TLF规范化和常态化有助于资金面波动更趋平滑——央行建立临时准备金动用安排点评

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

12月29日，央行公告称，人民银行决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

原因及逻辑：

TLF的规范化和常态化。2017年春节期间，央行曾向大行定向提供临时流动性便利TLF以维稳节假日前后的资金面。本次决定建立的“临时准备金动用安排”将是TLF的升级版，一方面继续明确定向（全国性商业银行）、定期（30天），另一方面对流动性来源也进行了规范，明确为不超过两个百分点的法定存款准备金。未来临时准备金动用安排将成为常态机制，以帮助熨平春节期间资金面波动。

货币政策稳健中性基调不变。中央经济工作会议强调明年将继续实施稳健中性货币政策，临时准备金动用安排的制度设计并不改变基础货币规模，只是调节基础货币结构，一方面通过市场化机制更有效地满足了临时性流动性需求，另一方面也贯彻了管住货币供给总闸门的要求，而削峰填谷也仍将是明年央行公开市场操作的主要方式。

未来资金面波动有望更趋平滑。今年以来，央行对短期流动性管理日益精细化，不同期限、不同种类公开市场操作工具的灵活搭配，通过数量和价格工具的立体调控对短期流动性进行精细平滑。回顾今年全年短期利率波动，一季度双节期间利率波动较大，此后季节性波动趋于稳定。而明年春节资金面在临时准备金动用安排和定向降准双保险下，大概率平稳跨节，重要节假日导致短期利率大起大落的情况有望明显改善。

明年关注流动性外生冲 50 26867 50 13601 0 0 1577 0 0:00:17 0:00:08 0:00:09 3108击。展望明年，预计央行对资金面内生波动继续进行精细平滑的背景下，外生性冲击将是影响流动性和市场利率的主要因素，提示关注国内监管节奏和美联储加息进展。   

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