美国1月就业惨淡，“1.9 万亿”或将加速
美国1月就业惨淡，“1.9 万亿”或将加速
申万宏源全球宏观周报 · 第6期
秦泰 博士
王茂宇
GLOBAL WEEKLY
周观点：美国1月就业惨淡，“1.9 万亿”或将加速
美1月非农惨淡：疫情冲击服务业、补贴挤出制造业。2月5日公布的美国1月非农就业数据大幅低于市场预期，当月新增仅4.9万人，剔除政府就业仅新增0.6万人。其中疫情冲击导致休闲酒店、运输零售业就业人数下滑；重启失业补贴再度形成“挤出生产效应”，制造业就业9个月内首次净减少。
失业率、劳动参与率同步下行，更多居民放弃找工作。尽管美国1月失业率有所下降，但由于反映劳动年龄人口就业意愿的劳动参与率也同步下滑，实际上美国就业情况整体是比较惨淡的。疫情的“经济危机化”持续时间越久，制造业就业的损失就越永久，未来的经济恢复强度就越弱。
就业数据公布后，拜登敦促推进1.9万亿美元刺激计划。就业数据的萎靡，对拜登极力推行的1.9万亿美元计划来说，却是一个利好。周五中午12点22分，拜登和新任财长耶伦共同发言，以就业为契子，重申大规模财政刺激的重要性。在发言中，拜登强调在低利率环境下采取大规模财政刺激能够驱动更高经济增长，以及他的计划能够应对美国经济长期健康问题，这和耶伦近期在其担任财长的参议院听证会上的论调是一致的。
拜登的“美国拯救计划”vs 共和党10人计划。拜登的计划近期在两院推行并不顺利，其可能带来连续两年的战后最大财政赤字率问题，始终是共和党人的核心疑虑。共和党人于近期提出一份替代性的“6180亿美元计划”，其总量不到拜登计划的三分之一。较之拜登的1.9万亿美元计划，共和党计划在防疫支出方面是一致的，但希望收缩对美国居民的直接补贴和额外失业金救济，并删减了紧急带薪休假、给政府工作者提供资金支持、提高最低工资水平等内容。
民主党或暂抛合作，以国会多数推动刺激计划“速胜”。当前共和党人仍然无法被说服，而拜登本周五演讲中也表明在两党合作和快速通过1.9万亿美元法案之间，他将选择刺激法案，且共和党人提出的计划在规模上远远不够。所以，在分歧无法弥合的情况下，拜登在刺激法案这个议题上抛弃两党合作路线或不可避免。
全球宏观数据
本周高频数据：美欧制造业恢复放缓，欧元区通胀回暖
疫情：本周英美新增确诊病例迅速回落，其他欧洲国家缓慢下降。
景气：美欧制造业恢复放缓，日本制造业持续低迷。
需求：12月欧盟零售销售指数上行。供给与就业：欧洲失业率保持稳定。贸易：韩国对中国进出口高增。
通胀和大宗商品：欧元区通胀回暖，油价由跌转涨。
房地产：美国营建支出上行，英国房价回落。货币政策和汇率：英央行维持宽松。
全球宏观日历：关注美国通胀数据
周观点：美国1月就业惨淡，“1.9 万亿”或将加速
1.美1月非农惨淡：疫情冲击服务业、补贴挤出制造业
2月5日公布的美国1月非农就业数据大幅低于市场预期，当月新增仅4.9万人，剔除政府就业仅新增0.6万人。其中疫情冲击导致休闲酒店、运输零售业就业人数下滑；重启失业补贴再度形成“挤出生产效应”，制造业就业9个月内首次净减少。1）疫情1月仍处于第三轮高峰期，拖累休闲酒店业、贸易运输和公用事业就业合计减少达11.1万。其中休闲和酒店业就业减少6.1万人，仍然是最大拖累项。同时，1月其平均工时和平均时薪涨幅均排名倒数第二，显示大流行仍在持续冲击服务业需求和就业。2）12月底已获通过的美国“9000亿美元刺激计划”中，包含有新一轮对失业人口的额外补贴300美元/周，并自法案通过起开始实施，其对低薪的特别是制造业就业和生产的“挤出效应”再度显现，1月制造业就业减少1万人，为2020年5月以来的首次单月减少。3）1月新增就业贡献最多的行业是专业和商务服务业（新增9.7万人），同时平均工时增长最快，表明对这类工作的需求增加。但其中临时性支持服务达到8.1万人。从工资和工时角度来看，专业和商业服务业 1月平均时薪同比处于中流，增长3.8%，但平均工时同比最高，达到2.5%，表明疫情并没有对这类不需要直接接触的高薪行业（1月时薪35.62美元）造成直接冲击，反而相关需求有所增加。
2.失业率、劳动参与率同步下行，更多居民放弃找工作
同时，尽管美国1月失业率有所下降，但由于反映劳动年龄人口就业意愿的劳动参与率也同步下滑，实际上美国就业情况整体是比较惨淡的。1月美国失业率环比下降0.4个百分点至6.3%，但在新增就业人数很少的背景下，这并不能算作一个积极信号，因为当月劳动参与率也环比下降0.1个百分点至61.4%，显示更多劳动年龄人口放弃了寻找工作的努力，从而永久性退出劳动力市场，失业率的下行更多源于“分母分子同步缩减效应”。此外1月永久性失业者环比增加13.3万人，而这也或预示着劳动参与率未来可能会进一步下行。
综合来讲，1月非农就业数据整体结构，符合我们在报告《脆弱螺旋——全球宏观展望2021》中所阐述的疫后海外经济恢复过程中，脆弱逻辑相互交织的局面。一方面，疫苗接种速度尚不能保证全球“免疫屏障”在21Q3之前出现，从而受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业、运输和贸易业等领域的需求和就业恢复强度不大；另一方面，疫情的持续蔓延，令海外（如美国）过度财政补贴政策无法退出，补贴力度过大超出部分就业岗位相对较低的薪资水平，往往导致对生产的挤出效应，而疫情的“经济危机化”持续时间越久，制造业就业的损失就越永久，未来的经济恢复强度就越弱。
3.就业数据公布后，拜登敦促推进1.9万亿美元刺激计划
“The biggest risk is not going too big, it’s if we go too small”
就业数据的萎靡，对拜登极力推行的1.9万亿美元计划来说，却是一个利好。在美国时间周五早上8点半非农数据发布后，拜登随即在早上10点就会见了众议院民主党代表，就1月惨淡的就业数据，敦促加快推进1.9万亿美元刺激方案。中午12点22分，拜登与新任财长耶伦共同发言，重申大规模财政刺激的重要性。
“…if we make these investments now, with interest rates at historic lows, we’ll generate more growth…”
在发言中，拜登强调在低利率环境下采取大规模财政刺激能够驱动更高经济增长，以及他的计划能够应对美国经济长期健康问题，这和耶伦近期在其担任财长的参议院听证会上的论调是一致的。同时，他援引了2月1日CBO发布的美国经济预测，其中虽然预测美国经济到2021年中期就能达到疫情前的规模，但要到2025年才能达到最大就业，这也是他执着于推行如此大规模计划的理由，是为了应对耶伦所提到的疫情长期无法得到控制而导致的失业 “疤痕效应”（Scarring effect），从而导致永久失业和贫困。
4.拜登的“美国拯救计划”vs 共和党10人计划
但是，拜登的计划近期在两院推行并不顺利，其可能带来连续两年的战后最大财政赤字率问题，始终是共和党人的核心疑虑。我们在《脆弱螺旋——全球宏观展望2021》中提到，即使剔除掉该计划中可以预测的“水分”，若不进行任何修改，该计划仍可能令美国2021年财政赤字规模超过2020年15%的战后历史高位水平。有鉴于此，美国10位共和党人于近期提出一份替代性的“6180亿美元计划”，其总量不到拜登计划的三分之一，这两项计划的对比如下所示：
较之拜登的1.9万亿美元计划，共和党计划在防疫支出方面是一致的，但希望收缩对美国居民的直接补贴和额外失业金救济，并删减了紧急带薪休假、给政府工作者提供资金支持、提高最低工资水平等内容。两项方案均计划在新冠疫情的医疗应对方面投入1600亿美元，包括国民疫苗计划、扩大检测力度等；在食品补助、心理健康服务等小规模支出领域也比较一致。而主要的不同点表现在三个方面：1）缩减帮助学校重新开放所需资金：拜登计划向K-12学校和高等教育学府投入1700亿美元，但共和党人计划仅对K-12学校投入200亿美元；2）缩减对居民的补贴和额外失业金补贴：拜登计划给年收入少于75,000美元的个人和收入少于150,000美元的家庭提供1400美元/人的补助，共和党人计划分别缩减覆盖面、补贴力度至仅给年收入少于40,000美元的个人和收入少于80,000美元的家庭提供1000美元/人的补助；拜登计划提供额外失业救济金400美元每周，延长至9月，而共和党10人计划仅提供300美元每周，延长至6月末；3）此外，共和党人删减了拜登计划中700亿美元的紧急带薪休假、3500亿美元给重要工作者提供支持的资金、提高最低工资至每小时15美元等内容。
5.民主党或暂抛合作，以国会多数推动刺激计划“速胜”
共和党人提出的计划得到采纳的可能性很小，但这个计划体现了共和党人的具体主张，即他们并不支持拜登对美国居民进行过度补贴的计划，不支持大规模扩大赤字，而他们的疑虑也不无道理。1）拜登计划提供直接支票补助的人群收入上限定在75,000美元，而美国人均收入在20年末仅6万美元左右，很明显拜登的计划和20年几次补贴一样，都是过度的，我们在海外展望报告中也提到，过度的补贴在2021年将不会转化为耐用品的高增，进而对经济形成缓冲，而是会形成储蓄率的高增，以及就业、生产的挤出。所以，拜登延续特朗普对民众过度补贴的路线无疑是在讨好选民，近日多项社会调查均显示多数美国人支持拜登的1.9万亿美元刺激计划，他们的支持一方面的确体现了经济援助需求的紧迫性，另一方面，也部分体现了美国民众对过度补贴的欢迎。
“What Republicans have proposed is either to do nothing or not enough.”
综上，当前共和党人仍然无法被说服，而拜登本周五演讲中也表明在两党合作和快速通过1.9万亿美元法案之间，他将选择刺激法案，且共和党人提出的计划在规模上远远不够。所以，在分歧无法弥合的情况下，拜登在刺激法案这个议题上抛弃两党合作路线或不可避免。本周一，拜登和这10位共和党人进行了会面，但没有达成有建设性的成果，这也意味着拜登或将不可能在参议院通过60票两党合作的方式通过1.9万亿刺激计划。所以，本周民主党人已经开始为“立法协商”(reconciliation)做准备，从而仅需简单多数便可通过拜登的法案，本周五众参议院批准了这项措施，预计1.9万亿刺激法案将在两院加速推进。
全球宏观数据：美欧制造业恢复放缓，欧元区通胀回暖
1.疫情：英美新增确诊持续快速回落
本周英美新增确诊病例迅速回落，其他欧洲国家缓慢下降。英国新增确诊7日平均回落至2万人以下，德国、荷兰、意大利均缓慢回落，法国新增确诊维持相对高位。截至2月5日，全球新冠疫情累计确诊病例1.06亿人，累计死亡病例230万人，累计康复病例7787万人。本周（2月1日-2月5日）美国、英国新增确诊病例降至64万人和9.5万人。
截止2月4日，全球范围内平均每百人接种新冠疫苗最多的是以色列，达每百人61.66针，美国每百人仅10.64针，截止2月3日，英国每百人16.19针。
2.景气：美欧制造业恢复放缓，日本持续低迷
美国1月制造业PMI小幅下降，显示工业生产恢复速度减缓。美国1月ISM制造业PMI为58.7，环比下降1.8。在需求端，1月新订单指数扩张大幅放缓，客户库存再次下探；在生产端，供应商配送时间持续上升。综合来看，供应链配送速度或将继续成为制造业产出的核心掣肘，短期内美国制造业供不应求的态势或将延续。
美国服务业PMI连续四个月上升，创近两年来新高。美国1月服务业PMI为58.7，环比上升1.0。其中，1月份新出口订单与库存大幅收缩，就业指数较上月大幅上涨6.5至55.2；价格指数小幅下降至64.2，但仍处于高位。
欧洲主要国家12月Markit制造业PMI总体下滑。受第二波疫情影响，封锁措施与供应短缺开始对制造业的恢复产生阻碍。受疫情影响较大的英国、西班牙与封锁措施严格的德国均环比下降，但制造业总体仍保持恢复。欧洲主要国家12月Markit服务业PMI处于收缩区间。受新的疫情封锁措施影响，欧洲主要国家服务业已经连续数月处于收缩区间。
日本制造业PMI与服务业PMI环比均下行。日本制造业PMI下降0.2至49.8，服务业PMI下降1.6至46.1，制造业与服务业连续1年低于50荣枯线难见起色，日本制造业恢复仍面临困难。韩国制造业PMI 1月份环比小幅上行0.3至53.2，工业生产连续四个月扩张。
3.需求：12月欧盟零售销售指数上行
欧盟12月零售销售指数小幅上行，环比上涨2.1%，同比增速为0.1%。
4.供给与就业：欧洲失业率保持稳定
欧洲失业率保持稳定。12月欧盟与欧元区失业率分别保持7.5%与8.3%不变，但较疫情冲击前的2019年12月仍分别上升1与0.9个百分点。
美国工业材料生产小幅回落后继续恢复。1）截止1月30日，美国周度粗钢产量同比降幅小幅收窄0.4个百分点至9.5%，产能利用率较上周提高0.4个百分点至76.1%；2）截止1月29日，美国炼油厂可运营能力利用率为82.3%，周度环比提高0.6个百分点。
美国当周初请和持续申领失业金人数连续三周下降。2021年1月30日当周美国初请失业金人数达77.9万人，环比上周减少3.3万人；1月23日当周持续申领失业金人数达459.2万人，环比上周下降19.3万人。
5.贸易：韩国对中国进出口高增
韩国1月出口增速同比达到3.1%，较12月提升1个百分点。对中国出口同比在1月高达22%，较上月提升18.7个百分点；韩国从中国进口在20Q4以来维持较高增速，1月增速达到14%。
6.通胀和大宗商品：欧元区通胀回暖，油价由跌转涨
欧元区 1月调和 CPI同比0.9%，近6个月内同比首次上升，较上月回升1.4个百分点，核心 CPI 同比1.4%，通胀明显回升。调和 CPI 中，食品、酒精和烟草价格同比 1.5%，服务价格同比 1.4%，非能源工业品价格1.4%，能源价格同比回升2.8个百分点至-4.1%。1月韩国CPI同比上涨0.6%，较12月上升0.12个百分点，环比上涨0.76%，物价连续多月保持低位。
OPEC+召开会议表示，前期减产协议超额执行，OECD国家原油库存持续下降，并对原油需求恢复持乐观预期，本周油价迅速上升，同比由跌转涨。2月3日OPEC+会议表示，截至2020年12月，减产协议执行率达到101%，OECD国家原油库存连续5个月下降；将持续坚持执行减产协定，加快“市场再平衡”，并表示疫苗推广将加快原油需求的恢复。2月3日当周美国EIA原油库存减少99.4万桶；1月29日当周美国原油产量维持1090万桶/日不变，贝克休斯石油钻井总数增加6口至295口。截至2月4日，WTI原油和布伦特原油周均价分别涨至54.5美元/桶和57.3美元/桶，同比分别上行9.9和9.8个百分点至6.1%和1.7%。
7.房地产：美国营建支出上行，英国房价回落
美国各期限抵押贷款利率保持稳定。截止2月4日当周，5年期抵押贷款利率环比下降0.02个百分点、15年期抵押贷款利率环比上升0.01个百分点，30年期抵押贷款利率保持2.73%不变；受此前抵押贷款利率大幅上升影响，截止 1 月 29日当周，美国 MBA 市场指数上升73.5至 981.1，达近10个月来最高值。
受低利率的提振，美国营建支出同比增速继续提升。12月美国营建支出同比增长5.68%，为近9个月来最高，环比上升1%。
1月英国房价指数环比下降，房地产热度有所下降。1月英国房价指数环比下降0.3%，同比增速下降0.86个百分点至6.35%，房地产热度放缓。
8. 货币政策和汇率：英央行维持宽松，美元指数上行
2月4日英格兰银行公布议息会议决议，维持基准利率在0.1%不变，将资产购买上限维持在8950亿英镑，对全年经济预期较为悲观；而2月1日CBO上调了美国经济预期，本周美元指数持续上行。2月4日英央行预计20Q4 GDP同比为-8.0%，好于11月的预期，但2021年全年GDP同比从11月预期的7.25%大幅下调至5.0%。2月2日公布的欧元区20Q4实际GDP初值同比-5.1%，较三季度再度下滑0.8个百分点。此前，2月1日CBO更新美国经济预测，在2020年美国实际GDP增速（-3.5%）高于去年7月预期（-5.8%）的同时，将2021年美国实际GDP增速预期从4.0%上调至4.6%，美欧经济预期分化愈加明显。2月4日欧元、英镑兑美元分别报收1.1961、1.3671，较上周分别贬值1.3%和0.4%；美元指数上行至91.5513，较上周升值1.0%；黄金价格迅速走低，2月4日跌破1800美元/盎司至1785.9美元/盎司，周均价同比增速下行2.2个百分点至16.4%。周五惨淡的1月美国就业数据公布后，美元指数短线回落。
全球宏观日历：关注美国通胀数据
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《美国1月就业惨淡，“1.9 万亿”或将加速——申万宏源全球宏观周报 · 第 6 期》
证券分析师：秦泰
研究支持：王茂宇
发布日期：2021.02.06