【安信医药】强烈推荐迈克生物！迈克生物化学发光维持快速增长，研发投入加大拖累利润增速，长期坚定看好！

■迈克生物近日公布16年年报&17年一季报：公司16年实现销售收入14.89亿，同比增长40%，归母净利润3.12亿，同比增长24%，扣非净利润2.84亿，同比增长17%；2017Q1公司实现销售收入3.63亿，同比增长29%，归母净利润0.81亿，同比增长17%，扣非净利润0.78亿，同比增长57%。2016年公司利润分配预案为每10股派1.12元（含税）。

■化学发光仪器投放量维持稳健，化学发光试剂收入持续快速增长。公司化学发光产品自2012年正式上市后，仪器投放量持续快速增长，15年新增仪器“投放+销售”量达600台（15年底存量仪器达1200台）。受益于此，16年公司化学发光试剂销售收入达1.77亿，同比增长80%，持续呈高增长态势。2016年由于公司更为关注仪器投放的质量及单产提升，预计当年化学发光仪器投放量有所减少（约400台左右），但由于投放质量提高以及公司化学试剂品种的持续增加，我们预计公司化学发光试剂17年仍有望实现50%以上增长。公司2017年一季报显示，17Q1公司化学发光试剂销售收入达5033万，同比增长90%。

■生化试剂维持10%左右行业增长，渠道并购并表效应驱动代理产品开启高增长。公司16年生化试剂销售额约3.9亿，同比增长10%左右，预计未来仍将维持5%-10%左右行业增长；受益于16年新收购的四家渠道代理商并表效应，16年代理产品收入高达8.82亿，同比增速高达65%。根据草根调研及分析，展望未来，我们预计公司渠道并购仍将持续落地（公司最终或将实现合计15家左右渠道外延并购，目前已实现6家），公司代理产品仍将持续呈高增长态势。

■研发投入快速增长拖累利润，公司为未来成长持续前瞻性布局。公司立足长远，15年上市后即进一步加大研发投入、为未来成长持续进行产品线扩张。2016年公司研发投入达0.86亿，同比增长50%，研发投入占自产产品比重更是高达15%左右（16年公司费用化研发投入约0.73亿，同比增长约35%左右，显著超过自产产品12%收入增速，对利润增速有所拖累）。受益于产品研发的持续投入，我们预计年内公司高端I3000全自动高通量化学发光仪有望上市，未来几年亦将在分子诊断、POCT等高成长细分领域进入收获期。

■17年一季报业绩略超预期，看好公司17年全年化学发光仪器投放量的恢复。由于16年一季度为公司扣非利润相对低点&去年新收购四家渠道商并表效应，公司17Q1业绩略超预期。展望全年，我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复，叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强，公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。

■产品线扩张+渠道并购持续推进，看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司5年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张：产品线方面，公司自主研发和外延并购双箭齐发，即将进入大规模收获期；渠道扩张方面，公司15年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6家渠道商并购，预计未来2-3年左右将实现渠道全国性布局。总体而言，公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显，我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.10亿、5.40亿、6.90亿，同比分别增长31%、32%、28%。公司化学发光呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD平台型领军企业，给予公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为28元，相当于2017年38倍动态市盈率。

■风险提示：化学发光增长不达预期；外延并购不达预期；其他新产品研发上市进度缓慢