伦特原油价格63.4美元/桶，环比下跌0.5%。WTI原油价格为57.36美元/桶，环比下跌1.7%。12月1日当周EIA原油库存4.48亿桶，较前一周减少561万桶；API原油库存4.71亿桶，较前一周减少548万桶。截至12月1日当周，美国钻机数量为929台。申万宏源石油化工组认为，原油市场有望在18年逐步走向再平衡，后市油价基本面支撑力度较大，维持谨慎看涨的观点。

铁矿石：价格下跌，库存增加。本周铁矿石价格下跌1.3%，库存增加0.4%。CRB指数：本周CRB现货指数上升0.2%。

有色：价格下跌，铜、锌库存增加，铝库存减少。本周LME铜、铝、锌价格分别变动-3.5%、-2.8%、-4.8%。LME铜、铝、锌库存分别变动6.3%、-1.3%、4.9%。

农产品：蔬菜、水果、猪肉价格均上涨。农业部28种重点监测蔬菜价格上涨2.3%，7种重点监测水果价格上涨0.6%，猪肉价格上涨0.5%。前海农产品生鲜价格下降0.8%，蔬菜价格下降1.1%。

2   中游行业

钢铁：开工下降，库存增加，价格上涨。本周热卷（板）库存增加4.3%、冷轧库存增加0.9%。全国高炉开工率下降1.1个百分点，Myspic综合钢价指数上涨1.2%，螺纹钢价格上涨1.1%，3.0mm热轧板卷价格上涨0.9%，0.5mm冷轧板卷价格上涨1%。根据申万宏源钢铁观点，当前库存持续下降，低库存下钢价易涨难跌，且目前期货近月合约贴水较大，短期继续看反弹。

水泥：价格上涨。本周全国水泥价格指数环比上涨5.9%，其中东北地区价格持平，其余地区价格上涨；本周PO42.5水泥价格华北、东北持平，其余地区价格上涨。

化工：开工下降，价格下跌。国内PTA开工率下降1.1个百分点，涤纶长丝价格下跌2.2%；华东地区PTA价格下跌0.3%，华东地区尿素价格下跌0.1%，磷酸一铵价格不变。

电力：库存总量减少，可用天数减少。电厂煤炭库存减少2%，均值至1217.3万吨。可用天数减少4.5%，均值至18.3天。

3    下游行业

房地产：销售面积增加，土地成交面积减少，土地供应面积减少。本周30大中城市商品房日均成交面积增加，其中二、三线城市增加，一线城市减少。11月26日当周，100大中城市土地成交面积减少，其中一线城市减少，二、三线城市增加。100大中城市土地供应面积减少。

汽车：销量增加。根据乘联会数据，11月25日-31日的零售数量同比增加14.4%。汽车生产方面，本周全钢胎开工率上升1.1个百分点，半钢胎开工率下降6.7个百分点。

家电：线上、线下销售增加。据奥维数据，11月26日-12月3日，冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为12.0万台、17.7万台、1.2万台和13.4万台，环比变动分别为86.9%、53.2%、38.1%、83.2%；线上销量分别为11.4万台、29.7万台、3.0台和10.4万台，环比变动分别为16.9%、9.2%、3.8%、10.7%。

机械设备：机电产品价格下跌，机械设备价格持平。

休闲消费：电影票房及观影人次增加。电影票房收入和观影人次分别增加21.8%、24.3%。据中国票房网，本周票房冠军是《寻梦环游记》，报收3.8亿，票房占比56.8%。

交通运输：BDI、BCI、SCFI上升，CCFI下降。BDI指数上升4.7%，BCI指数上升4.2%；SCFI下降3.9%，CCFI下降1.2%。煤炭运价上涨：CBCFI煤炭综合指数上升14.3%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨12.7%，秦皇岛-上海运价上涨15.2%。

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