煤炭行业2017年信用风险展望!

2017-01-13 信贷风险管理

关注本平台助你成为风控达人

经授权转自公众号：大公

微信号：dagonggroup

短期内，煤炭产能过剩问题依然突出，盈利的改善不会从本质上提升煤企信用水平；长期来看，煤炭增量消费将主要来自下游产业链延伸，因此行业转型是必然。

2016年供给侧改革力度加大,明显改善了行业内企业经营状况，煤炭行业整体盈利能力有所提升。但在煤炭行业产能过剩，价格处于低位的时期，能源消费增长受限，产业结构转变，清洁能源的开发利用增长，行业转型势在必行。

2016年主要政策对行业的影响

1.2016年以来，煤炭供给侧改革力度加大，未来3～5年煤炭行业产能将进一步收缩，主要来自资源枯竭型矿井、超产矿井、高成本的矿井。

2013～2015年，煤炭价格持续下行，对煤炭企业的成本费用控制能力要求较高，因此高成本、高费用企业的风险首先暴露。根据我国煤炭赋存条件，东部地区较多存在埋藏深、开采年限久、水文地质条件复杂等情况，加之地面人口密度较高，搬迁难度较大等因素，综合开采成本明显高于西部地区。在煤炭产能过剩，价格持续下行的时期，成本因素超越运力条件限制，形成低成本产能替代高成本产能趋势。

进入2016年，面临持续的煤炭产能释放压力，2月5日，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，从煤炭供给侧加大改革力度，明确用3～5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右；3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换；对13类落后小煤矿等要尽快依法关闭退出；对产能小于30万吨／年且发生重大及以上安全生产责任事故的煤矿，要在1至3年内淘汰；要对长期亏损、资不抵债的煤矿，长期停产、停建的煤矿，以及资源枯竭、资源赋存条件差的煤矿，通过给予政策支持等综合措施，引导其有序退出。因此，未来3～5年煤炭行业产能将进一步收缩，主要来自资源枯竭型矿井、超产矿井、高成本的矿井。4月18日，国家安全监管总局、国家煤矿安监局发布意见要求全国所有生产煤矿按每年276个工作日重新确定煤矿生产能力。

2016年8月，按照国务院常务会议部署要求，成立10个钢铁煤炭行业化解过剩产能专项督查工作组，主要针对去产能有关政策的贯彻落实情况、任务分解和进度落实情况、产能实际退出情况、奖补资金筹措使用情况、职工安置情况、开展“三个专项行动”、信息公开、接受监督及档案管理等情况，以及总结推广先进经验情况进行督查。存量调整政策出台后，增量调整政策也相继出台。

此外，进口方面，2011年以来，国际煤价一度持续下跌，对国内煤炭销售产生较大冲击。煤炭进口量2012年再次出现较大幅度增长，2013年增速下降，但基数仍较大，因此进口仍保持一定规模，2014年，随着国内煤炭价格继续下降，国际煤价优势不再，同时受煤炭进口关税调整、商品煤质量管理办法等政策调控影响，煤炭进口量同比出现下滑,2015年以来，国内煤价继续下降，随着煤炭清费立税、煤炭质量管理等相关产业政策的出台，煤炭进口量同比仍保持下滑。

2.供给侧改革对煤炭价格影响显著，各煤种主要产品的价格均呈现强烈的回暖势头。

煤炭价格随着一系列政策的出台呈现强烈的回暖趋势，全国肥煤含税平均价由2016年3月的570元/吨上涨至2016年8月末的684元/吨；动力煤价格亦出现大幅回暖，以全国主要地区动力煤平均价为例，由2016年初约的362元/吨回升至2016年年9月26日的463元/吨；此外，焦煤、1/3焦煤、气煤、无烟煤等国内煤炭主要产品均呈现大幅回暖趋势，去产能供给侧改革煤炭产品价格改善已见显著效果。

市场供需改变情况及对价格的影响

1.行业产能过剩矛盾依然持续

宏观经济调档换速，煤炭需求增速中枢仍处低位，2016年上半年，我国实现国内生产总值340637亿元，同比增长6.7%，增速同比下降0.3个百分点。从其他指标来看，2015年以来规模以上工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的同比增速均出现下滑，凸显经济下行压力。通胀水平在1%左右徘徊，PMI指数在过去的一年大部分时间处于枯荣线附近。2005年以来，我国单位GDP能耗指标逐年下降，间接反映经济结构调整及能源利用效率的提高。受经济增速换挡及节能环保政策影响，GDP能耗下降以及煤炭在能源消费中占比下降影响，长期来看煤炭需求增速中枢下移。

2.下游行业需求增长等因素亦促进了煤炭价格的回升

2016年以来，除政策面对煤炭价格调控外，房地产投资回升及火电、水泥和粗钢等下游需求端来看，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材、冶金和化工等方面。2016年上半年，除水泥月度产量增速有所好转外，其余依然保持负增长，表现出低迷态势。从行业库存来看，2015年以来，沿海六大电厂的煤炭库存同比有所下降；其中浙电集团下降较为明显，华能集团变化较小。炼焦煤港口库存在2015年初短期上涨后开始下行，持续呈现下降趋势。

2016年以来，房地产行业出现整体回暖，2016年1～7月，全国房地产开发投资完成额为55360.5亿元，同比增长5.30%，受此带动，钢铁和水泥等煤炭下游行业需求均有所增长；此外，2016年6～7月为用电高峰期，全国火电发电量同比增长0.60%和4.40%，因此下游需求的增长使得煤炭价格短期内出现一定幅度回升，同时随着煤炭价格短期内的迅猛增长，煤炭企业亏损面得到一定控制。但下游工业、发电等主要行业需求无显著改善，煤炭价格仍具有下行压力，同时煤炭价格已经接近大多数煤炭企业成本线，因此价格继续大幅下跌空间有限，但行业产能过剩情况将持续，行业利润空间存在不确定性，但随着煤炭价格短期内的迅猛增长，煤炭企业亏损面得到一定控制。但2016年10月以来，多城发布房地产调控政策，预计地产企业投资将趋于谨慎，投资增速放缓，钢铁水泥需求受到影响，继而影响煤炭需求。火电方面，产量累计增速持续为负，当月产量存在季节波动，6～8月增幅较大，也带动了煤炭的需求，但火电整体看需求无显著改善。煤炭下游需求低迷仍是常态化。

从供给端来看，2016年1～9月，根据国家统计局数据显示全国原煤产量同比下降10.50%，同时叠加房地产投资回升带动钢铁、水泥等煤炭下游行业的回暖，以及季节性用电高峰期的到来，煤炭价格亦出现较大幅度回升，2016年9月环渤海动力煤指数已回升至高于2015年年初水平。同时，随着冬季北方供暖带来的煤炭需求高峰期，短期内煤炭价格有望继续回升。

企业盈利分析

2016年以来，在煤炭供给侧改革以及下游市场需求改善的双调控下，煤炭行业利润下降速度放缓并于8月出现回升。

从整个行业的盈利状况来看，随着煤炭价格大幅下跌，2011年以来，行业收入和利润增速持续下降，销售利润率由2011年的14%左右降至2015年的不到1.75%，利润空间大幅收窄；2014年，煤炭行业内企业收入同比大幅下滑，同时大面积出现净利润亏损，且2015年亏损面持续扩大。但随着煤炭价格进入谷底，成本也基本接近最低点。

2016年随着煤炭价格的回升，加上持续的成本费用控制力度，煤炭行业利润总额累计同比于2016年8月出现增长，并且根据Wind资讯，2016年6～8月煤炭采选业利润总额同比增长约196%，行业内企业经营状况明显改善，亏损企业个数在2016年5月出现明显减少，亏损企业亏损总额同比也有所下降。截至2016年8月末，行业内亏损企业个数为1847家，较2015年末减少180家，亏损总额为539亿元，同比下降16.69%，煤炭行业长期以来亏损状况有所改善；但由于去产能政策的影响产量大幅下降，煤炭行业主营业务收入和利润总额同比仍继续下降，但从2016年2月份以来，降幅均持续减小，主营业务收入累计同比由2016年2月的-17.09%减少到2016年8月的-10.07%，利润总额累计统计同比由2016年2月的-111.25%减少到2016年8月的-12.30%，下降趋势明显；此外，销售利润率持续回升，并在2016年3月由负转正，但是资产负债率仍维持高位，财务杠杆下降较为困难。

从长期来看，煤炭在我国能源消费中将长期保持基础性地位，而行业集中度提升、煤炭清费立税、煤炭质量管理等相关产业政策法规有利于提升产业集中度，调整煤炭结构，规范产业发展，为大型煤炭企业奠定了良好的外部发展环境；但同时经济结构调整，由工业主导向第三产业转变，未来经济的新增量主要集中在能耗较低的产业板块，导致能源消费强度降低；风、水、核电、太阳能等清洁能源的开发利用保持较快增长，清洁能源对煤炭消费的替代将对煤炭行业造成一定影响。综合来看，短期内，由于供给侧改革卓见成效，煤炭价格回暖趋势明显；但未来长期，煤炭将在我国能源消费中保持基础性低位，但受结构调整和清洁能源替代，煤炭消费将长期处于低增长阶段。

综合来看，煤炭作为传统的、资源型行业，经历黄金十年的高速增长期之后，随着我国宏观经济增速换挡，下游需求增速中枢下调。短期内，与煤炭消费需求相比，煤炭产能过剩问题依然突出，在产能过剩的大背景下，矿井、赋存条件、成本控制能力、人员负担、财务政策等基本条件及前期经营决策差异带来的盈利能力分化仍将持续，短期内盈利的改善不会从本质上提升煤企信用水平。长期来看，中国经济仍将受到调整产业结构带来的持续下行压力影响，经济增幅放缓的背景下，钢铁、水泥、化工、电力等下游难有显著改善，需求低迷仍是常态化，受能源结构变化、去产能政策等因素影响，煤炭行业将步入理性发展，行业利润水平在去产能逐步调整下将逐步回归“理性”，利润空间相较于黄金十年将显著降低，煤炭增量消费将主要来自下游产业链延伸，因此行业转型是必然。