美联储加息落地短中长期影响迥异2015年12月美联储FOMC议息会议点评12月FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平，更为重要的是声明中明确了未来美联储渐进的加息路径。本次声明对近期劳动力市场的强劲表现给予了肯定，同时劳动力市场的强劲表现弱化了之前美联储对于通胀水平的担忧，美联储对于中期通胀达到2%的水平保持充足信心；经济展望也暗含了美联储对于未来经济形势所持有的乐观态度。尤其值得关注的是，虽利率点阵图的中枢整体下移，但2016年末利率目标为1.375%（即明年4次加息）且支持人数由3人上升至7人，加息路径的意见更为一致。
分析加息开始的影响，不区分短期与长期影响即做出预测毫无意义。3年加息周期的开启必将继续推升美元并抑制资产价格，而昨夜全球股市大涨商品价格反弹，更多反应的是“靴子落地”后美元必将回调的短期影响，美元回调并利好风险资产反弹的效果可以延续1个月。短期问题我们在报告《翻牌在即，AAKKQQ的手牌怎样打》里详细分析，不再赘述。而长期问题则要看加息路径，我们认为目前的市场预期相较联储预期存在预期差，2016年二季度之后压力会突显出来。
美联储充分肯定了近期劳动力市场的强劲表现以及对于通胀水平达到目标水平的十足信心；并称美国经济仍以温和速度扩张，对16年经济增长预期的上修也反映其对于经济的乐观态度。
本次声明明确了美联储未来货币政策的变化路径，原则方面符合市场之前对于美联储加息节奏的预期，“渐进加息”的前瞻指引得到延续，但散点图显示7位官员同意2016年还有4次加息。通过对比联邦基金利率期货反映的市场预期，仍认为2016年仅有2次加息。下一次高概率事件出现在2016年3月或4月，加息至0.75%的概率上升至45%，11月加息至1.00%的概率33%，即目前存在预期差。这一现象会导致2016年二季度后开始乐观的短期影响开始转为悲观的中长期影响，历史表明首次加息4个月后美元指数重回走强，届时对各类风险资产价格的压力达到最大。（1）经济评述： 美联储对于劳动力市场的强劲表现感到满意，改变了10月份“继续改善”的表述，认为劳动力资源利用不足的状况自年初以来已出现了明显消退。此外，10月份FOMC担忧的通胀得到极大的减弱，主要是归因于劳动力市场的强劲表现。但基于调查的更长期通胀预期在10月份表述为“保持稳定”，而本期表述为“出现微降”。 （2）前瞻指引：本次会议将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。近期就业市场的强劲表现以及能源及进口价格走低等暂时性因素消退使得委员会对于中期通胀水平升至2%保持充分信心。本次声明中，委员会明确提出了“渐进”的货币政策调整思路，并且希望未来经济状况允许联邦基金利率逐渐提高，以实现联邦基金利率的正常化。整体来看，本次议息会议对于当前以及未来的经济形势保持相对乐观的态度，短期“靴子落地”符合预期，但中长期风险不小，难言鸽派。考虑到利率期货价格反映出的预期差，明年二季度之后压力会出现，“鹰派”将在之后的FOMC会议中占据上风，货币政策正常化开启之后中长期加息路径的演化仍是投资的必要考量。
12月16日FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平，符合之前市场的一致预期。此次会议上，FOMC认为自10月以来，经济已温和扩张；家庭开支和企业固定资产投资以稳固步伐增长，住房领域进一步改善；净出口依然低迷；近期一系列劳动市场的指标表现强劲。通胀率持续低于美联储2%的长期目标，一部分是受到能源价格以及非能源进口价格下降的影响。但就业市场的强劲表现使得美联储对于通胀回到2%目标水平充满信心。这次加息是近十年以来美联储的首次加息，结束了美国长期以来的零利率水平，也标志着美联储货币政策正常化的开始。此外，美联储上调了2016实际GDP增速至2.4%，同时下调了失业率以及通胀预期，而散点图则显示2016年底利率可能达到1.375%，即4次加息，这令这次表态难言鸽派。经济评述：FOMC认为自10月以来，经济已温和扩张。家庭开支和企业固定资产投资在最近数月内以稳固步伐增长，住房领域进一步改善；然而，净出口依然低迷。近期一系列劳动市场的指标，包括新增就业人数的增加以及就失业率的下降充分表明劳动力资源利用不足的状况自年初以来已出现了明显消退。通胀率持续低于美联储2%的长期目标，一部分是受到能源价格以及非能源进口价格下降的影响。基于市场的通胀指标依然保持在较低的水平，基于调查的更长期通胀预期出现微降。通胀可期：联储旨在促进就业最大化和物价稳定这两大使命。委员会期望在渐进的货币政策调整下，经济活动将温和扩张，劳动力市场指标继续强化。委员会仍认为，经济活动前景和劳动力市场风险接近平衡，但正在关注全球经济和金融市场的发展。委员会预计，能源及进口价格走低等暂时性因素消退，中期通胀水平将逐步上行至2%目标。美联储将持续关注通胀走势，但本次对于通胀的表态显得更为积极且有信心。就业强劲：近期一系列劳动力市场指标，包括就业人数增加和失业率下降，都显示出进一步改善，并证实了劳动力资源利用不足的状况自年初以来已明显减少。委员会认为今年以来的劳动力市场已经取得了巨大的进步，这也使得他们对中期内通胀水平达到预订目标2%充满信心。结合未来经济展望以及考虑到政策行动对未来经济产出的影响所需要的时间，委员会决定将联邦基金利率由0.25%提高到0.50%。加息路径：委员会在决定未来调整联邦基金利率的时机与幅度时，委员会将评估实际与预期经济状况，看是否朝着就业最大化和2%的通胀目标方向。这一评估将考虑多方面信息，包括劳动力市场状况评估、通胀压力和通胀预期指标、金融领域和国际市场的发展等。针对当前通胀低于2%的水平，委员会将仔细的监测真实以及预期的通胀水平是否在朝着目标水平发展。委员会期望经济条件将以一种将使得联邦基金利率逐步增加的方式发展；当然，联邦基金利率很可能会在低于长期中希望实现的利率水平下保持一段时间。然而，联邦基金利率的实际路径将取决于经济前景的数据。资产负债：在联邦基金利率正常化过程运行良好前，委员会将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（MBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。该政策下，委员会将持有大量长期证券，有助于维持市场宽松的金融环境。但同时美联储已经开始研究如何在庞大的资产负债表面前做出缩减的举动与方式。前瞻指引： 本次会议将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。虽然通胀依旧未达到2%的目标水平，但近期就业市场的强劲表现以及能源及进口价格走低等暂时性因素消退使得委员会对于中期通胀水平回升保持充分信心。本次声明中，委员会明确提出了“渐进”的货币政策调整思路，并且希望未来经济状况允许联邦基金利率逐渐提高，以实现联邦基金利率的正常化。
加息消息公布后，美元震荡股指收涨而商品反弹，这反映出短期影响的方向，而中长期影响的方向则会截然不同。昨夜美国三大股指快速上涨，标普500收涨1.45%，道琼斯指数收涨1.28%，纳斯达克指数上涨1.52%；欧洲股市普遍小幅走跌，欧洲Stoxx50指数全天微涨0.16%；10年期美国国债收益率快速下跌，随后恢复原先水平；美元指数大幅震荡，快速向上突破98.49后再度跌破98点，目前徘徊于98点附近；离岸人民币也宽幅波动，目前已回到6.52左右；大宗商品市场整体小幅反弹，黄金快速震荡后走平。中长期的影响则必选关注美联储散点图。从经济预期与利率点阵图来看，对比此次会议与9月会议的情况，美联储官员对于未来的加息路径更加谨慎，整个利率点阵图的中枢有所下移，但2016年末利率目标为1.375%（即明年4次加息）且支持人数由3人上升至7人。从目前利率期货显示的市场预期仍为2次，因此存在不小的预期差。放远来看，3年加息周期的开启必将继续推升美元并抑制资产价格，而昨夜全球股市大涨商品价格反弹，更多反应的是“靴子落地”后美元必将回调的短期影响，美元回调并利好风险资产反弹的效果可以延续1个月。上调2016年实际GDP增长预期水平，同时下调失业率、通胀预期水平。2016年实际GDP增长预期水平由9月份2.3%提升至2.4%。实际GDP水平的上调表明美联储对于2016年经济的看好；失业率的下调暗示劳动力市场将继续保持强劲的市场表现，失业率由9月份4.8%降低为4.7%。下调2015年核心通胀预期。9月份核心通胀预期为1.4%，12月份下调0.1个百分点至1.3%。这与近期低迷的通胀水平是相关的。2016年CPI以及核心CPI由9月份的1.7%降低至1.6%。通胀水平在2016年仍将维持在较低的水平，但2017年、2018年的通胀水平预期依旧维持在2%的水平，表明美联储官员对于在中长期通胀回到2%的目标水平保持信心。维持2016年联邦基金利率水平，下调2017以及2018年联邦基金利率预期水平。2016年联邦基金利率水平依旧保持在1.375%的预期水平，但2017以及2018年联邦基金利率预期水平分别下降0.1个百分点，表明未来美联储加息的路径会更加缓和，这也符合我们之前“渐进加息”的预期。利率点阵图反映的数据表明，12月会议关于2016年联邦基金利率预期的中位数为1.375%。虽然与9月份中位数保持一致，但人数的分布上出现重要变化。9月份支持1.375%目标利率的人数由2人增加到7人，支持16年目标利率高于1.375%的人数由8人减少到3人。人数上的变化反映了美联储官员对于16年加息采取了更加谨慎的态度。
美联储利率变动将影响股市、外汇、黄金、原油和债券等一系列资产，而这一影响务必区分短中长期。新兴市场货币和大宗商品的投资者可以获得一个喘息之机，依旧需要提防下次会议前夕美元的再次走强，关键时点预计出现在明年二季度。届时会出现短期影响向中长期影响的切换。
对比此次会议前后的联邦基金利率期货所隐含的2016年议息会议加息概率，下一次高概率事件出现在2016年3月或4月，加息至0.75%的概率上升至45%，2016年11月加息至1.00%的概率33%，2016年12月加息至1.00%的概率为21.6%，即目前预计2016年还会有2~3次的加息，幅度为25-75bp，目前市场的预期仍相对温和，与美联储观点存在预期差，会对二季度的市场形成调整压力。
中长期来看，基于94年、99年与04年三次加息周期的规律来看，首次加息4个月后美元指数有望重归强势，届时对新兴市场股指与大宗商品的压力最大，相继达到价格最低点。长期来看新兴市场有望伴随经济复苏的乐观预期开始一轮反弹，需求恢复也有望带动商品价格走出底部。以上中长期对大类资产配置的影响，我们认为需要继续关注首次加息之后的加息步伐以及美国经济和全球经济的复苏格局。